太平洋证券研究 10月29日最新观点:重组蛋白试剂赛道小而美,寻找差异化竞争优势的标的
（以下内容从太平洋《太平洋证券研究 10月29日最新观点:重组蛋白试剂赛道小而美,寻找差异化竞争优势的标的》研报附件原文摘录）
目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社10月29日早间新闻精选】 1、美国贸易代表戴琪当地时间10月28日表示，她与中国接触的宗旨是缓和美中之间的紧张关系，希望经过努力，美中两国可以就目前的贸易关系进行“冷静的对话”。此外，中国商务部发言人昨日表示，中方对中美商务部长的对话沟通，一直持开放态度。 2、证监会主席易会满指出，切实加强发行注册的权力监督制衡，大力推进透明审批、阳光用权，对系统公职人员牟取私利、滥用审批和监管职权的腐败行为严惩不贷。 3、央行金融稳定局局长孙天琦日前表示，跨境互联网券商仅持境外牌照在境内展业，属非法金融活动。隔夜美股中概互联网券商股普跌，老虎证券跌17.18%，富途控股跌12.76%。 4、国务院印发《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》提出，到2025年，知识产权强国建设阶段性目标任务如期完成，知识产权事业实现高质量发展。 5、北京市近日修订印发生猪调控预案，拟于近期启动第二轮临时储备收储工作，促进生猪价格水平回归合理区间。 6、工信部启动新能源汽车换电模式应用试点，11个城市纳入试点范围。 7、日前，央行营业管理部召开会议要求，准确把握房地产金融审慎管理政策要求，稳健开展房地产贷款业务，保持房地产信贷平稳有序投放。 8、富时罗素世界政府债券指数（WGBI）正式纳入中国债券。业内人士预估，中国债券市场有望迎来万亿规模资金。 9、云南白药回应炒股亏了15亿：持仓已经有所下调，会逐步优化结构，退出证券投资。 10、同花顺因APP出现异常，被浙江证监局出具警示函；雷迪克实控人因涉嫌内幕交易遭证监会立案调查。 11、山西汾酒第三季度净利润13.35亿元，同比增长53.24%；泸州老窖第三季度净利润20.49亿元，同比增长28.48%，招商中证白酒大幅增持2381.73万股；诺德股份第三季度净利润同比增长8663.26%。 12、隆基股份第三季度净利同比增长14.39%；三安光电第三季度净利润同比增长32.56%；智飞生物第三季净利同比增199%；伊利股份第三季净利同比增14.56%；中信证券第三季度净利同比增长45.84%；中国石油前三季度净利同比增长646.4%；中国石化前三季度净利同比增长154.9%。 13、阳光电源第三季度净利同比下降0.19%，环比上升102%；万科A第三季度净利同比降23.3%；比亚迪股份第三季度净利润同比下降27.5%。 14、京东方Ａ第三季度净利同比增441%，拟25亿元投建车载显示基地项目；川能动力拟与四川路桥、比亚迪合资开发磷酸铁锂项目；辽宁成大获吉林敖东及一致人举牌，持股5%。 15、隔夜美股三大股指集体收涨，纳指涨1.39%，标普500指数涨0.98%，均创历史新高，道指涨0.67%；科技股多数上涨，苹果涨2.5%，特斯拉涨3.8%。 16、苹果公布第四财季财报显示，营收833.6亿美元，市场预期846.9亿美元；iPhone销售额388.7亿美元，市场预期416亿美元；大中华地区营收145.6亿美元，同比大增83%；苹果盘后跌超5%。 行业最新观点 【太平洋医药】重组蛋白试剂赛道小而美，寻找差异化竞争优势的标的 报告摘要 行情回顾： 受业绩披露以及相关政策事件影响，医药板块部分核心资产如医疗器械、医疗服务巨头回调明显。本周生物医药板块下跌1.50%，跑输沪深300指数2.06pct，跑输创业板指数1.76pct，在30个中信一级行业中排名靠后。本周中信医药子板块均有不同程度的下跌，其中医疗服务、医药流通和中药饮片子板块跌幅较大，分别下跌2.86%、2.80%和2.71%。 投资建议： 板块受政策扰动，短期建议关注下行风险可控以及政策避风港属性较强的标的，包括疫苗板块（万泰生物、智飞生物、康泰生物和百克生物）；血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）；药店板块（益丰药房，一心堂）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；辅助生殖龙头锦欣生殖。 