【东吴电新】当升科技2021年三季报点评:产能顺利释放,公司业绩略好于市场预期

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】当升科技2021年三季报点评:产能顺利释放,公司业绩略好于市场预期》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 公司2021Q3扣非归母净利润2.23亿元，环比增长26%，略好于市场预期。2021前三季度公司营收51.71亿元，同比增长155%；归母净利润7.27亿元，同比增长174.94%，其中2021Q3公司实现营收21.83亿元，同比增加132.81％，环比增长26.57%；归母净利润2.8亿元，同比增长136.63%，环比下滑5.83％，扣非归母净利润2.23亿元，同比增长96.53%，环比增长26.43%，非经常性损益主要为0.3亿元坏账准备转回，以及0.3亿元中科电气股票出售等带来的公允价值变动损益。盈利能力方面，2021Q3毛利率为16.9%，同比下滑3.29pct，环比下滑5.68pct；归母净利率12.85%，同比增长0.21pct，环比下滑4.42pct，环比下滑主要系Q2确认较多由公允价值变动损益及坏账准备转回带来的非经常性收益；2021Q3扣非净利率10.21%，同比下滑1.89pct，环比下滑0.01pct。 2021Q3满产满销，正极业务量利齐升，高镍产品推进顺利。随着下半年常州一期1万吨产能落地，公司满产满销，我们预计公司2021Q3出货1.3万吨左右，环比增长20%+，2021Q1-Q3累计出货3.2万吨左右，我们预计公司全年出货量可达4.5-5万吨左右，翻倍增长，其中为SK供货约1.5万吨，高镍产品也实现向海外稳定供货。从产品结构来看，NCM523仍占据主导地位，同时，Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口，Ni95产品已完成国际客户验证，即将进入量产阶段，且公司正在开展超高镍多元材料Ni98产品的开发。从盈利能力来看，我们预计公司将受益于产品结构改善及部分低价库存，2021Q3扣非单吨净利近1.6万元/吨左右，环比持平，贡献2.2-2.3亿元利润，全年单吨盈利我们预计维持1.5万元/吨左右，公司量利齐升。 扩产稳步推进，支撑公司业绩增长。公司拟在常州基地（二期）规划投资24.7亿元新建5万吨高镍正极产能，达产后我们预计实现净利3.3亿元；江苏基地（四期）规划投资10.96亿元新建2万吨3C数码类正极产能，达产后我们预计实现净利1.7亿元。公司现有3.4万吨有效产能，1万吨产能我们预计于下半年释放，年底产能我们预计达4.4万吨，由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性，我们预计2021年公司有效产能有望达5万吨，同比翻番，明年常州一期（二阶段）3万吨产能有望投产，我们预计2022年开始贡献增量，随着扩产计划落地，公司2023年我们预计具备近15万吨正极产能，对应约100GWh的电池需求，支撑公司业绩增长。 投资建议：由于下游景气度持续超预期，我们将21-23年归母净利润由8.63/11.07/15.94亿元上修至10.05/14.03/20.49亿元，同比增长161%/40%/46%，对应PE为38.80x/27.80x/19.04x。考虑到公司为正极龙头企业，产能加速扩张，给予22年45倍PE，对应目标价139.05元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期 正文 公司2021Q3扣非归母净利润2.23亿元，环比增长26%，略好于市场预期。2021年前三季度公司营收51.71亿元，同比增长155%；归母净利润7.27亿元，同比增长174.94%，其中2021Q3公司实现营收21.83亿元，同比增加132.81％，环比增长26.57%；归母净利润2.8亿元，同比增长136.63%，环比下滑5.83％，扣非归母净利润2.23亿元，同比增长96.53%，环比增长26.43%，非经常性损益主要为0.3亿元坏账准备转回，以及0.3亿元中科电气股票出售等带来的公允价值变动损益。盈利能力方面，2021Q3毛利率为16.9%，同比下滑3.29pct，环比下滑5.68pct；归母净利率12.85%，同比增长0.21pct，环比下滑4.42pct，环比下滑主要系2021Q2确认较多由公允价值变动损益及坏账准备转回带来的非经常性收益；2021Q3扣非净利率10.21%，同比下滑1.89pct，环比下滑0.01pct。 2021Q3满产满销，正极业务量利齐升，高镍产品推进顺利。