【天风汽车】上汽集团:盈利能力恢复迅速
（以下内容从天风证券《【天风汽车】上汽集团:盈利能力恢复迅速》研报附件原文摘录）
联系人：邓学、文康 事件 公司发布中报：今年上半年公司实现营收2837亿元，同比-24.6%；实现归母净利润83.9亿元，同比-39%。 点评 Q2业绩超市场预期，净利润增速高于营收增速。公司二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄， Q1、Q2集团销量分别为68万辆和137万辆，同比分别为-56%/-2%。Q1公司受疫情影响较大，20Q1归母净利润为11.2亿，同比-86%，但20Q2受益销量回暖和降本增效，单季度实现营收1778亿元，同比+1%，实现归母净利润 72.7亿元，同比大幅增长32%，超市场预期。 疫情影响上半年乘用车市场，大众表现好于通用。受疫情影响，上半年乘用车行业下滑较大，累计销售785万辆，同比下降22.5%，上汽销量也收到较大冲击。上半年公司销量为205万辆，同比-30%。其中上汽大众57.7万辆，同比-37%，上汽通用55.6万辆，同比-33%，上汽自主24.1万辆，同比-23%，上汽通用五菱53.1万辆，同比-29%。20H1上汽大众实现营收740亿元，同比-35%，实现净利润69.1亿元，同比-30%；上汽通用实现营收657亿元，同比-28%，实现净利润17.8亿元，同比-75%。 新车上市多点发力。上汽荣威实施“双标战略”推出了新“狮标”和全新“R”标；上汽大众5月底上市中大型豪华商务MPV威然；上汽通用7月底推出别克昂科威S系列，加上4月上市的凯迪拉克CT4，多款新车型的推出有望提振上汽通用的销量；上汽奥迪项目正常推进中，首款量产车型A7有望在2022年上市。 MEB工厂即将投产，有望拉动整体销量。上汽大众全球首个MEB工厂将于10月投入生产，此平台是大众汽车集团专为大规模生产而开发的纯电动车平台，项目总投资170亿元，规划年产能30万辆。新工厂第一款产品I.D纯电汽车将在年底前上市，成为大众在中国量产的首款纯电车型，将为上汽贡献新的增量。 投资建议 我们维持对20-22年的归母净利润预测，分别为218亿、265亿和298亿，对应PE 分别为10.3倍、8.5倍、7.5倍。2021年10倍目标PE，对应目标价为22.70元，维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期 财务预测摘要 数据图表 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《天风汽车-上汽集团：Q2业绩超预期，盈利能力恢复迅速》 对外发布时间：2020年08月28日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 文康，SAC执业证书编号：S1110519040002 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
联系人：邓学、文康 事件 公司发布中报：今年上半年公司实现营收2837亿元，同比-24.6%；实现归母净利润83.9亿元，同比-39%。 点评 Q2业绩超市场预期，净利润增速高于营收增速。公司二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄， Q1、Q2集团销量分别为68万辆和137万辆，同比分别为-56%/-2%。Q1公司受疫情影响较大，20Q1归母净利润为11.2亿，同比-86%，但20Q2受益销量回暖和降本增效，单季度实现营收1778亿元，同比+1%，实现归母净利润 72.7亿元，同比大幅增长32%，超市场预期。 疫情影响上半年乘用车市场，大众表现好于通用。受疫情影响，上半年乘用车行业下滑较大，累计销售785万辆，同比下降22.5%，上汽销量也收到较大冲击。上半年公司销量为205万辆，同比-30%。其中上汽大众57.7万辆，同比-37%，上汽通用55.6万辆，同比-33%，上汽自主24.1万辆，同比-23%，上汽通用五菱53.1万辆，同比-29%。20H1上汽大众实现营收740亿元，同比-35%，实现净利润69.1亿元，同比-30%；上汽通用实现营收657亿元，同比-28%，实现净利润17.8亿元，同比-75%。 新车上市多点发力。上汽荣威实施“双标战略”推出了新“狮标”和全新“R”标；上汽大众5月底上市中大型豪华商务MPV威然；上汽通用7月底推出别克昂科威S系列，加上4月上市的凯迪拉克CT4，多款新车型的推出有望提振上汽通用的销量；上汽奥迪项目正常推进中，首款量产车型A7有望在2022年上市。 MEB工厂即将投产，有望拉动整体销量。上汽大众全球首个MEB工厂将于10月投入生产，此平台是大众汽车集团专为大规模生产而开发的纯电动车平台，项目总投资170亿元，规划年产能30万辆。新工厂第一款产品I.D纯电汽车将在年底前上市，成为大众在中国量产的首款纯电车型，将为上汽贡献新的增量。 投资建议 我们维持对20-22年的归母净利润预测，分别为218亿、265亿和298亿，对应PE 分别为10.3倍、8.5倍、7.5倍。2021年10倍目标PE，对应目标价为22.70元，维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期 财务预测摘要 数据图表 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《天风汽车-上汽集团：Q2业绩超预期，盈利能力恢复迅速》 对外发布时间：2020年08月28日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 文康，SAC执业证书编号：S1110519040002 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。
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