【浙商轻工】尚品宅配:整装业务高速增长,看好下半年零售端回暖

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工】尚品宅配:整装业务高速增长,看好下半年零售端回暖》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布2020年中报：期内公司实现营收22.66亿（-27.77%），归母净利润-1.23亿（-175.08%），扣非归母净利-1.46亿（-211.16%），。20Q2单季营收15.97亿（-14.31%），归母净利润0.33亿（-82.35%），扣非归母净利0.21亿（-87.40%）。Q2公司经营层面改善显著，量尺和接单口径均有不错增长，但因安装交付受阻导致收入结转有所滞后，看好Q3业绩恢复良好增势。 投资要点 线上引流成效显著，迭代创新服务模式 （1）线上直播发力：公司多点布局腾讯、阿里、抖音、快手等平台，新居网MCN机构领先，全网累计粉丝达1.6亿（较期初增加0.4亿+）；Q2期间持续开展多场直播活动，如“零利润惠民”、“HOMKOO整装云携手百大品牌”、“全民定制节”等，线上量尺数同增46%（其中Q2线上量尺数同增67%），量尺成本同降36%（主要系线上直播缩短公司与消费者路径、降低成本，Q2免费渠道量尺数占38%、同比提升9%），线上量尺的高增将持续为公司Q3带来稳定的订单来源，保障下半年业绩修复。（2）氢设计升级+“琢磨”产品平台推出：氢设计智享版上线后每月平均收到9万个任务，完成27万个高质量设计方案；“琢磨”产品平台将设计师选产品的操作由“电商”式变为“抖音”式，改善设计交互体验。（3）科技大基建：打造全国各地区、各楼盘的各种房型、顾客的不同生活阶段画像、不同职业标签、不同风格的设计案例等大型数据库，目前覆盖楼盘约8000个，有方案的户型数据已超55万户。 自营城市加盟店表现较好，线下零售终端收款口径Q2有所回暖 期内公司加盟店（含在装修）达2247家（净关闭80家），其中自营城市加盟店（含在装修）181家（较期初+4家）；直营店93家（净关闭1家）。Q2线下量尺数同比增长4%，自营城市（剔除前期受疫情影响较大的武汉、北京）的直营+自营加盟终端零售收款同比增长约14%。公司加大自营城市加盟的招商力度，在重点城市招大商开大店，提升市占率及招商质量。预计下半年线下门店借力线上直播，利用主分会场模式，按客户类别分类邀约，零售终端收款或将逐季回暖。 整装渠道表现亮眼，新成立MRKOQ柜类定制奠基增长 圣诞鸟自营整装渠道全口径含家具配套收入约0.94亿元，其中Q2约0.68亿（+20%），20年H1广佛成三地圣诞鸟整装开工数817户、交付476户（-32.77%）。HOMKOO整装云渠道全口径含家具配套收入约1.56亿元（+51%），Q2达1.19亿元（+94%），Q2家具配套同比增长198%；会员数量3000家（+80.40%）。整装渠道表现靓丽，Q2增长显著，主要系公司推进整装渠道创新：（1）利用“BIM虚拟装修系统”、“中央计划调度系统”赋能圣诞鸟整装施工管理，推进整装交付迈向全国；（2）成立MRKOQ柜类定制品牌，专供整装云会员，助力会员快速实现软硬装一体化设计与销售；（3）整装云平台首推新模式工作法，让会员在线上量尺接单；（4）持续优化供应链系统，供应链体系期内共上市233款新产品.。 直营比例较高、受疫情拖累较为明显，预收款高位保障下半年业绩改善 由于公司线下直营业务占比较高（19年为36.6%），受疫情影响门店租金、员工开支较大，从而对各项财务指标造成拖累。期内公司毛利率35.07%（-7.94pct）。期间费用率42.14%（+5.10pct），其中销售费用率同增3.16pct至33.30%；管理+研发费用率同增2.05pct至8.98%；财务费用率同减0.10pct至-0.14%。因整装云业务快速增长以及配套品备货增加影响，期末账上存货同增2.26亿至8.31亿，存货周转天数同比增加41.67天至100.60天。预收款12.97亿（同比+13%），保障公司下半年业绩改善。经营性现金流为-5.51亿（去年同期为-1.83亿）。 盈利预测及估值 Q2以来公司持续加大线上直播投入、积极推进整装渠道拓展，依托公司优秀的软件技术及信息建设，随着下半年疫情逐渐缓和，公司有望在零售端迎来修复。我们预计公司20-22年实现营收74.43/86.34/97.1亿，同比增长2.5%/16%/12.5%，归母净利3.8/5.95/6.7亿，同比-28.06%/+56.41%/12.77%，当前股价对应20-22年PE分别32.47X/20.76X/ 18.41X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不达预期，行业竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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