【民生金融】详细解读青农商行2020年半年报:PPOP增速亮眼,净息差环比回升

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读青农商行2020年半年报:PPOP增速亮眼,净息差环比回升》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 ·事件概述 公司发布2020年中报：上半年归母净利润同比增长4.81%（Q1同比增长12.25%）；PPOP同比增长23.00%（Q1同比增长44.70%）；营收同比增长17.45%（Q1同比增长33.33%）；累计年化加权ROE11.88%（Q1年化加权ROE 13.71%），同比下降1.04pct。 ·PPOP增速亮眼，净息差环比改善 上半年营收和PPOP同比均保持双位数较快增长，归母净利润同比增速不仅远高于同期农商行-20.86%和商业银行-9.41%的增速水平，也在当前已披露半年报的上市银行中位列第一，呈现出较好的成长性。上半年归母净利润增速较一季度下降7.44pct，主要是由于非息收入增速放缓和成本收入比提升所致。前者主要源于一季度公允价值变动浮盈大增导致非息收入增速阶段性提高。主要的正面影响来自于二季度拨备计提回落和生息资产规模加速扩张。上半年年化累计净息差2.57%，较一季度提升7bp。测算可得二季度计息负债成本率降幅大于生息资产收益率降幅。由于负债端的存款成本率较为刚性，我们推测主动负债成本率随着同业市场利率下行而下降是主要原因。 ·不良率小幅提升，可转债发行进展顺利 上半年信贷资源投放向风险较低的房地产业倾斜，并适当压缩了高风险行业贷款占比。对公房地产业贷款和个人住房按揭贷款占总贷款的比例分别较上年末提升2.99pct和3bp。批零业贷款占总贷款的比例较上年末下降1.53pct。二季末公司不良率环比提升6bp至1.49%，远低于同期农商行4.22%的水平；关注率环比提升61bp至5.62%，但长期来看仍处于下降通道；拨备覆盖率环比小幅下降4.93pct至318.00%，具备较强的风险抵御能力。总体来看，公司资产质量虽然面临一定压力，但无须过分担心。二季末公司核心一级资本充足率9.68%、一级资本充足率9.69%、资本充足率12.16%。今年7月获准公开发行不超过50亿元可转债，目前已进入配售申购阶段，随着可转债转股，各级资本将得到进一步补充，从而助力公司规模快速扩张。 ·投资建议 公司拨备前利润增速保持两位数较高水平，业绩增速领先同业，虽然资产质量面临一定压力，但核心指标仍处于合理区间。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.85%、9.76%和12.95%，对应2020年末BVPS为4.78元，静态PB为1.15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ·风险提示： 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 PPOP增速亮眼，净息差环比回升 PPOP呈现双位数较快增长，业绩表现当前最佳。8月24日公司发布2020年半年报，上半年公司归母净利润同比增长4.81%，不仅远高于同期农商行-20.86%和商业银行-9.41%的增速水平，也在当前已披露半年报的上市银行中位列第一，呈现出较好的成长性。公司营业收入同比增速和拨备前利润同比增速分别高达17.45%和23.00%，虽然分别较一季度下降15.87pct和21.70pct，但仍然保持双位数较高水平，增速十分亮眼。 归母净利润同比增速变化的归因分析：从边际变化来看，上半年归母净利润同比增长4.81%，增速较一季度下降7.44pct。①主要的负面影响来自于非息收入增速放缓和成本收入比提升。其中，非息收入同比增速放缓是由于一季度公允价值变动浮盈同比大幅提升导致非息收入同比增速阶段性提高所致。其次，疫情期间人员费用、网点房租及物业费增加导致成本收入比由一季度的20.77%提升至上半年的24.15%也造成了一定影响。②主要的正面因素则来自于二季度拨备计提回落和生息资产规模加速扩张。