【浙商轻工】大亚圣象:Q2利润超预期,下半年看好零售改革措施发力

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工】大亚圣象:Q2利润超预期,下半年看好零售改革措施发力》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司2020H1实现营收25.4亿元（-17.61%），归母净利润1.58亿元（-19.54%），扣非归母净利润1.44亿元（-23.2%）；20Q2单季营收17.85亿元（+6.9%），归母净利润2.14亿元（+59.86%）,扣非归母净利润2.04亿元(+61.66%)，单季度净利率达到12.18%（+3.65pct），主要系毛利率提升1.67pct、期间费用率下降1.07pct，盈利表现超出市场预期。 投资要点 工程业务持续高增，盈利质量同步提升 分产品来看，20H1木地板/人造板分别下滑9.23%、42.07%。 工程木地板：公司切入工程木地板业务较早，积极开发地产商客户（已合作91家），并持续深挖万科、保利等老客户份额，我们估计公司20H1工程木地板业务销量实现40%以上的增长，占到木地板总销量的40%以上；Q2伴随地产商迎来复工高峰，工程端出货表现预期十分靓丽（保守估计增长50%以上）。同时客户和产品结构双优化提升盈利能力：（1）产品结构升级，客户采购毛利率较高的实木复合地板的比例提升；（2）规模化优势渐显，公司前期开发客户产生较多费用，订单上量后费用率优化；（3）甄选优质客户合作，摒弃盈利性差、资金周转差的项目。综合来看，由于B端订单需求具韧性，我们认为20年公司工程木地板仍有望维持40%以上的快速增长，且盈利能力将有所提升。 零售市场逐步回暖，期待多项改革发力 零售木地板：公司19年开始在零售端积极变革，包括执行营销区域划分、渠道扁平化管理、新零售渠道开拓（电商、社区营销等），并成立供应链中心和研发中心提升产品竞争力，我们估计公司零售地板业务自6月开始实现增长，7月延续较好增势；期末账上预收款4.02亿（环比Q1增长接近1亿），保障下半年零售端表现。 盈利能力Q2改善显著，现金流增长靓丽 期内公司毛利率36.09%（+0.78pct），其中Q2毛利率37.55%（+1.68pct）。期间费用率30.39%（+1.57pct），其中销售费用率15.32%（+0.28pct），管理+研发费用率14.45%（+0.88pct），财务费用率0.62%（+0.41pct），系汇兑损失增加、利息支出增加所致。20H1归母净利率6.24%（-0.15pct），其中Q2归母净利率11.98%（+3.97pct），盈利能力环比修复显著。期末公司账上存货22.69亿（较期初增加1.87亿），存货周转天数同比增加74.10天至241.29天；应收账款11.37亿（较期初增加1.05亿），应收账款周转天数同比增加25.51天至76.82天；应付账款及票据16.87亿（较期初增加3.43亿），对上游占款能力有所提升。经营性现金流1.48亿（去年同期为-0.56亿），表现亮眼。 盈利预测及估值 作为地板的绝对龙头，公司虽然上半年零售业务承压，但工程渠道销售依旧稳健增长。随着精装房大势+多项零售渠道改革措施推进，看好公司份额持续提升。我们预计20-22年公司将分别实现收入74.44/85.02/96.41亿元，同比增长2.0%/14.2% / 13.4%；归母净利润 7.92/8.95/9.98亿，同比增长10.13% /12.88% /11.56%；当前市值对应 20-22年PE分别为15.24X/ 13.51X/ 12.11X，维持“买入”评级。 风险提示：地产调控超预期，行业竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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