【华创交运*业绩点评】密尔克卫:Q3净利同比增长67%至1.2亿,物贸联动的“飞轮效应”正逐步显现
(以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】密尔克卫:Q3净利同比增长67%至1.2亿,物贸联动的“飞轮效应”正逐步显现》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司公告2021年三季报:Q3业绩略超预期。 1)业绩表现:前三季度归母净利润3亿元,同比+42.6%;扣非净利2.9亿,同比+40.3%。其中Q3归母净利1.2亿,同比+66.9%;扣非净利1.0亿,同比+50.2%,业绩略超预期。 2)营业收入:前三季度营收59.5亿,同比+149.4%;Q3营收24.9亿,同比+176.3%。 3)成本费用端:前三季度营业成本53.5亿,同比+172.5%;Q3为22.6亿,同比+197.6%。前三季度三费比率(管理+销售+财务)4.1%,同比-2.7pct;Q3三费比率3.6%,同比-2.1pct。 化工物流:货代高景气、仓储趋稳,内生外延继续夯实物流底盘。 1)货代业务:受益于国际空运、集运运力紧张带来的运价高景气度,公司货代业务Q3预计延续良好增长态势。 2)仓储业务:预计前期疫情、化工周期影响导致的仓储需求扰动趋于减弱,同时伴随公司在高周转业务策略上的调整,预计Q3化工仓储利用率逐渐趋稳。 3)公司三季度延续内生+外延的路径进行产能扩张: a)收购上海零星危化品物流公司,进一步拓展华东地区危化品仓库和储罐资源; b)收购上海思多而特集装罐公司,大幅度提升在华东地区的罐箱服务能力; c)设立国际工程物流、新加坡及美国公司等全球运营架构。 化工品交易:线上线下分销贸易一体化服务持续发力,带来营收高增与资产周转率的提升。 公司营收高增长主要系化工品交易业务的快速发展,而业务结构调整、低毛利交易板块占比的提升导致公司整体利润率出现下滑,但我们认为交易业务在客户渗透、服务产品交叉销售、物流资产复用、账期等方面对公司原先物流业务具有较强的协同性。 我们观察前三季度公司总资产周转率达到1.17,同比增长39%;应收账款周转天数为71天,同比下降28%。 公司提出打造“超级化工亚马逊”的愿景,而能否基于物流交付能力开启物贸联动的“飞轮效应”是公司未来维持高增长的重要课题,建议关注公司交易业务迭代过程中的利润率企稳区间,以及协同效应在周转率、ROE等指标上的持续体现。 投资建议: 1)盈利预测:我们小幅上调2021-23年归母净利为4.2、5.7、7.8亿(原预测4.1、5.6、7.7亿),对应EPS分别为2.6、3.5、4.7元,对应PE分别为37、28、20倍。 2)投资建议:我们认为公司具备十足成长属性:2016-20年收入复合增速38%,利润复合增速51%,成长性凸显,展望未来,公司提出打造“超级化工亚马逊”愿景,而一旦公司成功开启飞轮效应,将保障未来持续增长。我们维持一年期目标市值213亿元,股价130元,预期较现价35%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月28日发布的报告《密尔克卫2021年三季报点评:Q3净利同比增长67%至1.2亿,物贸联动的“飞轮效应”正逐步显现》 附:【华创交运*深度】密尔克卫:如何开启飞轮?化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究(五) 2021/10【华创交运*深度】兴替、博弈、破局:电商快递的过去、现在、未来 2021/9【华创交运*深度】从燕文物流看跨境专线:助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究(六) 2021/8 密尔克卫:如何开启飞轮?化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究(五) 2021/8 海晨股份:从联想到理想,核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究(四) 2021/8 公路港到网络货运平台,传化与满帮为例,探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究(三) 2021/6 京东物流:内看与京东生态正向循环,外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究(二) 2021/6 厦门象屿:进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究(一) 2021/6 东航物流:新格局、新动能、新机遇,预计航空物流市场迎黄金发展期 解码顺丰系列研究(1-15) 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司公告2021年三季报:Q3业绩略超预期。 