长期观点：基于老龄化、可支配收入提升等需求提升以及技术创新驱动的供给能力增加，部分优秀头部企业强者恒强，医药板块具备长期投资价值不变。投资的本质是分享企业的成长价值，长期可持续的高回报率的板块和公司是稀缺的。 1、连锁医疗服务：需求端顺应消费升级大趋势的连锁医疗服务（眼科、口腔科和辅助生殖）。 医疗检验外包渗透率的提升为医保控费背景下的大趋势，相关标的金域医学。 2、类消费品：消费升级产品终端需求庞大，且通常远未被满足，随着认知度的提升和物质水平的提升，长期可保持稳健增长，估值消化确定性高，包括角膜塑形镜龙头、国内舌下脱敏、生长激素、隐形正畸等相关领域的标的。 3、生命科学产业链：生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强，替代空间巨大，目前各上游企业IPO募资扩产积极性高企，行业整体景气度持续向上。 4、血制品板块：高壁垒，龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。 5、药店板块：业绩稳定增长，长期成长逻辑不变。估值处于历史中枢以下，安全边际高。 6、医疗器械：持续推荐迈瑞医疗。短期政策扰动不改长期发展逻辑，未来十年是国产医疗器械产品自有技术创新与升级的阶段，也是“进口替代”作为国产医疗器械发展主旋律的攻坚阶段。 7、医疗耗材：国内药用玻璃龙头企业山东药玻：从需求端看，化药注射剂一致性评价提速，同时流感疫苗和新冠疫苗包材需求旺盛；从供给端看，国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。 8、创新药板块：政策背景下，我们建议关注：1）资金充裕、临床转化效率高和销售能力强的BigPharma；2）平台延展性强、具备差异化竞争优势和国际化潜力的Biotech。 9、创新药产业链：研发投入及投融资高景气，“卖水人”订单持续旺盛。创新药的研发和生产环节繁杂，单一企业贯通全产业链难度极大，高效率的平台化研发和生产机构营运而生，CRO、CDMO等企业专注于产业链中的少数环节，具备较多专业性人才和研发生产技术，成为新药研发分工合作和全球化的代表产业。 国内CXO企业具备规模优势和“工程师红利”，既可参与全球新药研发外包的竞争，也受益于国内创新药研发的快速崛起，所处赛道宽广，且多数企业具备差异化的技术平台，客户认可度高，构筑强大的竞争壁垒，中长期将维持高景气度。 风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。 上市公司速递 【太平洋医药|点评】我武生物2021年三季报点评 ——疫情影响三季度销售，费用率增多影响净利率 事件: 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收6.20亿元（+26.20%）、归母净利润2.75亿元（+19.84%）、扣非后归母净利润2.58亿元（+18.15%）。单三季度实现营收2.72亿元（+17.48%）、归母净利润1.27亿元（+4.26%）、扣非后归母净利润1.26亿元（+10.17%）。收入端增速符合预期。 散发疫情影响三季度销售，政府补助影响Q3利润表观增速。公司三季度收入相比19Q3的复合增速为9.81%。Q3为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计9月仍处于恢复状态。Q3扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近800万元。 毛利率稳定，费用率增多影响净利率。Q3公司整体毛利率为96.17%（-0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为40.00%（+2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.02%（+1.23pct）、4.85%（+0.44pct）、8.14%（-0.32pct）和-2.02%（+1.22pct）。