【东吴电新】中伟股份2021年三季报点评:一体化产能对冲成本上涨,公司业绩符合预期
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】中伟股份2021年三季报点评:一体化产能对冲成本上涨,公司业绩符合预期》研报附件原文摘录）
盈利预测预估值 投资要点 2021年Q3公司实现归母净利润2.77亿元，环比增长0.39％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2021年前三季度公司营收138.74亿元，同比增长173.26%；归母净利润7.65亿元，同比增长173.04%；扣非净利润6.65亿元，同比增长200.33%；其中2021年Q3公司实现营收55.18亿元，同比增加160.09％，环比增长18.25%；归母净利润2.77亿元，同比增长119.86%，环比增长0.39％，扣非归母净利润2.39亿元，环比增长4.42%。此前公司预计Q3归母净利润2.58-3亿元，Q3业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 限电影响小部分产能，一体化对冲原材料价格上涨，Q3盈利持平微降。公司2021年Q1-Q3三元前驱体及四氧化三钴合计销量约12.8万吨，公司2021年Q3销售约4.8万吨，环比增长11%。预计公司2021年全年三元材料出货量有望达到19万吨左右，同比翻番；盈利方面，预计公司2021年Q3单吨净利润达0.58万元/吨左右，扣非单吨净利达0.5万元/吨左右，环比持平微降，基本符合市场预期。全年单吨扣非净利有望维持5000元/吨以上，且有进一步上升空间。 扩产提速，21-22年大量产能加速落地，出货量目标连续翻番。截止2021年6月，公司总产能达16.5 万吨，在建产能5万吨，公司预计2021年底产能将超20万吨，较年初翻番；预计2022年年底产能达35万吨+，2022年全年出货预计35万吨左右，其中三元前驱体32万吨+，仍可维持100%增长，高镍前驱体龙头地位稳固。公司预计2023年产能将超过50万吨，达到此前2025年产能目标，扩产加速支撑公司后续高增长。 期间费用率环比微增，研发投入力度加大。2021年前三季度公司期间费用合计7.63亿元，同比增长109.35%，费用率为5.5%，同比下降1.68pct。其中，2021Q3期间费用3.21亿元，同比增长131.14%，环比增39.77%，期间费用率为5.82%，同比下降0.73pct，环比增0.9pct。 投资建议：考虑到公司产能扩张加速，龙头竞争力强化，我们维持21-23年归母净利10.47/21.46/32.46亿元，同比增长169%/97%/50%，对应现价PE分别为69x/35x/23x，给予22年50xPE，对应目标价195元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 正文 2021年Q3公司实现归母净利润2.77亿元，环比增长0.39％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2021年前三季度公司营收138.74亿元，同比增长173.26%；归母净利润7.65亿元，同比增长173.04%；扣非净利润6.65亿元，同比增长200.33%；其中2021年Q3公司实现营收55.18亿元，同比增加160.09％，环比增长18.25%；归母净利润2.77亿元，同比增长119.86%，环比增长0.39％，扣非归母净利润2.39亿元，环比增长4.42%，非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面，Q3毛利率为11.84%，同比下降2.1pct，环比增长0.24pct；归母净利率5.03%，同比下降0.92pct，环比下降0.89pct；Q3扣非净利率4.34%，同比提升4.34pct，环比下降0.57pct。此前公司预计Q3归母净利润2.58-3亿元，Q3业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 限电影响小部分产能，一体化对冲原材料价格上涨，Q3盈利持平微降。公司2021年Q1-Q3三元前驱体及四氧化三钴合计销量约12.8万吨，公司2021年Q3销售约4.8万吨，环比增长11%，其中三元材料出货量预计4.2-4.5万吨，9月下旬受湖南省限电政策影响小部分产能。