【浙商轻工|史凡可/马莉】索菲亚:整装进入放量阶段,轻时尚米兰纳布局顺利

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】索菲亚:整装进入放量阶段,轻时尚米兰纳布局顺利》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布21Q3业绩：21Q1-Q3公司实现营收72.44亿（+42.20%，较19年+36.38%），归母净利8.49亿（+21.78%，较19年+17.92%）；其中21Q3实现营收29.44亿（+15.93%，较19Q3+35.71%），归母净利4.03亿（+13.71%，较19Q3+22.51%），扣非净利3.82亿（+3.03%，较19Q3+32.19%），表现符合预期。 投资要点 衣柜：套系化销售驱动客单价上行，渠道优化升级 Q3索菲亚衣柜客单价13443元/单（环比21H1+2.35%），高毛利套餐+康纯板订单占比持续提高，康纯板客户订单占比由21Q1的76%提升近90%（客户占比由79%提高至近90%），已完成板材升级。截至21Q3期末，索菲亚柜类定制专卖店数量2698家（较20年底下降21家），持续淘汰落后经销商，同时渠道进一步下沉至四五线城市。 厨柜经销商体系优化、聚焦店效提升，木门加速开店 （1）司米厨柜业务：专卖店1099家（较年初-9家，单Q3+18家），其零售渠道在一二三线城市已与衣柜实现90%匹配，其余城市匹配率近45%。 （2）木门业务：木门融入店达813家（较年初+182家，单Q3+85家），独立店531家（较年初+192家，较单Q3+35家）。木门与索菲亚柜类的花色匹配率达到70%，系列匹配率达到 73.3%。 大宗渠道加强客户账期管理，整装、米兰纳蓬勃发展 （1）大宗渠道：Q1-Q3大宗渠道实现营收11.54亿元（+58%），单Q3为4.25亿（+1%），持续优化大宗业务客户结构，对于恒大票据公司将主要通过优质房产来置换票据逐步实现回收。 （2）整装渠道：期内与整装企业签约计划拓展顺利，Q1-Q3实现收入3.13亿元（同比增长4倍），21H1为1.35亿，而单Q3已经突破1.78亿，有望成为公司未来重要的增量点。 （3）米兰纳定制家居：截止21Q3轻时尚品牌米兰纳加盟商达297家，专卖店达109家（21H1为32家），21年公司制定米兰纳品牌收入目标为1亿，目前很受 3-6 线城市消费群体欢迎，有望达成目标。未来公司计划每年新开200-300家，实现一线城市100%覆盖、二线城市70%覆盖。 原材料涨价、工程占比提高拖累毛利率，应收款增加较多 21Q3毛利率35.75%（-2.90 pct），毛销差为27.04%（-1.87pct），系原料涨价、大宗竞争加剧，公司积极通过自身数字化转型来提升内部运营效率，降本增效；期间费用率18.06%（-0.82 pct），其中销售费用率8.71%（-1.03 pct），管理+研发费用率8.74%（+0.05 pct）；账上预收款+合同负债为8.23亿（+11.64%），应收账款+票据合计15.9亿（+31%） 盈利预测及估值 21年公司“全渠道+多品牌+全品类”布局收获成效，持续看好长期成长。我们预计21-23年分别实现营收102.84/121.36/141.7亿，同增23.12% /18.01% /16.76%；归母净利13.53/15.92/18.48亿，同增13.47% /17.68% /16.06%，当前股价对应PE为11.39X /9.68X /8.34X，估值性价比突出，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不达预期，房地产调控超预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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