【东吴电新】容百科技2021年三季报点评:业绩同比大幅增长,一体化提升单吨盈利

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】容百科技2021年三季报点评:业绩同比大幅增长,一体化提升单吨盈利》研报附件原文摘录）
　　盈利预测预估值 投资要点 2021年Q3公司实现归母净利润2.28亿元，环比增长13.06％，偏业绩预告上限，符合市场预期。2021年前三季度公司营收62.51亿元，同比增长166.5%；归母净利润5.49亿元，同比增长383.56%。其中2021年Q3公司实现营收26.59亿元，同比增加138.65％，环比增长20.97%；归母净利润2.28亿元，同比增长284.7%，环比增长13.06％，扣非归母净利润2.05亿元，同比增长400.13%，环比增长17.28%。盈利能力方面，Q3毛利率为14.62%，同比增长3.2pct，环比增长1.18pct；归母净利率8.56%，同比增长3.25pct，环比微降0.6pct；Q3扣非净利率7.7%，同比提升4.02pct，环比下降0.24pct。此前公司预告2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，偏业绩预告上限，符合市场预期。 客户结构改变+前驱体自供比例进一步提升，2021年Q3单吨利润环比微增。受益于海外市场需求增长带动，我们预计公司2021Q3出货1.4万吨以上，环增约20%，新增产能顺利释放，2021年Q1-Q3累计销量我们预计达3.4万吨+，同比翻番以上，全年预计出货6万吨。盈利能力方面，受益于前驱体自供比例环比持平微增（约30%）以及孚能、蜂巢等优质客户订单占比持续提升，我们预计公司2021Q3单吨扣非净利1.45万元/吨，环比微增。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强，我们预计公司全年单吨盈利有望达1.3-1.4万元/吨，同比增长130%以上，公司量利齐升。 期间费用率环比增长，研发投入力度加大。2021Q3期间费用合计1.5亿元，同比增长230.06%，环比增43%，期间费用率为5.62%，同比增长1.56pct，环比增0.87pct；销售费用0.05亿元，销售费用率0.2%，同比减少0.56pct，环比增0.22pct；管理费用0.6亿元，管理费用率2.24%，同比增0.2pct，环比减少0.08pct；财务费用0.09亿元，财务费用率0.33%，同比增长0.99pct，环比增0.01pct；研发费用0.93亿元，研发费用率3.51%，同比增长0.92pct，环比增长0.72pct，公司持续加强在固态电池材料、钠离子电池材料等领域的研发。公司2021Q3转回信用减值损失0.06亿元。 投资建议：考虑公司为高镍龙头，单吨利润超市场预期，我们维持公司2021-2023年归母净利润至8.42/18.63/27.86亿元，同增295%/121%/50%，对应PE为58/26/18x，给予22年40xPE，目标价166，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，政策及销量不及市场预期。 正 文 2021年Q3公司实现归母净利润2.28亿元，环比增长13.06％，偏业绩预告上限，符合市场预期。2021年前三季度公司营收62.51亿元，同比增长166.5%；归母净利润5.49亿元，同比增长383.56%。其中2021年Q3公司实现营收26.59亿元，同比增加138.65％，环比增长20.97%；归母净利润2.28亿元，同比增长284.7%，环比增长13.06％，扣非归母净利润2.05亿元，同比增长400.13%，环比增长17.28%。盈利能力方面，Q3毛利率为14.62%，同比增长3.2pct，环比增长1.18pct；归母净利率8.56%，同比增长3.25pct，环比微降0.6pct；Q3扣非净利率7.7%，同比提升4.02pct，环比下降0.24pct。此前公司预告2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，偏业绩预告上限，符合市场预期。 客户结构改变+前驱体自供比例进一步提升，2021年Q3单吨利润环比微增。受益于海外市场需求增长带动，我们预计公司2021Q3出货1.4万吨以上，环增约20%，新增产能顺利释放，2021年Q1-Q3累计销量我们预计达3.4万吨+，同比翻番以上，全年预计出货6万吨。盈利能力方面，受益于前驱体自供比例环比持平微增（约30%）以及孚能、蜂巢等优质客户订单占比持续提升，我们预计公司2021Q3单吨扣非净利1.45万元/吨，环比微增。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强，我们预计公司全年单吨盈利有望达1.3-1.4万元/吨，同比增长130%以上，公司量利齐升。 