随着2021年Q4限电影响消除，以及新产能逐渐爬坡，我们预计公司2021年全年三元材料出货量有望达到19万吨左右，同比翻番，其中三元前驱体17万吨+，同比+120%，四氧化三钴绑定ATL、三星等厂商，我们预计2021年全年出货超2万吨。盈利方面，由于2021年Q3液碱等原材料大幅涨价，而公司一体化产能2021年Q3落地对冲部分原材料价格上涨，我们预计公司2021年Q3单吨净利润达0.58万元/吨左右，扣非单吨净利达0.5万元/吨左右，环比持平微降，基本符合市场预期。随着下半年一体化产能逐渐落地，我们预计公司受益于规模效应及一体化布局，全年单吨扣非净利有望维持5000元/吨以上，且有进一步上升空间。 扩产提速，21-22年大量产能加速落地，出货量目标连续翻番。截止2021年6月30日，公司总产能达16.5 万吨（14 万吨三元前驱体、2.5 万吨四氧化三钴），在建产能5万吨，公司预计2021年底产能将超20万吨，较年初翻番，我们预计2021年全年出货有望达到19万吨左右，同比翻番以上；此外，公司西部基地6万吨IPO募投项目、南部基地18万吨再融资募投项目及中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目稳步推进中，随着南部基地、中部基地产能2022年陆续建成投产，我们预计2022年年底产能达35万吨+，2022年全年出货我们预计35万吨左右，其中三元前驱体32万吨+，仍可维持100%增长，高镍前驱体龙头地位稳固。公司预计2023年产能将超过50万吨，达到此前2025年产能目标，扩产加速支撑公司后续高增长。 期间费用率环比微增，研发投入力度加大。2021年前三季度公司期间费用合计7.63亿元，同比增长109.35%，费用率为5.5%，同比下降1.68pct。其中，2021Q3期间费用3.21亿元，同比增长131.14%，环比增39.77%，期间费用率为5.82%，同比下降0.73pct，环比增0.9pct；销售费用0.11亿元，销售费用率0.19%，同比下降0.7pct，环比持平；管理费用0.65亿元，管理费用率1.18%，同比下降0.23pct，环比增0.13pct；财务费用0.39亿元，财务费用率0.7%，同比下降0.22pct，环比增0.11pct；研发费用2.07亿元，研发费用率3.74%，同比增0.41pct，环比增0.65pct。公司2021Q3计提信用减值损失增长0.1亿元，环比增400.06%。 销售规模导致存货、应收账款提升明显，资本开支同比高增。2021年前三季度公司存货为42.99亿元，较年初增长194.51%；应收账款33.33亿元，较年初增长170.84%；预付账款3.98亿元，较年初增长212.32%；期末公司合同负债0.07亿元，较年初下降81.43%。2021年Q3公司经营活动净现金流为-7.22亿元，同比上升481.85%；投资活动净现金流为-32.01亿元，同比上升471.76%；资本开支为32.1亿元，同比上升379.68%；账面现金为43.5亿元，较年初增长60.41%，短期借款35.39亿元，较年初增长382.03%。 盈利预测与投资评级 考虑到公司产能扩张加速，龙头竞争力强化，我们维持21-23年归母净利10.47/21.46/32.46亿元，同比增长169%/97%/50%，对应现价PE分别为69x/35x/23x，给予22年50xPE，对应目标价195元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.12.23：【东吴电新】中伟股份：技术加成，客户优势明显，前驱体龙头启航 点评报告： 2021.08.27：【东吴电新】中伟股份21年中报点评：龙头量利齐升，产能扩张提速 2021.06.26：【东吴电新】中伟股份：定增加码前驱体一体化，龙头竞争力再强化 2021.04.26：【东吴电新】中伟股份：产能扩张加速，高镍龙头地位稳固——2021年一季报点评 2021.04.09：【东吴电新】中伟股份：业绩符合预期，前驱体量利齐升——2020年年报点评 2021.03.23：【东吴电新】中伟股份Q1业绩预告点评：需求爆发叠加单吨盈利提升，业绩超预期 2021.01.29：【东吴电新】中伟股份业绩预告点评：海外客户放量，增速亮眼 