【东吴电新】隆基股份2021年三季报点评:硅片盈利能力稳定,组件龙一地位强化

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】隆基股份2021年三季报点评:硅片盈利能力稳定,组件龙一地位强化》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 2021Q1-3实现归母净利润75.56亿元，同增18.87%，符合我们预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入562.06亿元，同比增长66.13%；实现利润总额86.67亿元，同比增长16.29%；实现归属母公司净利润75.56亿元，同比增长18.87%。其中2021Q3，实现营业收入211.07亿元，同比增长54.17%，环比增长9.68%；实现归属母公司净利润25.63亿元，同比增长14.39%，环比增长2.90%。2021Q1-3毛利率为21.30%，同比下降6.54pct，2021Q3毛利率18.93%，同比下降6.85pct，环比下降3.40pct；2021Q1-3归母净利率为13.44%，同比下降5.35pct，2021Q3归母净利率12.14%，同比下降4.22pct，环比下降0.80pct。 硅片业务略有波动，预期后续出货量逐季提升：2021Q1-Q3公司硅片出货53.5-54.5GW，其中外销22.5-23.5GW。其中2021Q3硅片出货15-16GW，环比下降约15%，外销规模约4.0-4.5GW，我们预计2021年出货量将同比增长30%至75GW左右。公司2021Q3硅片出货量环比下滑主要是由于2021Q3硅料价格持续上行且硅料供应相对紧张所致，我们预计后续随着硅料产能逐步投放，公司硅片出货量将逐季攀升。尺寸方面，我们预计2021Q3公司大尺寸占比35%+，从近期下游电站招标情况来看，大尺寸（182&210）占比已超80%，我们预计后续公司大尺寸占比亦将超50%。盈利方面，虽然硅料价格持续上行，但由于公司成本优势突出，我们预计其2021Q3毛利率23%-25%左右。 组件业务2021年龙头地位持续强化：2021Q1-Q3公司组件出货27GW左右，其中外销25-26GW。单3季度组件出货10GW左右，环比基本持平，其中外销规模9.0GW左右。公司2020年首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，同比提升11个百分点，2021年以来，公司单季度出货持续领先，我们预计2021年出货同比增长63%+至40GW左右，龙头地位持续强化。盈利方面，我们预计公司组件业务毛利率16%-18%，在辅材及上游原材料持续上涨的背景下，盈利能力突出。 HJT电池效率持续突破世界纪录：公司持续加大电池环节研发投入，2021年10月28日HJT电池转换效率达到26.30%，是继上周首次在M6全尺寸单晶硅电池上实现25.82%转换效率后，所创造的又一项世界纪录，亦是目前全球晶硅结构电池的最高效率。同时公司N型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%，公司是单晶领域的龙头，凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果，公司自2020年末至今公告合计扩产约33GW高效电池，2022年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势，强化公司护城河。同时，公司在包括HJT、Topcon、IBC等所有电池技术上都均有研发储备，效率/成本均位列行业领先水平。 投资建议：由于原材料价格上涨，我们下调2021年盈利，我们预计公司2021-2023年归母净利润110亿元、152.35亿元、204.42亿元，前值为116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元。同比+29.0%，+38.1%，+34.2%，EPS分别为2.04、2.81、3.78元，目标价126.45元，对应2022年45X，基于公司行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 正文 2021Q1-3实现归母净利润75.56亿元，同增18.87%，符合我们预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入562.06亿元，同比增长66.13%；实现利润总额86.67亿元，同比增长16.29%；实现归属母公司净利润75.56亿元，同比增长18.87%。其中2021Q3，实现营业收入211.07亿元，同比增长54.17%，环比增长9.68%；实现归属母公司净利润25.63亿元，同比增长14.39%，环比增长2.90%。2021Q1-3毛利率为21.30%，同比下降6.54pct，2021Q3毛利率18.93%，同比下降6.85pct，环比下降3.40pct；2021Q1-3归母净利率为13.44%，同比下降5.35pct，2021Q3归母净利率12.14%，同比下降4.22pct，环比下降0.80pct。 硅片业务略有波动，预期后续出货量逐季提升：2021Q1-Q3公司硅片出货53.5-54.5GW，其中外销22.5-23.5GW。