【天风汽车】潍柴动力:下半年将持续受益重卡景气
（以下内容从天风证券《【天风汽车】潍柴动力:下半年将持续受益重卡景气》研报附件原文摘录）
联系人：邓学、文康 事件 公司发布中报，上半年实现营收945亿，同比增长+4%，实现归母净利润46.8亿，同比减少11.5%。 点评 上半年业绩符合预期，Q2降幅收窄。20H1公司实现归母净利润46.8亿，同比-11.5%；分季度来看，Q1和Q2分别实现归母净利润20.6亿元和26.2亿元，同比-20.3%和-3.0%，Q2环比改善明显。上半年以发动机为主要业务的母公司报表营业收入285亿元，同比+17%，母公司报表“净利润-投资收益”为40.6亿元，同比+5.2%。Q1和Q2母公司毛利率分别为25.1%和20.9%，我们估计Q2毛利率环比下滑一方面是因为贵金属价格上涨，另一方面是因为轻卡发动机占比提升，拉低了整体毛利率。 20H1陕重汽市场份额下滑，但Q2相比于Q1大幅回升。陕重汽20H1重卡销量为8.8万台，同比增长2.1%，市场份额为10.8%，相较于19H1 13.2%的市占率下降了2.4%。但陕重汽Q2份额回升，以陕汽集团（陕重汽的控股股东之一）口径，一季度市占率12.3%，二季度市占率14.2%，明显回升，我们认为下半年陕重汽份额能够随着工程重卡的占比提高而继续回升，潍柴重卡发动机的市占率也将随之回升。 凯傲净利润下滑，但订单量依然增长。凯傲20H1实现营收302亿，同比-8%，实现净利润0.6亿，同比-95%。尽管凯傲营收和净利润都出现了下滑，但订单量依然逆势增长，凯傲20H1订单额达到44亿欧元，同比增长4.8%，凯傲的下游需求依然旺盛。凯傲智能叉车项目8月17日在山东济南开工建设，凯傲叉车在中国的销量有望大幅增长。 多元化业务全面突破。大缸径发动机实现收入4.2亿元，同比增长30%；二代AMT动力总成完成市场验证；高端液压实现收入2.3亿元，同比增长30%；2万台套产能的燃料电池发动机及电堆生产线正式投产运行。诸多业务给未来带来的稳定增长潜力。 投资建议 重卡行业超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至96亿、107亿和122亿（此前预期分别为93亿、105亿和121亿），对应PE分别为13倍、11倍和10倍，给予20年15倍目标PE，对应目标价为上调至18.15元（此前目标价为15.20元），维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，国三淘汰力度不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期 财务预测摘要 数据图表 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《天风汽车-潍柴动力：业绩符合预期，下半年将持续受益重卡景气》 对外发布时间：2020年08月28日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 文康，SAC执业证书编号：S1110519040002 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
联系人：邓学、文康 事件 公司发布中报，上半年实现营收945亿，同比增长+4%，实现归母净利润46.8亿，同比减少11.5%。 点评 上半年业绩符合预期，Q2降幅收窄。20H1公司实现归母净利润46.8亿，同比-11.5%；分季度来看，Q1和Q2分别实现归母净利润20.6亿元和26.2亿元，同比-20.3%和-3.0%，Q2环比改善明显。上半年以发动机为主要业务的母公司报表营业收入285亿元，同比+17%，母公司报表“净利润-投资收益”为40.6亿元，同比+5.2%。Q1和Q2母公司毛利率分别为25.1%和20.9%，我们估计Q2毛利率环比下滑一方面是因为贵金属价格上涨，另一方面是因为轻卡发动机占比提升，拉低了整体毛利率。 20H1陕重汽市场份额下滑，但Q2相比于Q1大幅回升。陕重汽20H1重卡销量为8.8万台，同比增长2.1%，市场份额为10.8%，相较于19H1 13.2%的市占率下降了2.4%。但陕重汽Q2份额回升，以陕汽集团（陕重汽的控股股东之一）口径，一季度市占率12.3%，二季度市占率14.2%，明显回升，我们认为下半年陕重汽份额能够随着工程重卡的占比提高而继续回升，潍柴重卡发动机的市占率也将随之回升。 凯傲净利润下滑，但订单量依然增长。凯傲20H1实现营收302亿，同比-8%，实现净利润0.6亿，同比-95%。尽管凯傲营收和净利润都出现了下滑，但订单量依然逆势增长，凯傲20H1订单额达到44亿欧元，同比增长4.8%，凯傲的下游需求依然旺盛。凯傲智能叉车项目8月17日在山东济南开工建设，凯傲叉车在中国的销量有望大幅增长。 多元化业务全面突破。大缸径发动机实现收入4.2亿元，同比增长30%；二代AMT动力总成完成市场验证；高端液压实现收入2.3亿元，同比增长30%；2万台套产能的燃料电池发动机及电堆生产线正式投产运行。诸多业务给未来带来的稳定增长潜力。 投资建议 重卡行业超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至96亿、107亿和122亿（此前预期分别为93亿、105亿和121亿），对应PE分别为13倍、11倍和10倍，给予20年15倍目标PE，对应目标价为上调至18.15元（此前目标价为15.20元），维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，国三淘汰力度不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期 财务预测摘要 数据图表 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《天风汽车-潍柴动力：业绩符合预期，下半年将持续受益重卡景气》 对外发布时间：2020年08月28日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 文康，SAC执业证书编号：S1110519040002 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
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