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测预估值 投资要点 2021年Q3公司实现归母净利润2.77亿元，环比增长0.39％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2021年前三季度公司营收138.74亿元，同比增长173.26%；归母净利润7.65亿元，同比增长173.04%；扣非净利润6.65亿元，同比增长200.33%；其中2021年Q3公司实现营收55.18亿元，同比增加160.09％，环比增长18.25%；归母净利润2.77亿元，同比增长119.86%，环比增长0.39％，扣非归母净利润2.39亿元，环比增长4.42%。此前公司预计Q3归母净利润2.58-3亿元，Q3业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 限电影响小部分产能，一体化对冲原材料价格上涨，Q3盈利持平微降。公司2021年Q1-Q3三元前驱体及四氧化三钴合计销量约12.8万吨，公司2021年Q3销售约4.8万吨，环比增长11%。预计公司2021年全年三元材料出货量有望达到19万吨左右，同比翻番；盈利方面，预计公司2021年Q3单吨净利润达0.58万元/吨左右，扣非单吨净利达0.5万元/吨左右，环比持平微降，基本符合市场预期。全年单吨扣非净利有望维持5000元/吨以上，且有进一步上升空间。 扩产提速，21-22年大量产能加速落地，出货量目标连续翻番。截止2021年6月，公司总产能达16.5 万吨，在建产能5万吨，公司预计2021年底产能将超20万吨，较年初翻番；预计2022年年底产能达35万吨+，2022年全年出货预计35万吨左右，其中三元前驱体32万吨+，仍可维持100%增长，高镍前驱体龙头地位稳固。公司预计2023年产能将超过50万吨，达到此前2025年产能目标，扩产加速支撑公司后续高增长。 期间费用率环比微增，研发投入力度加大。2021年前三季度公司期间费用合计7.63亿元，同比增长109.35%，费用率为5.5%，同比下降1.68pct。其中，2021Q3期间费用3.21亿元，同比增长131.14%，环比增39.77%，期间费用率为5.82%，同比下降0.73pct，环比增0.9pct。 投资建议：考虑到公司产能扩张加速，龙头竞争力强化，我们维持21-23年归母净利10.47/21.46/32.46亿元，同比增长169%/97%/50%，对应现价PE分别为69x/35x/23x，给予22年50xPE，对应目标价195元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 正文 2021年Q3公司实现归母净利润2.77亿元，环比增长0.39％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2021年前三季度公司营收138.74亿元，同比增长173.26%；归母净利润7.65亿元，同比增长173.04%；扣非净利润6.65亿元，同比增长200.33%；其中2021年Q3公司实现营收55.18亿元，同比增加160.09％，环比增长18.25%；归母净利润2.77亿元，同比增长119.86%，环比增长0.39％，扣非归母净利润2.39亿元，环比增长4.42%，非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面，Q3毛利率为11.84%，同比下降2.1pct，环比增长0.24pct；归母净利率5.03%，同比下降0.92pct，环比下降0.89pct；Q3扣非净利率4.34%，同比提升4.34pct，环比下降0.57pct。此前公司预计Q3归母净利润2.58-3亿元，Q3业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 限电影响小部分产能，一体化对冲原材料价格上涨，Q3盈利持平微降。公司2021年Q1-Q3三元前驱体及四氧化三钴合计销量约12.8万吨，公司2021年Q3销售约4.8万吨，环比增长11%，其中三元材料出货量预计4.2-4.5万吨，9月下旬受湖南省限电政策影响小部分产能。