【民生金融】详细解读渝农商行2020年半年报:净息差环比持平,资产质量稳健性突出

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读渝农商行2020年半年报:净息差环比持平,资产质量稳健性突出》研报附件原文摘录）
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公司贷款分类非常严格，二季末逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较上年末下降2.50pct至53.39%的较低水平。但不良率和关注类仅环比小幅提升1bp和9bp至1.28%和2.41%，拨备覆盖率环比下降12.25pct至370.16%，在上市银行中优势突出。公司资本非常充裕，核心一级资本充足率高达12.36%，有望支撑规模加速扩张。。 · 投资建议 公司资产质量优秀，资产结构持续优化，资本充裕有望支撑公司规模加速扩张，小米消金公司和渝农商理财开业有望提升公司理财规模和营运能力，助力中间业务收入增长。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-5.74%、7.94%和9.78%，对应2020年末BVPS为8.31元，静态PB为0.63倍，处于行业较低水平。上调至“推荐”评级。 · 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 净息差环比持平，资产质量稳健性突出 营业收入加速增长，盈利能力无忧。8月26日公司发布2020年半年报，上半年公司归母净利润同比下降9.89%，主要是由于上年同期重庆市政府冲回退休员工大额医保缴费导致成本费用基数较低、二季度公司加大拨备计提力度所致。剔除短期影响后，扣非归母净利润同比增长4.42%，远高于同期商业银行-9.41%的净利润增速水平，公司盈利能力依旧强劲。 从边际变化来看，上半年归母净利润同比降幅较一季度扩大2.99pct，但营收同比增速和PPOP同比降幅分别较一季度提升42bp和收窄5.13pct。主要的正面因素为净息差同比降幅收窄和成本费用同比增速放缓，主要的负面因素为公司加大拨备计提力度，二季度单季年化信贷成本较一季度提升1.15pct至2.24%。 上半年净息差较一季度持平，结构优化有望缓解息差下行压力。上半年公司年化累计净息差2.30%，较2019年下降3bp，但较一季度基本持平。根据测算，上半年生息资产收益率较一季度下行6bp，主要是由于贷款收益率下行和同业资产收益率下行共同所致。计息负债成本率较一季度下行7bp，则主要源于主动负债成本率随同业市场利率下行。公司持续优化资产负债结构，成本率较低的存款和收益率较高的贷款占比提升。上半年贷款日均余额占生息资产的比例和存款日均余额占计息负债的比例分别较2019年提升1.88pct和62bp至42.80%和71.99%。未来随着资产负债结构进一步优化，公司息差下行压力有望得到一定程度的缓解。 零售转型持续推进，贷款投放向低风险行业倾斜。上半年信贷投放向低风险的个人贷款倾斜。个人贷款占总贷款的比例较上年末提升33bp至37.45%，其中个人住房按揭和个人经营性贷款占比分别提升19bp和10bp。在对公贷款投向上，不良率较高的制造业和批零业贷款占总贷款的比例共下降64bp，而低风险的租赁和商务服务业贷款占总贷款的比例则提升72bp。优化贷款投向从一定程度上减缓了不良贷款率上行压力。二季末个人贷款不良率较上年末持平于0.71%，而对公贷款不良率则较上年末提升10bp至1.79%，总贷款不良率环比仅小幅提升3bp。 不良贷款确认力度加强，不良率环比仅微升。公司加大不良贷款确认力度，二季末逾期90天以上贷款偏离度（即占不良贷款的比例）较上年末下降2.50pct至53.39%的较低水平，同时，二季度年化不良贷款生成率较一季度提升1.72pct至2.01%。但公司资产质量受到的冲击十分有限：二季末不良贷款率1.28%，仅较一季末微升1bp，远低于同期商业银行1.94%以及农商行4.22%的不良率，处于上市银行低位；代表因性不良贷款生成压力的关注类也仅较上年末小幅提升9bp至2.41%，处于可控范围。二季末拨备覆盖率环比下降12.25pct至370.16%，风险抵补能力依然较强。总体来看，公司资产分类严格、不良率上升压力不大、风险抵御能力较强，基本面稳健性可期。 资本充裕优势显著，资产扩张弹药丰富。二季末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别较一季末环比下降33bp、33bp和36bp至12.36%、12.38%和14.77%。由于三项指标位均居上市银行前列，且距离监管要求底线的缓冲区间分别高达4.86pct、3.88pct和4.27pct，公司资本处于非常充裕的水平。未来充足的资本有望支撑公司继续加大信贷投放，以量补价的同时进一步优化资产结构。 投资建议 公司盈利能力较强，扣非归母净利润增速远高于商业银行平均水平；零售战略不断推进，资产负债结构持续优化；资产分类严格，资产质量稳健性十分可靠；资本充裕优势突出，规模扩张空间广阔。此外，公司投资设立的重庆小米消费金融公司、全国农商行系统及西部首家全资理财子公司渝农理财子公司在5月以来陆续获准开业，未来有望提升公司理财规模和营运能力，推动中间业务收入增长。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-5.74%、7.94%和9.78%，对应2020年末BVPS为8.31元，静态PB为0.63倍，处于行业较低水平。上调至“推荐”评级。 风险提示 1、资产质量波动 2、利率中枢下降 3、经济复苏不及预期 详见报告：【民生金融】详细解读渝农商行2020年半年报：净息差环比持平，资产质量稳健性突出——20200827 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 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金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 研究助理：廖紫苑 SAC执业证书：S0100119120002 民生证券金融行业助理研究员，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、证券和银行业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行，2019年加入民生证券。 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。

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