开源刘翔团队|沪电股份:昆山限电影响毛利率,等待原材料成本改善

（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|沪电股份:昆山限电影响毛利率,等待原材料成本改善》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 2021Q3 限电因素拖累利润下滑，营收相对稳健，维持“买入”评级。公司公告 2021 年三季报，实现营业收入为 54.1 亿元，YoY-2.6%，归母净利润7.9 亿元，YoY-17.7%，2021Q3 单季度营业收入 18.7 亿元，QoQ+3.9%/YoY-7.6%，归母净利润 3.1 亿元，QoQ+17.3%/YoY-17.7%。由于全年公司盈利受到原材料及限电影响的扰动，我们下调此前盈利预测，预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 75.4/80.6/92.1（原值 83.2/92.5/98.2）亿元，归母净利润分别为 11.2/14.3/17.8（原值 15.0/17.9/19.8）亿元，YoY-16.3%/27.4%/24.2%，EPS 为 0.59/0.75/0.94 元，当前股价对应 2021-2023 年公司 PE 为 19.2/15.1/12.1 倍，考虑到核心网络进入迭代期，汽车板需求旺盛，公司有望迎来拐点，维持“买入”评级。 2021Q2 营业收入体现韧性，盈利受到原材料上涨及限电因素影响。收入端，2021Q2 通信基站订单减弱，而核心网络类的产品逐步迭代，营收同比近乎持平，体现产品结构组合带来的韧性。盈利端，公司 2021Q3 单季度扣非净利润为 2.6 亿元，YoY-26.7%，毛利率实现 26.6%，YoY-3.1pct/QoQ-5.6pct，毛利率环比下降主要由原材料及限电因素导致，覆铜板于 2021Q2 大幅上涨，影响公司成本，随着向下游客户传导成本压力，有望实现改善；同时公司于 9 月底受到江苏省限电影响，与 2021Q4 作业时间进行临时调整，现已基本恢复正常。 通信类应用需求回暖，布局高端产品获取中长期技术溢价。公司逐步摆脱 5G 基站订单的波动，转向数据中心类型基础设施设备应用领域，同时我们已从下游服务器厂商招标采购中验证 PCIe 4.0 平台迭代逻辑，新产品层数相较于 PCIe 3.0 增加，且采用的高速材料产品升级，带动产品定价中枢上移；交换机将从现有的 100G 更换至 400G，我们预计服务器、交换机等产品将在需求的强劲推动下放量。PCB 产品伴随电子需求升级而走向高端化，公司在高多层 PCB 拥有技术优势，有望通过竞争领先的战略实现中长期产品溢价。 风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB 需求不及预期、400G 交换机迭代不及预期、汽车 PCB 市场竞争加剧。 研究报告信息： 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 对外发布时间：2021年10月28日 开源电子首席介绍 刘翔，开源证券研究所副所长、电子行业首席分析师，浙江大学学士、中科院硕士，4年半导体行业工作经验、10年证券研究经验，多年大满贯分析师（新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最佳分析师、金麒麟最佳分析师等）。曾先后任职于MStar(晨星)半导体、联发科（上海、新竹）、第一创业证券、国信证券、 太平洋证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的 DisplayPort芯片年出货量位居全球首位。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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