随着2021年Q4限电影响消除，以及新产能逐渐爬坡，我们预计公司2021年全年三元材料出货量有望达到19万吨左右，同比翻番，其中三元前驱体17万吨+，同比+120%，四氧化三钴绑定ATL、三星等厂商，我们预计2021年全年出货超2万吨。盈利方面，由于2021年Q3液碱等原材料大幅涨价，而公司一体化产能2021年Q3落地对冲部分原材料价格上涨，我们预计公司2021年Q3单吨净利润达0.58万元/吨左右，扣非单吨净利达0.5万元/吨左右，环比持平微降，基本符合市场预期。随着下半年一体化产能逐渐落地，我们预计公司受益于规模效应及一体化布局，全年单吨扣非净利有望维持5000元/吨以上，且有进一步上升空间。 扩产提速，21-22年大量产能加速落地，出货量目标连续翻番。截止2021年6月30日，公司总产能达16.5 万吨（14 万吨三元前驱体、2.5 万吨四氧化三钴），在建产能5万吨，公司预计2021年底产能将超20万吨，较年初翻番，我们预计2021年全年出货有望达到19万吨左右，同比翻番以上；此外，公司西部基地6万吨IPO募投项目、南部基地18万吨再融资募投项目及中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目稳步推进中，随着南部基地、中部基地产能2022年陆续建成投产，我们预计2022年年底产能达35万吨+，2022年全年出货我们预计35万吨左右，其中三元前驱体32万吨+，仍可维持100%增长，高镍前驱体龙头地位稳固。公司预计2023年产能将超过50万吨，达到此前2025年产能目标，扩产加速支撑公司后续高增长。 期间费用率环比微增，研发投入力度加大。2021年前三季度公司期间费用合计7.63亿元，同比增长109.35%，费用率为5.5%，同比下降1.68pct。其中，2021Q3期间费用3.21亿元，同比增长131.14%，环比增39.77%，期间费用率为5.82%，同比下降0.73pct，环比增0.9pct；销售费用0.11亿元，销售费用率0.19%，同比下降0.7pct，环比持平；管理费用0.65亿元，管理费用率1.18%，同比下降0.23pct，环比增0.13pct；财务费用0.39亿元，财务费用率0.7%，同比下降0.22pct，环比增0.11pct；研发费用2.07亿元，研发费用率3.74%，同比增0.41pct，环比增0.65pct。公司2021Q3计提信用减值损失增长0.1亿元，环比增400.06%。 销售规模导致存货、应收账款提升明显，资本开支同比高增。2021年前三季度公司存货为42.99亿元，较年初增长194.51%；应收账款33.33亿元，较年初增长170.84%；预付账款3.98亿元，较年初增长212.32%；期末公司合同负债0.07亿元，较年初下降81.43%。2021年Q3公司经营活动净现金流为-7.22亿元，同比上升481.85%；投资活动净现金流为-32.01亿元，同比上升471.76%；资本开支为32.1亿元，同比上升379.68%；账面现金为43.5亿元，较年初增长60.41%，短期借款35.39亿元，较年初增长382.03%。 盈利预测与投资评级 考虑到公司产能扩张加速，龙头竞争力强化，我们维持21-23年归母净利10.47/21.46/32.46亿元，同比增长169%/97%/50%，对应现价PE分别为69x/35x/23x，给予22年50xPE，对应目标价195元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.12.23：【东吴电新】中伟股份：技术加成，客户优势明显，前驱体龙头启航 点评报告： 2021.08.27：【东吴电新】中伟股份21年中报点评：龙头量利齐升，产能扩张提速 2021.06.26：【东吴电新】中伟股份：定增加码前驱体一体化，龙头竞争力再强化 2021.04.26：【东吴电新】中伟股份：产能扩张加速，高镍龙头地位稳固——2021年一季报点评 2021.04.09：【东吴电新】中伟股份：业绩符合预期，前驱体量利齐升——2020年年报点评 2021.03.23：【东吴电新】中伟股份Q1业绩预告点评：需求爆发叠加单吨盈利提升，业绩超预期 2021.01.29：【东吴电新】中伟股份业绩预告点评：海外客户放量，增速亮眼 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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