【浙商轻工】永艺股份:中报表现靓丽,内外销思路清晰,降本增效促净利向上

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工】永艺股份:中报表现靓丽,内外销思路清晰,降本增效促净利向上》研报附件原文摘录）
　　基本事件 20H1实现收入12.21亿元（+7.02%），归母净利1.05亿元（+15.37%），扣非归母净利0.95亿元（+33.56%），非经损益主要系政府补贴1241.6万元；其中Q2单季实现营收7.92亿元（+29.68%），归母净利0.76亿元（+45.30%），扣非归母净利0.67亿元（+71.30%），业绩表现靓丽。 投资要点 疫情下居家办公需求高增，办公椅销售表现靓丽 20H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅营收分别为9.24亿元（+25.43%）、2.12亿元（-21.40%）、1.20亿元（+14.25%）、0.22亿元（-21.01%）、0.17亿元（-13.05%）。疫情背景下海外居家办公成为热潮，如谷歌、Facebook、亚马逊、日立等公司均将在家办公政策延长至2021年；此外政府、公司发券刺激消费，如谷歌为每位员工提供1000美元津贴补助。2020年4-6月全国办公椅出口额分别为2.59亿美元（+24.7%）、3.00亿美元（+17.08%）、3.49亿美元（+55.12%），考虑到疫情加速居家办公习惯养成，预期办公椅零售市场维持高增；此外，下半年疫情恢复促进沙发等其他产品快速恢复。 原材料价格下行、降本增效推动毛利率向上 20H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅毛利率分别为22.79%（+3.45pct）、15.66%（-2.50pct）、15.20%（+3.60pct）、20.28%（+6.37pct）、31.35%（+8.02pct），毛利率明显向上（沙发毛利率下降主要系宜家沙发规模下降及越南工厂产能爬坡），主要系原材料价格下行及公司推动降本增效：（1）原材料价格下行：2020年1-6月TDI、皮革、钢材平均价格较去年同期下降23.22%/20.27%/7.71%；（2）降本增效：集中化、规模化采购原材料，垂直整合供应链（推进海绵、注塑、五金项目自制），规模化优势凸显；持续推进信息化建设，逐步建设数字工厂，引入PLM产品全生命周期管理平台、IPD整体开发思维、CBB 零部件标准化库、SRM 供应商管理体系等持续完善信息化系统和流程建设，提高生产效率。此外，公司为应对新冠疫情等不利因素对公司业绩的短期冲击、上半年缩减了非紧急非必需的费用开支预算近3000万元。 外销绑定大客户，前瞻性布局海外产能，销售表现靓丽 公司推行KAM大客户价值营销挖掘新客户，2019年公司开拓超15家新客户。贸易战背景下公司前瞻性布局海外产能（二期越南生产基地预计今年四季度交付第一批新厂房、新增面积11余万平方米；罗马尼亚生产基地积极推进中），在中美贸易战背景下助力公司有效提升美国市场份额和大客户渗透率（越南出货可规避25%关税），6月单月公司越南生产基地实现销售收入超5000万元（盈利能力较国内产能更强）。伴随越南工厂供应链能力提升，原材料本地化采购比例提高，且基层管理人员本地化，越南基地盈利能力有望提高。此外，随着境外市场线上消费占比快速提升，公司跨境电商业务快速增长。 内销电商+线下直营大客户双轮驱动，自有品牌逐步露出 公司推出多款适合国内市场需求的主流产品，围绕电商和直营大客户两大支点，加快建设自主品牌。（1）电商：线上不断加强天猫、京东等自营平台的产品力和品牌力建设，同时加强与网易严选、小米有品、必要商城等的深度合作，并辅以直播带货、社区团购等销售方式，上半年国内电商销售收入增长90%以上，自有品牌逐步露出。（2）线下：大力推进直营大客户开发，已为杭州G20峰会、华为、格力、小米、百度、网易、海康威视、顺丰等提供产品和服务。此外，公司以重点城市为依托，累计发展经销商1506家、品牌代理商21家。 盈利能力持续增强，费用管控良好 20H1公司毛利率23.02%（+3.88pct），期间费用率为13.08%（+1.95%），其中销售费用率为5.66%（+1.60pct），主要系跨境电商业务增长；管理+研发费用率为7.45%（+0.06pct），财务费用率为-0.02%（+0.30pct）；综合来看，20H1净利率为8.61%（+0.62pct）。20Q2毛利率为23.97%（+4.50pct），期间费用率11.94%（+1.53pct），其中销售费用率为4.98%（+0.98pct），管理+研发费用率为6.77%（-0.48pct），财务费用率为0.19%（+1.03pct）；综合来看，20Q2公司净利率为9.65%（+1.04pct），费用管控良好，盈利能力持续增强。 现金流表现靓丽，营运效率小幅下降 20H1公司经营性现金流量净额1.68亿元（环比上升553.99%），20Q2经营性现金流净额为1.48亿元（环比增长637.58%），表现靓丽。从营运效率来看，20H1应收账款4.53亿元（较期初增加0.61亿元），周转天数环比增加6.18天至62.32天；存货3.49亿元（较期初增加0.57亿元），主要系越南基地库存周期较长，周转天数环比上升10.98天至61.39天；应付票据及账款合计6.38亿元（较期初增加1.50亿元），主要系5-6月销售增长导致相应材料采购款增加，周转天数环比上升10.10天至92.16天。 盈利预测与评级 疫情加速居家办公渗透，办公椅需求显著增加；贸易战持续衍化，海外产能稀缺性凸显，内销电商和线下直营大客户双轮驱动，自有品牌逐步露出。我们预计公司2020-2022年收入分别实现31.88、41.28、49.53亿元，同增30.09%、29.50%、19.98%；归母净利润2.61、3.56、4.49亿元，同增44.00 %、36.40%、26.03%；当前市值对应PE为24.67X/ 18.09X/ 14.35X。 风险提示：汇率波动、原材料价格上涨、大客户集中、疫情反复 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）