【浙商轻工|史凡可/马莉】顾家家居:高基数下高增长,融合店态推进、客单值提升

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】顾家家居:高基数下高增长,融合店态推进、客单值提升》研报附件原文摘录）
　　基本事件 21Q1-Q3实现营收132.25亿（+55%，较19年+70%），归母净利12.38亿（+22.58%），扣非净利11.13亿（+34%）。其中21Q3单季营收52.09亿（+41%，较19年+88%），归母净利4.65亿（+7.24%），扣非净利4.47亿（+21%），系政府补助递延至Q4发放；20Q3公司收到恒大投资收益，若剔除此影响我们测算21Q3扣非净利同比+40%，业绩表现靓丽。 投资要点 公司内生内生增长动能强劲：期内公司并购项目中纳图兹Edison营销发力、表现较好，但玺宝、RB等其他子公司对增长有一定拖累。估算剔除并购，21Q3公司内生内销和外销增速均在40-50%。 内销：高速扩店，客单值提升拉动增长 内生内销自20Q3以来连续5个季度增速在40%以上，期内公司在渠道多元化、品类融合、零售运营模式升级上均有较大推进： （1）高速扩店：系列店口径前三季度预计新增900+家店，单Q3新增300+家，全年有望超预期达成目标（1000+家）。 （2）融合店带动客单值提升：截止21Q3公司大店+综合店占比接近35%，20年底为20%，融合店比例持续升高，其中床、功能、定制高潜品类与传统休闲沙发1:1的配套全面推进。 （3）区域零售运营优化：充分下放组织权、针对不同地区制定不同的营销策略，满足消费者独特、垂直的需求。针对不同客户进行精准营销，激发销售活力； （4）816全民顾家日提升品牌力：连年816全民顾家日营销大促提升品牌力，21年816销售40.56亿（+52.2%）。816全民顾家日在刺激品牌潜在消费释放的同时，不断提高顾家的品牌力，利用不断提高的渗透率和优质产品进一步提升产品的品牌力，为未来收入增长提供保障。 外销需求仍然景气，盈利能力有望修复 21Q3海运费攀升、原材料高位，公司对大客户的提价有一定滞后，外销利润率处于非正常低水平。随着海外疫情的不断修复，公司外贸业务方面存在回暖的可能。公司建设越南以及墨西哥海外基地，完善海外供应链，努力实现物流全球化布局，凸显区位优势。同时公司积极积极探索、拓展跨境电商业务，积极布局北美新业务，营销骨干人才储备到位。伴随后续不利因素缓解，看好利润率修复。 外销拖累盈利能力、内销利润率预期上行，控费能力较强 Q3单季度考虑会计准则运费口径调整， 我们计算毛销差14.8%（-1.5pct），主要系外销毛利率下滑较多，内销毛利率实际有所提高。公司10月8日开始对内销新一轮5-8%的提价亦将带动Q4利润率上行； Q3管理+研发费用率3.23%（-0.36pct），产品结构不断优化后，后期研发费用需求下降，同时公司加强管理系统的优化，实现管理费用的降低； Q3经营现金流5.52亿（-33%），主要存货（20.2亿，同比+47%）增加较多；预收+其他流动负债合计19.2亿（同比+23%），保障Q4零售增长。 盈利预测及估值 顾家积极推动软体+定制一体化，渠道体系由批发向零售迈进，是未来3年复合增速 25+%确定性强的优质消费品龙头。我们预计21-23年公司将分别实现收入180/226/278亿元，同比增长42.45%/25.29%/22.99%；归母净利润 17.03/21.87/27.08亿元，同比增长101.37%/28.46%/23.81%。当前市值对应21-23年PE分别为23.4X/ 18.21X/ 14.71X，维持“买入”评级。 风险提示 渠道建设不达预期，房地产调控超预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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