华域汽车021年三季报点评:经营逐季回升、总体趋稳

（以下内容从国信证券《华域汽车021年三季报点评:经营逐季回升、总体趋稳》研报附件原文摘录）
　　经营逐季回升、总体趋稳 经营逐季回升、总体趋稳 华域汽车2021年前三季度实现营收1003亿元，同比增长9%，归母净利润47亿元，同比增长52%，扣非归母净利润23亿元，同比增长4%。拆单季度看， 2021Q3实现营收337亿元，同比减少12%，归母净利润19.7亿元，同比增加10%，扣非归母净利润14亿元，同比减少17%。 在疫情防控常态化、缺芯及原材料涨价的背景下，针对不同整车客户需求变化，及时调配好资源、平衡好产能，努力保证产业链和供应链基本安全稳定。Q3公司营收环比增长6%，经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳。 毛利率提升，盈利能力改善 2021年前三季度华域汽车毛利率15.07%，同比增加0.98pct，净利率5.97%，同比增加1.6pct。拆单季度看，2021Q3公司实现毛利率16.02%，同比增加0.8pct；净利率7.60%，同比增加1.4pct。Q3毛利率改善，净利率提升主要得益于收购延锋安道拓产生的投资收益。 “战略落地、市场拓展、业务培育、智能制造”持续推进 公司业务结构调整不停步，通过收购延锋内饰30%少数股东股权，实现对全球内饰业务的完全自主掌控；拟收购延锋安道拓49.99%股权，全面实现汽车座椅自主掌控。公司积极开拓市场加大对豪华品牌、日系客户、高端电动车品牌和自主品牌等细分市场优质客户的业务拓展力度。此外，公司对内数字化转型，提升运营效率；对外围绕智能化、电动化趋势，加快推动新兴业务落地。 风险提示 市场需求波动风险、疫情加剧风险、新业务拓展不及预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 公司通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产，并积极开拓细分市场优质客户。公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓，在实现对内饰和座椅业务的完全自主掌控的同时，打开新的增量空间。预计21/22/23年EPS分别为2.20/2.49/2.82元，对应PE分别12/11/10倍，维持“买入”评级。 评论 经营逐季回升、总体趋稳 华域汽车2021年前三季度实现营收1003亿元，同比增长9%，归母净利润47亿元，同比增长52%，扣非归母净利润23亿元，同比增长4%。拆单季度看， 2021Q3实现营收337亿元，同比减少12%，归母净利润19.7亿元，同比增加10%，扣非归母净利润14亿元，同比减少17%。 在疫情防控常态化、缺芯及原材料涨价的背景下，针对不同整车客户需求变化，及时调配好资源、平衡好产能，努力保证产业链和供应链基本安全稳定。Q3公司营收环比增长6%，经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳。 毛利率提升，盈利能力改善。2021年前三季度华域汽车毛利率15.07%，同比增加0.98pct，净利率5.97%，同比增加1.6pct。拆单季度看，2021Q3公司实现毛利率16.02%，同比增加0.8pct；净利率7.60%，同比增加1.4pct。Q3毛利率改善，净利率提升主要得益于收购延锋安道拓产生的投资收益。 Q3期间费用率提升，研发费用率提升 2021年前三季度公司四费率为11、39%，同比+0.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.49/5.58/4.39/-0.05%，同比变动+0.26/-0.43/+0.47/-0.14pct。拆单季度看，2021Q3四费率11.63%，同比上升1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.65/5.83/4.34/-0.19%，同比变动+0.40/0.28/+0.67/-0.23pct。 持续推进“战略落地、市场拓展、业务培育、智能制造”等重点领域： 1）一是深化战略业务调整。公司推进全资子公司延锋汽车饰件系统有限公司收购延锋安道拓座椅有限公司49.99%股权及其他相关资产等工作，全面实现对汽车座椅业务的自主掌控，加快推动座椅业务的“国际化”进程，全力打造面向国内外整车客户、满足智能化座舱趋势、拥有完整产业链能力的世界级汽车座椅系统供应商；推动摇窗机、车身冲焊等业务的发展。 2）二是加大市场拓展力度。在不断强化与现有核心客户的基础上，积极寻求高端品牌、自主品牌等客户的配套供货机会，进一步优化自身客户结构。如汽车内饰、座椅、安全气囊、前后副车架、制动卡钳、铸铝缸体、缸盖等业务获得奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌新一代相关车型的部分配套定点；汽车传动轴、驱动轴、差速锁、照明、压缩机、摇窗机、内饰、转向机、电子油泵等业务获得长城汽车、长安汽车、吉利汽车、江淮汽车、比亚迪等自主品牌新一代相关车型的部分配套定点；汽车内饰、座椅、安全气囊、方向盘、照明、保险杠、尾门、转向机、驱动轴等业务实现对特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车等新能源汽车品牌相关车型的部分配套供货。 3）三是推进新兴业务提速发展。（1）智能座舱领域，开发完成 XiM21S 展车，并面向全球客户进行推介，将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型提供配套；部分智能座舱部件如智能开关、智能表面等产品，已为上汽通用、上汽大众、吉利汽车、上汽乘用车、特斯拉等车型提供配套。（2）在智能行驶领域，发布自主研发的 4D 成像毫米波雷达产品，并计划于今年第四季度实现量产；集成 ACC、AEB 等主动安全功能的 77GHz 前向毫米波雷达产品，取得乘用车主流车型定点突破；华自主研发的第一代数字化照明 DLP 数字大灯与显示及控制系统 Lighting Master 已实现量产；第二代包含更高像素、更多场景功能的DLP 数字大灯和交互式信号灯正在推进量产中。（3）在智能动力领域，积极采用数字孪生等技术实现MEB电驱动系统总成产品生产线的持续提效，通用汽车电动车全球平台（BEV3）全球电驱动产品正按生产线已启动建设。 4）四是探索数字赋能智能制造。公司持续推进智能制造工作，10 家标杆工厂以数字化为突破口，共完成 26个数字化项目建设，形成可复制、可推广的最佳实践。 投资建议 公司对内通过数字化提升运营效率，对外通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产，并积极开拓细分市场优质客户。公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓，在实现对内饰和座椅业务的完全自主掌控的同时，打开新的增量空间。维持盈利预测，预计21/22/23年EPS分别为2.20/2.49/2.82元，对应PE分别12/11/10倍，考虑可比公司平均估值，给予一年期目标估值30-37元（对应12-15倍PE），当前股价距离目标估值仍有10%-37%的上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求波动风险。 海外疫情加剧风险。 新业务拓展不及预期风险。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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