Q3公司净利率为45.64%（-5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约800万，使得净利率有所下滑。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.32/4.64/6.05亿元，对应当前PE为88/63/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。 【太平洋家电】乐歌股份：打造人体工学品牌典范，布局公共海外仓生态 核心观点 跨境电商行业：跨境电商独立站蓬勃发展，海外仓需求激增，重要性逐渐提升。海外仓与独立站相辅相成，是跨境电商实现平台品牌化、渠道多元化，提升本土竞争力不可或缺的环节。独立站运营龙头Shopify2021H1业绩超四百倍增长。海外仓尚处发展初期，空间巨大。 线性驱动可升降办公桌行业：全球办公桌市场规模大，可升降办公桌渗透率尚低。测算显示，2020-2023年，全球可升降办公桌市场规模从108亿元增至236亿元，期间复合增长率达22%；我国可升降办公桌市场规模从11亿元增至31亿元，期间复合增长率达31%。随着可升降办公桌渗透率的提升，可升降办公桌市场规模有望迎来大幅增长。 我们认为，公司核心竞争力在于：1）独立站布局极具前瞻性，助力产能消化，带动营业规模上升；2）公共海外仓业务建设初步完成，进入盈利期，或成公司未来增长亮点；3）M2C全价值链的业务模式优势明显，与国外同行业线性驱动公司相比，产品极具性价比，与国内同行业线性驱动公司相比，自主品牌，ToC业务模式带来较大溢价空间，盈利能力保持行业领先水平。 事件：定向增发已发行，实控人配股金额占发行总量17%显信心。项目投产后有利于满足快速增长的线性驱动下游市场需求、优化资本结构，增强公司抗风险能力以及公共仓及独立站业务的发展。 财务表现远超同行业可比公司，估值优势明显。我们预计，公司2021/2022年营业总收入分别为30.96/44.79亿元，归母净利润分别为2.01/3.18亿元，按照2.2亿总股本，对应每股收益0.91 /1.45元，对应2021-2022年PE为25x/16x，给予买入评级。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社10月29日早间新闻精选】 1、美国贸易代表戴琪当地时间10月28日表示，她与中国接触的宗旨是缓和美中之间的紧张关系，希望经过努力，美中两国可以就目前的贸易关系进行“冷静的对话”。此外，中国商务部发言人昨日表示，中方对中美商务部长的对话沟通，一直持开放态度。 2、证监会主席易会满指出，切实加强发行注册的权力监督制衡，大力推进透明审批、阳光用权，对系统公职人员牟取私利、滥用审批和监管职权的腐败行为严惩不贷。 3、央行金融稳定局局长孙天琦日前表示，跨境互联网券商仅持境外牌照在境内展业，属非法金融活动。隔夜美股中概互联网券商股普跌，老虎证券跌17.18%，富途控股跌12.76%。 4、国务院印发《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》提出，到2025年，知识产权强国建设阶段性目标任务如期完成，知识产权事业实现高质量发展。 5、北京市近日修订印发生猪调控预案，拟于近期启动第二轮临时储备收储工作，促进生猪价格水平回归合理区间。 6、工信部启动新能源汽车换电模式应用试点，11个城市纳入试点范围。 7、日前，央行营业管理部召开会议要求，准确把握房地产金融审慎管理政策要求，稳健开展房地产贷款业务，保持房地产信贷平稳有序投放。 8、富时罗素世界政府债券指数（WGBI）正式纳入中国债券。业内人士预估，中国债券市场有望迎来万亿规模资金。 9、云南白药回应炒股亏了15亿：持仓已经有所下调，会逐步优化结构，退出证券投资。 10、同花顺因APP出现异常，被浙江证监局出具警示函；雷迪克实控人因涉嫌内幕交易遭证监会立案调查。 11、山西汾酒第三季度净利润13.35亿元，同比增长53.24%；泸州老窖第三季度净利润20.49亿元，同比增长28.48%，招商中证白酒大幅增持2381.73万股；诺德股份第三季度净利润同比增长8663.26%。 