随着下半年常州一期1万吨产能落地，公司满产满销，我们预计公司2021Q3出货1.3万吨左右，环比增长20%+，Q1-Q3累计出货3.2万吨左右，我们预计公司全年出货量可达4.5-5万吨左右，翻倍增长，其中为SK供货约1.5万吨，高镍产品也实现向海外稳定供货。从产品结构来看，NCM523仍占据主导地位，同时，Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口，Ni95产品已完成国际客户验证，即将进入量产阶段，且公司正在开展超高镍多元材料Ni98产品的开发。从盈利能力来看，我们预计公司将受益于产品结构改善及部分低价库存，Q3扣非单吨净利近1.6万元/吨左右，环比持平，贡献2.2-2.3亿元利润，全年单吨盈利我们预计维持1.5万元/吨左右，公司量利齐升。 扩产稳步推进，支撑公司业绩增长。公司拟在常州基地（二期）规划投资24.7亿元新建5万吨高镍正极产能，达产后我们预计实现净利3.3亿元；江苏基地（四期）规划投资10.96亿元新建2万吨3C数码类正极产能，达产后我们预计实现净利1.7亿元。公司现有3.4万吨有效产能，1万吨产能我们预计于下半年释放，年底产能我们预计达4.4万吨，由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性，我们预计2021年公司有效产能有望达5万吨，同比翻番，明年常州一期（二阶段）3万吨产能有望投产，我们预计2022年开始贡献增量，随着扩产计划落地，公司2023年我们预计具备近15万吨正极产能，对应约100GWh的电池需求，支撑公司业绩增长。 费用管控良好，管理费用环比下滑明显。2021年前三季度公司期间费用合计3.74亿元，同比增长126.26%，费用率为7.24%，同比下滑0.92pct，其中2021Q3期间费用合计1.04亿元，同比增长28.1%，环比下滑38.86%，期间费用率为4.78%，同比下滑3.91pct，环比下滑5.11pct；销售费用0.08亿元，销售费用率0.36%，同比下滑0.77pct，环比下滑0.08pct；管理费用0.21亿元，管理费用率0.97%，同比下滑0.19pct，环比下滑3.21pct；财务费用-0.08亿元，财务费用率-0.37%，同比下滑3.02pct，环比下滑1.06pct，主要系汇兑收益增加；研发费用0.83亿元，研发费用率3.82%，同比增长0.08pct，环比下滑0.77pct。公司2021Q3转回资产减值损失4万元，主要系转回存货跌价准备，转回信用减值损失0.26亿元，主要系追回比克公司欠款，坏账准备转回。 受原材料涨价影响，公司存货及预付款项大幅增加。2021年前三季度公司存货为12.1亿元，较年初增长131.37%；应收账款19.1亿元，较年初增长97.35%；期末公司合同负债1.23亿元，较年初增长124.87%，主要系原材料价格上涨传导影响，预收客户货款相应增加。2021Q3公司经营活动净现金流为4.15亿元，同比下滑15.81%；投资活动净现金流为0.06亿元，同比下滑78.31%；资本开支为4.29亿元，同比上升33.26%；账面现金为20.63亿元，较年初增长19.48%。 投资建议 由于下游景气度持续超预期，我们将21-23年归母净利润由8.63/11.07/15.94亿元上修至10.05/14.03/20.49亿元，同比增长161%/40%/46%，对应PE为38.80x/27.80x/19.04x。考虑到公司为正极龙头企业，产能加速扩张，给予22年45倍PE，对应目标价139.05元，维持“买入”评级。 风险提示 政策及销量不及预期。 当升科技三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.12.04：重磅！【东吴电新】当升科技深度：海外放量+产能落地，正极龙头全球竞争力逐步突显 点评报告： 2021.08.24：【东吴电新】当升科技21年中报点评：正极业务量利齐升，业绩略超市场预期 2021.04.31：【东吴电新】当升科技：正极业务量利大幅提升，拟募资加速扩产——2021年一季报点评 2021.03.23：【东吴电新】当升科技年报点评：国际大客户持续放量，公司重回高增长 2020.10.29：【东吴电新】当升科技20Q3点评：量利齐升，业绩好于预期 2020.09.13：【东吴电新】当升科技点评：收购常州当升剩余股权，优质产能放量在即 2020.08.26：【东吴电新】当升科技中报点评：海外客户放量，超越行业增速 2020.04.16：【东吴电新】当升科技年报&一季报点评：轻装上阵，海外市场启动 2020.01.23：【东吴电新】当升科技业绩预告点评：大幅计提减值，来年轻装上阵 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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