【中粮视点】豆一:左右为难

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】豆一:左右为难》研报附件原文摘录）
　　摘要 今年豆一期货价格波动区间持续处于高位，高位震荡的格局保持了很长的一段时间。回顾2020/21旧作行情，虽然供需上存在缺口，但由于进口转基因大豆的替代增加，价格未有效突破区间上沿。从后期来看，新作基本确定减产，而需求端维持稳定的增长，价格重心仍将处于高位，但同样也是因为进口转基因大豆的替代，供需缺口无法有效的反应到价格上，整体来看，预计明年二季度之前将呈现一个高位震荡的格局，高点可能会在明年上半年见到。 今年豆一期货价格波动区间持续处于高位，高位震荡的格局保持了很长的一段时间。回顾2020/21旧作行情，虽然供需上存在缺口，但由于进口转基因大豆的替代增加，价格未有效突破区间上沿。从后期来看，新作基本确定减产，而需求端维持稳定的增长，价格重心仍将处于高位，但同样也是因为进口转基因大豆的替代，供需缺口无法有效的反应到价格上，整体来看，预计明年二季度之前将呈现一个高位震荡的格局，高点可能会在明年一季度见到。 2021/22年度新作国产大豆的主基调在于种植面积的下降。从种植收益上来看，玉米和大豆今年种植补贴均有上升，折算成本及补贴之后，我们估算出的大豆种植收益同比下降将近一半，而玉米经历了牛市之后，种植收益同比上升约20-30%，明显更具有种植优势。种植收益的此消彼长导致了今年国产大豆种植面积的缩减，预计全国总面积同比下降15%至1.19亿亩左右。而产量预计下降200万吨以上至1560万吨左右的水平。但从国产大豆自身的供应上来看，减产还是将支撑价格在高位区间波动。 图：大豆玉米种植收益对比 数据来源：中粮期货研究院 从进口上来看，非转基因大豆和转基因大豆的进口量差距还是非常巨大，但由于旧作及新作均面临缺口，我们对于后期非转大豆进口量的增长还是持有相对乐观的判断，预计将继续增加10万吨左右，弥补了部分缺口。而转基因大豆方面，由于数据并不透明，我们只能大致对转基因大豆进入非转大豆市场替代量进行估算，保守估计上一个市场年度预计有170万吨以上，新的市场年度预计还将增加50万吨至220万吨左右。转基因大豆的替代解决了国产豆的缺口问题，也是造成价格持续无法有效突破前高的主要原因，预计后期这种压力仍将持续存在。 图：俄罗斯大豆进口 数据来源：海关总署，中粮期货研究院 从需求端来看，由于生活水平提高，蔬菜类消费下降，肉类消费、油类消费、蛋类消费逐年上升，蛋白需求表现稳定。从国产大豆的消费结构调整上来看，食用消费预计将出现稳定的上升，但增速放缓；压榨需求量由于利润表现不佳，将呈现下滑的趋势；其他消费预计保持稳定。总体来看，对于2021/22年度国产豆的需求总量我们预估为1962万吨左右，与去年基本持平略增。 图：国产大豆需求 数据来源：中粮期货研究院 总的来看，2021/22年度，由于国产大豆的供需缺口仍然存在，还将支撑价格在高位运行，结转库存预计还将继续下降。对于价格来说，变数主要在于价格上涨之后，价格低廉的转基因大豆进入替代，弥补缺口，因此上方空间有限，我们预计高点可能会出现在明年的上半年，整体还是处于一个左右为难的状态。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料高级研究员 投资咨询资格证号：Z0014411 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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