其中2021Q3硅片出货15-16GW，环比下降约15%，外销规模约4.0-4.5GW，我们预计2021年出货量将同比增长30%至75GW左右。公司2021Q3硅片出货量环比下滑主要是由于2021Q3硅料价格持续上行且硅料供应相对紧张所致，我们预计后续随着硅料产能逐步投放，公司硅片出货量将逐季攀升。 尺寸方面，我们预计2021Q3公司大尺寸占比35%+，从近期下游电站招标情况来看，大尺寸（182&210）占比已超80%，我们预计后续公司大尺寸占比亦将超50%。盈利方面，虽然硅料价格持续上行，但由于公司成本优势突出，我们预计其2021Q3毛利率23%-25%左右。 组件业务2021年龙头地位持续强化：2021Q1-Q3公司组件出货27GW左右，其中外销25-26GW。单3季度组件出货10GW左右，环比基本持平，其中外销规模9.0GW左右。公司2020年首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，同比提升11个百分点，2021年以来，公司单季度出货持续领先，我们预计2021年出货同比增长63%+至40GW左右，龙头地位持续强化。盈利方面，我们预计公司组件业务毛利率16%-18%，在辅材及上游原材料持续上涨的背景下，盈利能力突出。 HJT电池效率持续突破世界纪录：公司持续加大电池环节研发投入，2021年10月28日HJT电池转换效率达到26.30%，是继上周首次在M6全尺寸单晶硅电池上实现25.82%转换效率后，所创造的又一项世界纪录，亦是目前全球晶硅结构电池的最高效率。同时公司N型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%，公司是单晶领域的龙头，凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果，公司自2020年末至今公告合计扩产约33GW高效电池，2022年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势，强化公司护城河。同时，公司在包括HJT、Topcon、IBC等所有电池技术上都均有研发储备，效率/成本均位列行业领先水平。 三费控制能力稳定：公司2021Q1-3期间费用同比增长72.01%至27.89亿元，期间费用率上升0.31个百分点至6.05%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升115.98%、上升45.43%、上升90.65%、上升231.21%至12.16亿元、18.64亿元、6.1亿元、3.18亿元；费用率分别上升0.5、下降0.47、上升0.14、上升0.28个百分点至2.16%、3.32%、1.09%、0.57%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+94.47%/+48.18%/+91.21%/-48.04%，费用率分别为2.14%/3.58%/1.21%/0.38%。 现金流大幅增长：2021Q1-3经营活动现金流量净流入46.78亿元，同比下降25.27%，其中2021Q3经营活动现金流量净额38.31亿元；2021Q1-3销售商品取得现金416.31亿元，同比增长67.02%。2021Q3末合同负债85.96亿元，比2021Q2末增长49.43%。2021Q3末应收账款87.42亿元，较2021Q2末下降5.36亿元，2021Q3末应收账款周转天数较2021Q2末下降3.97天至38.46天。2021Q3末存货199.51亿元，同比上升93.48亿元；2021Q3末存货周转天数较2021Q2末下降0.27天至95.85天。 投资建议 由于原材料价格上涨，我们下调2021年盈利，我们预计公司2021-2023年归母净利润110亿元、152.35亿元、204.42亿元，前值为116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元。同比+29.0%，+38.1%，+34.2%，EPS分别为2.04、2.81、3.78元，目标价126.45元，对应2022年45X，基于公司行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示 政策不及预期，竞争加剧等。 隆基股份三大财务预测表 往期报告： 点评报告： 2021.08.31：【东吴电新】隆基股份2021年中报点评：硅片出货高增，组件持续领跑 2021.05.18：【东吴电新】隆基股份：转债募资70亿元扩产N型高效电池，一体化龙头领跑行业 2021.04.22：【东吴电新】隆基股份20年报&21Q1 点评：Q1 业绩超预期，龙头盈利能力卓越 2021.01.29：【东吴电新】隆基股份业绩预告：四季度业绩略受减值影响，全产业链龙头强者恒强 2020.11.01：【东吴电新】隆基股份三季报点评：现金流及预收款亮眼，单晶龙头强者恒强 2020.08.28：【东吴电新】隆基股份中报点评：中报大超预期，盈利能力卓越，尽显龙头风范 2020.04.23：【东吴电新】隆基股份年报&一季度点评：业绩与现金流均表现亮眼，单晶龙头尽显优势 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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