公司产能快速落地，我们预计连续2年出货高增，超高镍产品陆续落地。公司2020年年底正极产能4万吨，2021年截至6月底湖北五期基地新增产能2万吨以上，2021Q3新增3万吨产能，公司2021Q3产能达9万吨，公司预计2021年底正极材料总产能将达12万吨以上，此外10万吨贵州基地产能二期、7万吨韩国基地一期已正式动工，我们预计2022年底产能将超25万吨，公司扩产加速。分客户看，公司为宁德高镍正极主供，公司预计占比50~60%，贡献主要增量，同时与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，此外SKI、蜂巢、亿纬等22年增量明显，客户结构明显改善，订单确定性较高。2021Q3公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长，超高镍产品未来将陆续落地，全年看，我们预计公司2021年出货接近6万吨，同+130%，22年出货有望达15万吨，同比大增150%，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。 三元电池优势显著，高镍化大势所趋，龙头充分受益。三元电池能量密度方面具有显著优势，高镍三元电芯能量密度有望达350wh/kg+，系统达320wh/kg+，能量密度提升空间大，我们预计高镍电池远期成本将达到0.5元/wh以内，趋近铁锂电池，高镍体系仍为长期选择。同时，海外车企更偏好高能量密度的三元电池，特斯拉为高镍引领者，且大众、戴姆勒、宝马等海外车企21-22年大量高镍新车型落地。我们预计2021年高镍装机110gwh、对应全球高镍正极需求17万吨，2022年高镍电池装机量近190gwh，对应高镍正极需求约29万吨，同比增长约70%，公司作为高镍龙头将充分受益于行业需求高增长。 期间费用率环比增长，研发投入力度加大。2021Q3期间费用合计1.5亿元，同比增长230.06%，环比增43%，期间费用率为5.62%，同比增长1.56pct，环比增0.87pct；销售费用0.05亿元，销售费用率0.2%，同比减少0.56pct，环比增0.22pct；管理费用0.6亿元，管理费用率2.24%，同比增0.2pct，环比减少0.08pct；财务费用0.09亿元，财务费用率0.33%，同比增长0.99pct，环比增0.01pct；研发费用0.93亿元，研发费用率3.51%，同比增长0.92pct，环比增长0.72pct，公司持续加强在固态电池材料、钠离子电池材料等领域的研发。公司2021Q3转回信用减值损失0.06亿元。 在手现金充沛，经营现金流有所下降。2021年前三季度公司存货为12.94亿元，较年初增长121.56%；应收账款15.53亿元，较年初增长90.78%；期末公司合同负债0.3亿元，较年初增长10872.01%。2021年Q3公司经营活动净现金流为0.46亿元，同比下降89.72%，主要由于公司产能加速扩张以及原材料波动下备货所致；投资活动净现金流为-4.89亿元，同比下降790.88%；资本开支为5.59亿元，同比上升243.15%；账面现金为28.32亿元，较年初增长101.29%，短期借款2.61亿元，较年初增长3280.08%。 投资建议 考虑公司为高镍龙头，单吨利润超市场预期，我们维持公司2021-2023年归母净利润至8.42/18.63/27.86亿元，同增295%/121%/50%，对应PE为58/26/18x，给予22年40xPE，目标价166，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 容百科技三大财务预测表 往期报告： 2021.10.14：【东吴电新】容百科技2021Q3业绩预告点评：量利逐季向上，公司业绩符合市场预期 2021.08.25：【东吴电新】容百科技21年中报点评：正极材料量利齐升，业绩符合市场预期 2021.07.28：【东吴电新】容百科技中报业绩预告点评：Q2量利齐升，业绩超市场预期 2021.07.27：【东吴电新】容百科技：获孚能大订单，高镍大势所趋 2021.07.07：【东吴电新】容百科技：再推股权激励，高镍龙头开启高速成长 2021.04.30：【东吴电新】容百科技：盈利拐点确立，龙头开启高增长——21Q1季报点评 2021.03.09：【东吴电新】容百科技2020年业绩预告点评：业绩亮眼，单吨盈利持续向上 2021.01.03：【东吴电新】容百科技预告点评：业绩基本符合预期，高镍龙头开启高增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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