顺丰控股 | 21年三季报点评:三季度盈利能力继续改善,嘉里物流收购成功落地【国信交运中小盘】
（以下内容从国信证券《顺丰控股 | 21年三季报点评:三季度盈利能力继续改善,嘉里物流收购成功落地【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
摘要： 三季度公司扣非净利环比继续改善 公司发布2021年三季度财报，2021年三季度单季实现归母净利润10.4亿元（2Q21盈利17.5亿元），扣非归母净利润8.1亿元（2Q21盈利6.6亿元），业绩表现符合预期。 时效快递增长稳定回升，整体收入维持较快增长态势 按照产品优化升级后的新口径，我们估计相比2021年上半年，公司三季度单季的时效快递收入增速刚好回升至双位数（2021H1为6.5%），四季度是电商快递旺季，我们认为公司四季度时效快递增速有望进一步回升。考虑到业务拓展和利润的平衡，公司三季度主动收缩了盈利能力较差的低端特惠件，同时放慢了电商标快、丰网、快运等新业务的拓展速度。最终，公司三季度实现总收入475.2亿元，同比增长23.53%，维持较快增长的健康态势。 三季度盈利能力继续改善，资源投入维持较高水平 受益于公司（1）不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力；（2）持续推动网络资源整合、成本精细 化管控、中转自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升（单票运力成本同比增幅明显收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持续提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分别为7.2%/12.8%/13.5%），从而导致公司扣非归母净利润也持续恢复（Q1、Q2和Q3的扣非净利分别为-11.3/6.6/8.1亿元）。公司自去年四季度起在中转场地、自动化设备、干支线运力等方面加大资源投入，以夯实运营底盘来支撑长期健康发展（Q1、Q2和Q3的资本开支分别为40/52/48亿元）。9月公司完成了嘉里物流的51.5%股份收购，三季度已经合并进资产负债表，商誉大幅增加，资产负债率提升至64%。 风险提示：时效快递增长不及预期；成本控制低于预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元，分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元，当前处于市场预期低点，而长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 正文： 三季度时效快递增速继续回升，整体收入维持较快增长的健康态势。按照产品优化升级后的新口径，我们估计相比2021年上半年，公司三季度单季的时效快递收入增速刚好回升至双位数（2021H1为6.5%），四季度是电商快递旺季，我们认为公司四季度时效快递增速有望进一步回升。考虑到业务拓展和利润的平衡，公司三季度主动收缩了盈利能力较差的低端特惠件，同时放慢了电商标快、丰网、快运等新业务的拓展速度。最终，公司三季度实现总收入475.2亿元，同比增长23.53%，维持较快增长的健康态势。 三季度盈利能力继续提升。由于一季度时效快递增长放慢、而投入大、春节期间竞争加剧、春节人力成本上涨超预期等因素影响，一季度盈利能力大幅受损。而受益于公司（1）不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力；（2）持续推动网络资源整合、成本精细 化管控、中转自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升（单票运力成本同比增幅明显收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持续提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分别为7.2%/12.8%/13.5%），从而导致公司扣非归母净利润也持续恢复（Q1、Q2和Q3的扣非净利分别为-11.3/6.6/8.1亿元）。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元，分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元，当前处于市场预期低点，而长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
摘要： 三季度公司扣非净利环比继续改善 公司发布2021年三季度财报，2021年三季度单季实现归母净利润10.4亿元（2Q21盈利17.5亿元），扣非归母净利润8.1亿元（2Q21盈利6.6亿元），业绩表现符合预期。 时效快递增长稳定回升，整体收入维持较快增长态势 按照产品优化升级后的新口径，我们估计相比2021年上半年，公司三季度单季的时效快递收入增速刚好回升至双位数（2021H1为6.5%），四季度是电商快递旺季，我们认为公司四季度时效快递增速有望进一步回升。考虑到业务拓展和利润的平衡，公司三季度主动收缩了盈利能力较差的低端特惠件，同时放慢了电商标快、丰网、快运等新业务的拓展速度。最终，公司三季度实现总收入475.2亿元，同比增长23.53%，维持较快增长的健康态势。 三季度盈利能力继续改善，资源投入维持较高水平 受益于公司（1）不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力；（2）持续推动网络资源整合、成本精细 化管控、中转自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升（单票运力成本同比增幅明显收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持续提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分别为7.2%/12.8%/13.5%），从而导致公司扣非归母净利润也持续恢复（Q1、Q2和Q3的扣非净利分别为-11.3/6.6/8.1亿元）。公司自去年四季度起在中转场地、自动化设备、干支线运力等方面加大资源投入，以夯实运营底盘来支撑长期健康发展（Q1、Q2和Q3的资本开支分别为40/52/48亿元）。9月公司完成了嘉里物流的51.5%股份收购，三季度已经合并进资产负债表，商誉大幅增加，资产负债率提升至64%。 风险提示：时效快递增长不及预期；成本控制低于预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元，分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元，当前处于市场预期低点，而长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 正文： 三季度时效快递增速继续回升，整体收入维持较快增长的健康态势。按照产品优化升级后的新口径，我们估计相比2021年上半年，公司三季度单季的时效快递收入增速刚好回升至双位数（2021H1为6.5%），四季度是电商快递旺季，我们认为公司四季度时效快递增速有望进一步回升。考虑到业务拓展和利润的平衡，公司三季度主动收缩了盈利能力较差的低端特惠件，同时放慢了电商标快、丰网、快运等新业务的拓展速度。最终，公司三季度实现总收入475.2亿元，同比增长23.53%，维持较快增长的健康态势。 三季度盈利能力继续提升。由于一季度时效快递增长放慢、而投入大、春节期间竞争加剧、春节人力成本上涨超预期等因素影响，一季度盈利能力大幅受损。而受益于公司（1）不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力；（2）持续推动网络资源整合、成本精细 化管控、中转自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升（单票运力成本同比增幅明显收窄），公司二季度和三季度的盈利能力持续提升（Q1、Q2和Q3的毛利率分别为7.2%/12.8%/13.5%），从而导致公司扣非归母净利润也持续恢复（Q1、Q2和Q3的扣非净利分别为-11.3/6.6/8.1亿元）。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31.9/75.4/107.9亿元，分别同比增长-56%/136%/43%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为83.8元，当前处于市场预期低点，而长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
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