国联股份首次覆盖:业绩接近预告上限,持续高增长可期【开源计算机陈宝健团队】

（以下内容从开源证券《国联股份首次覆盖:业绩接近预告上限,持续高增长可期【开源计算机陈宝健团队】》研报附件原文摘录）
　　核心观点 成长逻辑持续兑现，业绩高增长可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司的三大成长逻辑（大宗商品品类拓展、提升交易商品渗透率、交易会员转化率）已持续兑现，营收和净利润均保持高增长；前期定增项目有望持续增强竞争力，产业互联网领军地位夯实，我们对公司业绩持续高增充满信心。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.38、3.57、5.12亿元，EPS为1.16、1.75、2.51元/股，当前股价对应2020-2022年PE为65、44、30倍，公司PE和PEG估值高于行业可比公司平均水平，但考虑公司产业互联网领军地位，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 业绩高速增长，财务指标健康 公司发布2020年中报，实现营收58亿，同比增长133%，实现净利润1.14亿，同比增长74.96%，营收和净利润均接近中报预告上限；经营性现金流净额为4.5亿，同比增长超过20倍；值得关注的是，公司的合同负债为4.14亿（2019年同期预收账款为2.18亿），预付账款同比增长95%，均显示多多平台交易规模有望持续高增长。 拟定增募资不超过24.66亿元，加速产业互联网战略落地 公司拟募集24.66亿元，分别投向国联股份数字经济总部建设项目（3.44亿）、基于AI的大数据生产分析系统研发项目（4.91亿）、基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目（6.14亿）、基于云计算的企业数字化系统集成应用平台研发项目（4.76亿）、以及补充流动资金（5.4亿），我们认为定增项目有望加速“平台、科技、数据”战略落地。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；市场竞争加剧；主要商品价格变动可能引起的盈利波动风险。 1、 业绩高速增长，财务指标健康 2020H1公司收入与净利润均实现高速增长。上半年公司实现营收58亿，同比增长133%，实现净利润1.14亿，同比增长74.96%，营收和净利润均接近中报预告上限。公司营业收入快速增长主要来自于网上商品交易业务的增长。 网上商品交易业务占比提升导致毛利率下滑。上半年公司毛利率为4.3%，同比下滑3.4个百分点，我们判断主要由于网上商品交易业务占比提升所致。同时，公司期间费用率也在下降，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.9%、0.5%和0.1%，同比下降1.6个、0.5个和0.1个百分点。 2020H1公司经营活动现金净流量大幅改善。上半年公司经营性现金流净额为4.5亿，同比增长超过20倍。主要原因是公司销售商品、提供服务的回款较好，业务的持续盈利能力正在不断增强。 2020Q2公司收入增速环比进一步提升。2020Q2单季度公司实现营业收入34.26亿元，同比增长137.1%（2020Q1增长127.4%）；实现归母净利润0.73亿元，同比增长69.4%（2020Q1增长86%）。 2020Q2公司销售毛利率和销售净利率较2020Q1有所提升。 2、 多多平台交易量快速增长，成长逻辑不断兑现 老多多平台继续保持高速发展，新多多平台已持续贡献利润。面对疫情影响，公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购和 618 活动等举措，积极转危为机，多多电商在交易量、营业收入、利润等方面都取得了快速发展。其中，涂多多上半年实现营收39.9亿元，同比增长223%；净利润8680万元，同比增长270%。卫多多营收7.17亿元，同比增长104%；净利润1467万元，同比增长111%。玻多多营收5.45亿元；净利润1388万元。肥多多实现营收2.05亿元，净利润308万元；纸多多实现营收8694万元，净利润66万元；粮油多多实现营收1.9亿元，净利润140万元。 此外，公司继续提升国联资源网的综合服务能力，增强会员粘性，实现了线上线下客户数量和客户服务体系的稳定发展。同时，国联全网、小资鸟、蜀品天下继续加强专业服务能力建设，并上线国联云平台，统筹全网技术架构、电子商务解决方案和云 ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务。其中，最新上线的“国联云”是在线服务SAAS平台，为企业用户提供多元、高效、易用的互联网工具，同时配以成熟的运营服务体系，帮助数百万企业用户有效地提升消费者体验与互联网营销核心竞争力，包括云市场、云行业、云会议、云知识及互联网+解决方案等服务。 3、 拟定增募资不超过24.66亿元，加速产业互联网战略落地 公司拟募集24.66亿元，分别投向国联股份数字经济总部建设项目（3.44亿）、基于AI的大数据生产分析系统研发项目（4.91亿）、基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目（6.14亿）、基于云计算的企业数字化系统集成应用平台研发项目（4.76亿）、以及补充流动资金（5.4亿），我们认为定增项目有望加速“平台、科技、数据”战略落地。 4、 盈利预测与投资建议 4.1、核心假设 假设1：1）受益于多多平台渗透率的提升，以及新垂直行业电商平台的拓展，公司网上商品交易业务预计将持续高增长；2）公司将通过调整网站会员经营策略，及优化精简部分细分行业的会员开发业务，推动会员单价实现稳中有升，商业信息服务业务预计将保持稳定增长；3）随着国联云的正式上线，未来有望实现变现成为新的收入贡献点，公司互联网应用服务业务预计整体保持较快增长。 假设2：预计网上商品交易业务在总收入中占比仍将继续提升，而网上商品交易业务毛利率相对较低，预计整体毛利率仍将有所下滑。 假设3：网上商品交易业务体量持续增加，规模效应明显，预计期间费用率仍将保持下滑趋势。 4.2、盈利预测与投资建议 公司的三大成长逻辑（大宗商品品类拓展、提升交易商品渗透率、交易会员转化率）已持续兑现，营收和净利润均保持高增长；前期定增项目有望持续增强竞争力，产业互联网领军地位夯实，我们对公司业绩持续高增充满信心。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.38、3.57、5.12亿元，EPS为1.16、1.75、2.51元/股，当前股价对应2020-2022年PE为65、44、30倍，公司PE和PEG估值高于行业可比公司平均水平，但考虑公司产业互联网领军地位，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 5、 风险提示 1）全年业务受新冠疫情影响风险。下半年疫情发展仍是一个不确定因素，如有较大反复，仍会对公司业务产生影响，进而影响全年业绩目标的达成。 2）市场竞争加剧风险。公司主要通过涂多多、卫多多、玻多多等行业垂直电商平台为客户提供网上商品交易服务，存在商品产业链上下游厂商，及B2B创业团队切入交易服务环节的风险。 3）主要商品价格波动可能引起的盈利波动。网上商品交易业务已经成为公司收入主要来源，主营商品市场价格波动会对公司采购和销售价格产生影响。 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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