江苏雷利 | 点评:H1业绩短期承压,医疗领域布局打开成长空间

（以下内容从东吴证券《江苏雷利 | 点评:H1业绩短期承压,医疗领域布局打开成长空间》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 8月27日公司发布业绩中报，上半年实现收入10.63亿元，同比-12.18%；归母净利润1.33亿元，同比+12.40%；扣非归母净利1.24亿元，同比+16.70%。 投资要点 1 疫情影响下业绩短期承压，医疗组件收入逆势上升 分行业来看，公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/医疗组件收入分别为4.0亿元/1.7亿元/1.0亿元/0.6亿元/0.6亿元，同比-24.57%/ -26.43% / +6.91%/ -9.47%/ +81.67%。受疫情影响，下游白电及汽车行业需求承压，导致公司相关领域产品收入下降。但报告期内公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广，医疗电机及组件业务实现大幅增长。 2 产线自动化成效显著，盈利能力稳定提升 H1毛利率28.81%，同比+4.74pct，预计主要原因为：1）产线自动化程度提升。截止报告期末公司组件的生产自动化率已超过80%，公司自动化工程中心自主研发新增的11条全自动化装配生产线于2018年底陆续投入后，自动化产线利用率达到了90%以上，节约了大量的用工需求，人工成本得到进一步下降。2）原材料价格相对稳定，新产品逐步量产，降低平均成本。 H1净利率13.06%，同比+3.21pct。期间费用率12.72%，同比-0.59pct，其中管理费用率（含研发费用）、销售费用率、财务费用率分别为11.02%/ 2.68%/ -0.98%，同比+0.48pct/-0.47pct /-0.6pct，整体费用管控良好。 3 资金回笼较好，现金流大幅改善 H1经营现金流量净额5.18亿元，同比+211.25%，主要是公司销售货款回笼控制较好以及应收票据贴现所致，H1应收票据1.58亿元，较去年同期减少1.48亿元。预收账款0.14亿元，同比+75%。 4 多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军 家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014年公司家电领域收入占比为79%，2019年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为2.77/3.33/3.93 亿，对应 PE 为20/17/14，维持“增持”评级。 风险提示 海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不及预期 图1：H1实现收入10.63亿元，同比-12.18% 图2：H1实现归母净利润1.33亿元，同比+12.40% 图3：H1毛利率/净利率分别为28.81%/13.06%，同比+2.33pct/+2.77pct 图4：H1费用率12.72%，同比-0.59pct 图5：H1经营现金流量净额5.18亿元，同比+211.25% 图6：H1预收账款0.14亿元，同比+75% 江苏雷利三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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