公司在一季度大幅增加了拨备计提力度，一季度单季年化信贷成本高达2.74%，而二季度资产减值损失环比下降22.30ct，单季年化信贷成本环比下降79bp至1.96%。同时生息资产同比增速也由一季度的13.52%提升至18.10%。 二季度净息差环比提升。上半年公司年化累计净息差2.57%，较2019年下降4bp，但环比来看，较一季度提升7bp。根据测算，二季度净息差环比提升主要是由于计息负债成本率降幅大于生息资产收益率降幅所致。由于负债端的存款成本率较为刚性，我们推测主动负债成本率随着同业市场利率下行而下降是主要原因。此外，二季度年化生息资产收益率环比降幅较一季度收窄7bp，也从一定程度上对净息差起到了支撑作用。我们推测随着疫情影响逐步减退，企业复工复产、消费回暖推动信贷需求回升，公司资产结构优化或产生积极影响。 上半年公司信贷资源投放向房地产业倾斜，并适当压缩了高风险行业贷款占比。具体来看，在对公贷款投向上，上半年不良率相对较低的房地产业贷款和建筑业贷款占总贷款的比例分别较上年末提升2.99pct和下降1.30pct至18.09%和10.23%。两类贷款占总贷款的比例合计上升1.69pct。同时，不良率较高的批零业贷款占总贷款的比例较上年末下降1.53pct至12.01%。此外，受疫情冲击较大、不良率较高的住宿餐饮、交运等行业贷款占比也均有所降低。在个人贷款投向上，二季末风险相对较高的个人经营贷款和个人消费贷款占总贷款的比例分别较2019年末下降18bp和15bp；而不良率相对较低的个人住房按揭贷款占总贷款的比例提升3bp。 不良率小幅提升，核心指标处于合理区间。受到疫情影响，公司二季度年化不良贷款生成率较一季度提升12bp至1.24%。二季末不良贷款率1.49%，较一季末提升6bp，但仍然远低于同期农商行4.22%的不良率，处于上市银行中等水平。二季末关注类贷款占总贷款的比例为5.62%，虽然环比提升61bp，但同比下降1bp，长期来看依然处于下降趋势中。逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较上年末提升7.85pct至81.80%，仍处于90%以内的合理水平。二季末拨备覆盖率环比小幅下降4.93pct 至318.00%，公司仍属于少数拨备覆盖率超过300%的上市银行之一。此外，二季末抵质押率62.31%，较上年末提升92bp，风险防御措施有所加强。总体来看，公司资产质量虽然面临一定压力，但主要指标仍处于合理区间，具备较强的风险抵御能力，对于公司资产质量无须过分担心。 可转债发行进展顺利，资本补充可期。二季末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别较一季末环比下降63bp、63bp和提升11bp至9.68%、9.69%和12.16%。三项指标分别高出监管底线2.18pct、1.19pct和1.66pct，仍具有支持规模扩张的空间。今年7月，公司获证监会核准公开发行不超过50亿元可转债，目前已进入配售与申购阶段。未来随着可转债逐步转股，公司的各级资本均将得到进一步补充，为公司规模快速扩张打下坚实的基础。 投资建议 公司小微金融业务特色鲜明，拨备前的“真实”利润增速保持两位数较高水平，业绩增速领先同业，位居已披露半年报的银行之首。虽然资产质量面临一定压力，但核心指标仍处于合理区间，高于300%的拨备覆盖率和提升的贷款抵质押率给予公司较强的风险抵御能力。公司外源性资本补充渠道畅通，2019年上市以来已陆续获准发行二级资本债和可转债。当前可转债正处于配售申购阶段。未来随着可转债发行后逐步转股，资本补足将进一步为公司打开规模增长空间。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.85%、9.76%和12.95%，对应2020年末BVPS为4.78元，静态PB为1.15倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 1、资产质量波动 2、利率中枢下降 3、经济复苏不及预期 详见报告：【民生金融】详细解读青农商行2020年半年报：PPOP增速亮眼，净息差环比回升 近期报告 1. 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