谁在拖累财政支出?——江海债市日报2021-10-30

（以下内容从江海证券《谁在拖累财政支出?——江海债市日报2021-10-30》研报附件原文摘录）
　　1.市场展望 今年上半年，财政收入完成情况较好，而财政支出稍显谨慎，始终不及历史同期水平。在地方债发行加速可能带动基建增速回升的背景下，市场对于下半年，尤其是三季度后期的财政发力充满期待。 然而从目前财政支出的完成情况来看，依旧不容乐观：9月实现国家一般公共支出23922亿元，占到全年预算支出的9.6%，而低于过去四年同期10.6%的平均水平，这一现象不是是特例，事实上除了2月外，仅8月一个月略超历史同期平均0.1个百分点外，其余月份的支出节奏均弱于季节性。以累计值简单测算，前九个月支出较平均水平落后约1万亿。相反，财政收入由于上半年完成进度快于往年，因此进入8-9月后明显收敛，体现了一定的调节作用，因此对于收入端的进度问题无需担心。 那么为何今年财政支出明显放缓？目前哪些项目仍未提速？ 观察具体的分项可以发现，除了基础教育、公共卫生这类社会重要民生发展科目保持了较为稳定的增速外（虽然年内增速仍在减慢），其余项目累计增速均明显低于疫情前增速中枢水平。而基建相关科目（农林水事务、交通运输）则表现持续低迷，目前均在累计负增长的区间，尤其是交通运输方面，由于去年同期已经是累计负增长，说明目前正在经历连续两年的下滑，形势不容乐观。 另外值得关注的是，社会保障和就业的财政支出逐渐结束了去年中旬以来的增速高位，我们认为伴随着产业的不断修复，就业正在不断回升，因此财政支出反而不需要大力投入，从历史来看，支出增速的不断下行本就是趋势现象，因此现阶段降至5%以下的水平，说明了就业正在摆脱困境的利好现象。 从财政支出的结构上我们可以看出，今年的整体决策思路相对谨慎，仅在必要项目上维持稳定，而对于建设类项目，虽然前有地方债加速发行的客观必要，后有央行在再贷款方面的宽信用配合，但从结果上来看仍是比较缓慢。后期我们认为这种思路会随着11-12月的传统支出大月有所改善，但整体上可能仍旧不可报以过多期待。 2.周五策略回顾 煤炭期货呈现止跌迹象：江海债市早盘策略（2021-10-29） 周四美股指齐新高，科技股领涨；美油反弹、布油再跌。10年期欧美国债收益率回升，20年和30年期美债收益率曲线首现倒挂。美年三季度实际GDP年化季环比初值增长2.0%，低于预期中值2.6%，下滑是由消费支出放缓导致。在供应下降和能源价格上涨的情况下，白宫本周继续向OPEC成员施加压力，要求其增加产量。OPEC+将在11月4日召开会议，评估是否将产量提高40万桶/日。 欧洲央行维持三大关键利率不变，同时宣布维持紧急抗疫购债计划不变，购债步伐较前两个季度“温和放缓”，拉加德称通胀持续时间将超预期。澳洲联储未如市场预期的那样购买2024年4月到期的债券，Taper预期增加。 国内方面，央行营管部表示，稳健开展房地产贷款业务，保持房地产信贷平稳有序投放。周四夜盘，煤炭在白天交易打开跌停的基础上，跌幅收窄。从此前的持续跌停，到现在跌幅收窄，或是逐步接近底部的信号。因此，期货杀跌对债券的利好作用或接近尾声。 我们认为，后期需要关注资金面的变化和通胀预期的变化，短期内债券市场可能保持窄幅震荡。但是中期内的债券调整趋势不变。 煤炭期货下跌对债券的利好作用减弱：江海债市午盘策略（2021-10-29） 周五债券市场利率先下后反弹，整体波动不大。后期需要关注： （1）上午国家发改委表示，煤炭生产成本大幅低于目前煤炭现货价格，煤炭价格存在继续回调空间。当然，关键问题是期货反应的预期是动力煤要跌回800，现货价格还远高于这个水平。此前媒体报道也有煤炭价格的限制是1200这个水平。现在关键的问题是，究竟是800还是1200的问题。当然，不管如何，期货已经是朝着价格跌到800的角度去预期了。所以，某种程度上看，期货继续下跌的空间似乎比较有限。 （2）资金面方面，今日较昨日继续小幅收紧。下周公开市场到期规模较大，需要警惕资金的波动。 综合而言，本周债券市场窄幅波动为主，后期或波动加大，利率重新步入上行趋势。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。

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