【民生金融】详细解读江阴银行2020年半年报:营收和PPOP增速转正,资产质量改善

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读江阴银行2020年半年报:营收和PPOP增速转正,资产质量改善》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 ·事件概述 8月26日公司发布2020年中报：上半年归母净利润同比增长1.54%（Q1同比增长8.36%）；PPOP同比增长0.49%（Q1同比下降4.65%）；营收同比增长0.16%（Q1同比下降3.35%）；累计年化加权ROE 6.86%（Q1年化加权ROE 7.08%），同比下降58bp。 ·营收和PPOP增速改善，业绩同比正增 虽然受到疫情影响，但上半年公司归母净利润同比仍保持正增长，且增速远高于同期商业银行净利润增速-9.41%。纵向对比，上半年归母净利润增速较一季度下降6.82pct，主要是由于资产减值损失同比由降转增所致。而国债、公募基金等免税收入增加以及公允价值变动损益降幅收窄对改善营收和PPOP增速、维持业绩正增长具有较大正面贡献。 · 资负结构优化，缓解息差降压 上半年公司净息差为2.24%，分别较一季度和去年全年下降22bp。其中生息资产收益率受贷款和债券投资收益率下行的影响下降24bp为主要原因。公司优化资产负债结构，二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较上年末提升1.80pct和3.06pct，从一定程度上缓解了息差下行压力。 · 资产质量改善，资本十分充裕 公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率1.83%，已连续三个季度持平，关注类下降68bp，降幅大于商业银行平均降幅22bp，隐性不良贷款生成压力缓解程度较大。逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较上年末小幅提升5.86pct，处于正常波动区间。拨备覆盖率环比下降14pct至244.33%，风险抵御能力较强。此外，公司资本实力优势突出，二季末核心一级资本充足率12.85%，远高于各类银行平均水平，距离监管要求底线的安全边际高达5.35pct。截至二季末，公司已发行的20亿元可转债中尚有87.91%未完成转股，未来随着可转债陆续转股，核心一级资本有望得到进一步补充，充足的资本“弹药”将为其规模加速扩张奠定坚实的基础。 · 投资建议 公司基本面稳健，资负结构优化，突出的资本优势有望将打开规模扩张的空间。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.23%、5.72%%、9.50%。2020年BVPS为5.55元，对应PB 0.77倍，维持“推荐”评级。 · 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 营收和PPOP增速转正，资产质量改善 1、营收和PPOP增速改善，业绩同比正增长 8月26日公司发布2020年半年报。即便受到疫情的影响，公司仍然实现了利润正增长。横向比较，上半年公司的归母净利润同比增长1.54%，大幅领先于同期商业银行-9.41%的净利润增速水平。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度下降6.82pct，上半年营收和拨备前利润分别同比增长0.16%和0.49%，增速分别较一季度提升3.51pct和5.14pct。盈利增速下降主要是由于资产减值损失同比由降转增，但国债、公募基金等免税收入增加以及公允价值变动损益降幅收窄则对盈利增速呈现较大正面贡献。 2、净息差下降，资产负债结构优化 公司上半年净息差为2.24%，分别较一季度和去年全年下降22bp，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降24bp和2bp，前者是净息差下降的主要原因。生息资产中，上半年贷款利率和债券投资收益率分别较去年全年下降18bp和58bp。面对息差下行压力，公司加快资产负债结构调整，提高收益较高的贷款和成本率较低的存款占比。二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较上年末提升1.80pct和3.06pct至56.29%和87.74%，资产负债结构优化从一定程度上缓解了息差下行压力。 3、主动调整贷款投向，压缩高风险行业贷款占比 为应对疫情冲击，上半年公司减少了高风险行业贷款投放，信贷资源向低风险行业倾斜。在对公贷款投向上，二季末高风险的制造业和批零业贷款占总贷款的比例分别较上年末下降2.42pct和36bp至37.28%和7.66%，而风险较低的租赁和商业服务业、水利、环境和公共设施管理业等行业的贷款占比则有不同程度提升。在个人贷款投向上，受疫情冲击较大的消费类贷款占比较一季末下降29bp，而低风险的住房按揭贷款占比则提升81bp。 4、不良率持平，关注率下降 受疫情影响，二季度单季年化不良贷款生成率环比提升41bp至2.39%，但与此同时，公司加大不良贷款核销力度，资产质量边际改善。二季末公司不良率1.83%，已连续三个季度持平，关注类贷款规模和关注率分别较一季末下降22.51%和68bp，其中关注率降幅大于同期商业银行关注类降幅22bp，隐性不良贷款生成压力缓解程度较大。二季末逾期90天以上贷款占不良贷款的比例为92.88%，较上年末小幅提升5.86pct，处于正常波动范围内。拨备覆盖率244.33%，环比下降14pct，但距离7号文120%的监管底线仍有较大缓冲空间，风险抵御能力依然较强。 5、资本充裕，可转债转股可期 二季末公司核心一级资本充足率12.85%、一级资本充足率12.86%、资本充足率13.98%，虽然分别较一季末下降1.26pct、1.26pct和1.27pct，但仍然处于上市银行较高水平。其中，公司核心一级资本充足率远高于大行、股份行、城商行和农商行的平均水平，位居上市农商行前列，距离监管要求底线的安全边际高达5.35pct。此外，截至二季末，公司已发行的20亿元可转债中尚有87.91%未完成转股，未来随着可转债陆续转股，核心一级资本有望得到进一步补充，充足的资本“弹药”将为其规模加速扩张奠定坚实的基础。 二、看好公司长期发展空间 总体看，公司资产质量稳健，隐形不良生成压力减轻，资产负债结构优化，资本十分充裕。稳健的基本面和突出的资本优势有望助力公司将打开规模扩张的空间，我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.23%、5.72%%、9.50%。2020年BVPS为5.55元，对应PB 0.77倍，低于农商行平均水平，维持“推荐”评级。 风险提示 1、资产质量波动 2、利率中枢下降 3、经济复苏不及预期 详见报告：【民生金融】详细解读江阴银行2020年半年报：营收和PPOP增速转正，资产质量改善—20200827 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策：小微金融政策出炉，结构性利好中小行 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【民生金融】ROA保持稳健，资本补充持续推进—紫金银行年报点评 【民生金融】分红率提升到33%，理财业务明显改善—招商银行年报点评 研究团队 首席分析师：郭其伟 SAC执业证书：S0100519090001 金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 研究助理：廖紫苑 SAC执业证书：S0100119120002 民生证券金融行业助理研究员，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、证券和银行业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行，2019年加入民生证券。 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 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