1)业绩表现:前三季度归母净利润3亿元,同比+42.6%;扣非净利2.9亿,同比+40.3%。其中Q3归母净利1.2亿,同比+66.9%;扣非净利1.0亿,同比+50.2%,业绩略超预期。 2)营业收入:前三季度营收59.5亿,同比+149.4%;Q3营收24.9亿,同比+176.3%。 3)成本费用端:前三季度营业成本53.5亿,同比+172.5%;Q3为22.6亿,同比+197.6%。前三季度三费比率(管理+销售+财务)4.1%,同比-2.7pct;Q3三费比率3.6%,同比-2.1pct。 化工物流:货代高景气、仓储趋稳,内生外延继续夯实物流底盘。 1)货代业务:受益于国际空运、集运运力紧张带来的运价高景气度,公司货代业务Q3预计延续良好增长态势。 2)仓储业务:预计前期疫情、化工周期影响导致的仓储需求扰动趋于减弱,同时伴随公司在高周转业务策略上的调整,预计Q3化工仓储利用率逐渐趋稳。 3)公司三季度延续内生+外延的路径进行产能扩张: a)收购上海零星危化品物流公司,进一步拓展华东地区危化品仓库和储罐资源; b)收购上海思多而特集装罐公司,大幅度提升在华东地区的罐箱服务能力; c)设立国际工程物流、新加坡及美国公司等全球运营架构。 化工品交易:线上线下分销贸易一体化服务持续发力,带来营收高增与资产周转率的提升。 公司营收高增长主要系化工品交易业务的快速发展,而业务结构调整、低毛利交易板块占比的提升导致公司整体利润率出现下滑,但我们认为交易业务在客户渗透、服务产品交叉销售、物流资产复用、账期等方面对公司原先物流业务具有较强的协同性。 我们观察前三季度公司总资产周转率达到1.17,同比增长39%;应收账款周转天数为71天,同比下降28%。 公司提出打造“超级化工亚马逊”的愿景,而能否基于物流交付能力开启物贸联动的“飞轮效应”是公司未来维持高增长的重要课题,建议关注公司交易业务迭代过程中的利润率企稳区间,以及协同效应在周转率、ROE等指标上的持续体现。 投资建议: 1)盈利预测:我们小幅上调2021-23年归母净利为4.2、5.7、7.8亿(原预测4.1、5.6、7.7亿),对应EPS分别为2.6、3.5、4.7元,对应PE分别为37、28、20倍。 2)投资建议:我们认为公司具备十足成长属性:2016-20年收入复合增速38%,利润复合增速51%,成长性凸显,展望未来,公司提出打造“超级化工亚马逊”愿景,而一旦公司成功开启飞轮效应,将保障未来持续增长。我们维持一年期目标市值213亿元,股价130元,预期较现价35%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月28日发布的报告《密尔克卫2021年三季报点评:Q3净利同比增长67%至1.2亿,物贸联动的“飞轮效应”正逐步显现》 附:【华创交运*深度】密尔克卫:如何开启飞轮?化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究(五) 2021/10【华创交运*深度】兴替、博弈、破局:电商快递的过去、现在、未来 2021/9【华创交运*深度】从燕文物流看跨境专线:助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究(六) 2021/8 密尔克卫:如何开启飞轮?化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究(五) 2021/8 海晨股份:从联想到理想,核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究(四) 2021/8 公路港到网络货运平台,传化与满帮为例,探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究(三) 2021/6 京东物流:内看与京东生态正向循环,外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究(二) 2021/6 厦门象屿:进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究(一) 2021/6 东航物流:新格局、新动能、新机遇,预计航空物流市场迎黄金发展期 解码顺丰系列研究(1-15) 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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