12、隆基股份第三季度净利同比增长14.39%；三安光电第三季度净利润同比增长32.56%；智飞生物第三季净利同比增199%；伊利股份第三季净利同比增14.56%；中信证券第三季度净利同比增长45.84%；中国石油前三季度净利同比增长646.4%；中国石化前三季度净利同比增长154.9%。 13、阳光电源第三季度净利同比下降0.19%，环比上升102%；万科A第三季度净利同比降23.3%；比亚迪股份第三季度净利润同比下降27.5%。 14、京东方Ａ第三季度净利同比增441%，拟25亿元投建车载显示基地项目；川能动力拟与四川路桥、比亚迪合资开发磷酸铁锂项目；辽宁成大获吉林敖东及一致人举牌，持股5%。 15、隔夜美股三大股指集体收涨，纳指涨1.39%，标普500指数涨0.98%，均创历史新高，道指涨0.67%；科技股多数上涨，苹果涨2.5%，特斯拉涨3.8%。 16、苹果公布第四财季财报显示，营收833.6亿美元，市场预期846.9亿美元；iPhone销售额388.7亿美元，市场预期416亿美元；大中华地区营收145.6亿美元，同比大增83%；苹果盘后跌超5%。 行业最新观点 【太平洋医药】重组蛋白试剂赛道小而美，寻找差异化竞争优势的标的 报告摘要 行情回顾： 受业绩披露以及相关政策事件影响，医药板块部分核心资产如医疗器械、医疗服务巨头回调明显。本周生物医药板块下跌1.50%，跑输沪深300指数2.06pct，跑输创业板指数1.76pct，在30个中信一级行业中排名靠后。本周中信医药子板块均有不同程度的下跌，其中医疗服务、医药流通和中药饮片子板块跌幅较大，分别下跌2.86%、2.80%和2.71%。 投资建议： 板块受政策扰动，短期建议关注下行风险可控以及政策避风港属性较强的标的，包括疫苗板块（万泰生物、智飞生物、康泰生物和百克生物）；血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）；药店板块（益丰药房，一心堂）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；辅助生殖龙头锦欣生殖。 长期观点：基于老龄化、可支配收入提升等需求提升以及技术创新驱动的供给能力增加，部分优秀头部企业强者恒强，医药板块具备长期投资价值不变。投资的本质是分享企业的成长价值，长期可持续的高回报率的板块和公司是稀缺的。 1、连锁医疗服务：需求端顺应消费升级大趋势的连锁医疗服务（眼科、口腔科和辅助生殖）。 医疗检验外包渗透率的提升为医保控费背景下的大趋势，相关标的金域医学。 2、类消费品：消费升级产品终端需求庞大，且通常远未被满足，随着认知度的提升和物质水平的提升，长期可保持稳健增长，估值消化确定性高，包括角膜塑形镜龙头、国内舌下脱敏、生长激素、隐形正畸等相关领域的标的。 3、生命科学产业链：生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强，替代空间巨大，目前各上游企业IPO募资扩产积极性高企，行业整体景气度持续向上。 4、血制品板块：高壁垒，龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。 5、药店板块：业绩稳定增长，长期成长逻辑不变。估值处于历史中枢以下，安全边际高。 6、医疗器械：持续推荐迈瑞医疗。短期政策扰动不改长期发展逻辑，未来十年是国产医疗器械产品自有技术创新与升级的阶段，也是“进口替代”作为国产医疗器械发展主旋律的攻坚阶段。 7、医疗耗材：国内药用玻璃龙头企业山东药玻：从需求端看，化药注射剂一致性评价提速，同时流感疫苗和新冠疫苗包材需求旺盛；从供给端看，国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。 8、创新药板块：政策背景下，我们建议关注：1）资金充裕、临床转化效率高和销售能力强的BigPharma；2）平台延展性强、具备差异化竞争优势和国际化潜力的Biotech。 9、创新药产业链：研发投入及投融资高景气，“卖水人”订单持续旺盛。创新药的研发和生产环节繁杂，单一企业贯通全产业链难度极大，高效率的平台化研发和生产机构营运而生，CRO、CDMO等企业专注于产业链中的少数环节，具备较多专业性人才和研发生产技术，成为新药研发分工合作和全球化的代表产业。 国内CXO企业具备规模优势和“工程师红利”，既可参与全球新药研发外包的竞争，也受益于国内创新药研发的快速崛起，所处赛道宽广，且多数企业具备差异化的技术平台，客户认可度高，构筑强大的竞争壁垒，中长期将维持高景气度。 风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。 上市公司速递 【太平洋医药|点评】我武生物2021年三季报点评 ——疫情影响三季度销售，费用率增多影响净利率 事件: 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收6.20亿元（+26.20%）、归母净利润2.75亿元（+19.84%）、扣非后归母净利润2.58亿元（+18.15%）。单三季度实现营收2.72亿元（+17.48%）、归母净利润1.27亿元（+4.26%）、扣非后归母净利润1.26亿元（+10.17%）。收入端增速符合预期。 散发疫情影响三季度销售，政府补助影响Q3利润表观增速。公司三季度收入相比19Q3的复合增速为9.81%。Q3为粉尘螨滴剂传统旺季，由于仍存在散发疫情，各地为保证秋季学期开学，儿童作为重点人员跨区域流动存在限制，因此公司暑期销售也受到影响，预计9月仍处于恢复状态。Q3扣非后归母净利润增速表现好于归母净利润，主要是去年同期收到湖州莫干山高新技术产业开发区管委会专项奖励接近800万元。 毛利率稳定，费用率增多影响净利率。Q3公司整体毛利率为96.17%（-0.26pct），整体保持稳定。期间费用率方面，三季度期间费用率合计为40.00%（+2.58pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.02%（+1.23pct）、4.85%（+0.44pct）、8.14%（-0.32pct）和-2.02%（+1.22pct）。Q3公司净利率为45.64%（-5.87pct），除费用端影响外，前述政府奖励影响营业外收支同比减少约800万，使得净利率有所下滑。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.32/4.64/6.05亿元，对应当前PE为88/63/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。 【太平洋家电】乐歌股份：打造人体工学品牌典范，布局公共海外仓生态 核心观点 跨境电商行业：跨境电商独立站蓬勃发展，海外仓需求激增，重要性逐渐提升。海外仓与独立站相辅相成，是跨境电商实现平台品牌化、渠道多元化，提升本土竞争力不可或缺的环节。独立站运营龙头Shopify2021H1业绩超四百倍增长。海外仓尚处发展初期，空间巨大。 线性驱动可升降办公桌行业：全球办公桌市场规模大，可升降办公桌渗透率尚低。测算显示，2020-2023年，全球可升降办公桌市场规模从108亿元增至236亿元，期间复合增长率达22%；我国可升降办公桌市场规模从11亿元增至31亿元，期间复合增长率达31%。随着可升降办公桌渗透率的提升，可升降办公桌市场规模有望迎来大幅增长。 我们认为，公司核心竞争力在于：1）独立站布局极具前瞻性，助力产能消化，带动营业规模上升；2）公共海外仓业务建设初步完成，进入盈利期，或成公司未来增长亮点；3）M2C全价值链的业务模式优势明显，与国外同行业线性驱动公司相比，产品极具性价比，与国内同行业线性驱动公司相比，自主品牌，ToC业务模式带来较大溢价空间，盈利能力保持行业领先水平。 事件：定向增发已发行，实控人配股金额占发行总量17%显信心。项目投产后有利于满足快速增长的线性驱动下游市场需求、优化资本结构，增强公司抗风险能力以及公共仓及独立站业务的发展。 财务表现远超同行业可比公司，估值优势明显。我们预计，公司2021/2022年营业总收入分别为30.96/44.79亿元，归母净利润分别为2.01/3.18亿元，按照2.2亿总股本，对应每股收益0.91 /1.45元，对应2021-2022年PE为25x/16x，给予买入评级。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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