【三孚股份 | 2021年三季报点评:业绩符合预期,持续看好三氯氢硅高景气】-国信证券
（以下内容从国信证券《【三孚股份 | 2021年三季报点评:业绩符合预期,持续看好三氯氢硅高景气】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 【三孚股份 | 公司快评：光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国信证券 报告摘要 1）业绩符合预期，毛利率、净利率大幅提高，费用率小幅降低 公司21年前三季度营收11.32亿元（YoY+52.84%），归母净利润2.47亿元（YoY+268.37%）。公司21Q3营收4.97亿元（YoY+94.56%，QoQ+43.42%），归母净利润0.99亿元（YoY+229.68%，QoQ+4.40%），公司21年前三季度毛利率34.61%（YoY+6.41pp），净利率为21.81%（YoY+12.76pp），四费率为7.27%（YoY-9.89pp），主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。 2）受益原料价格回落、下游投产，看好三氯氢硅景气度与盈利 根据百川盈孚数据，受“能耗双控”影响，21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨，而三氯氢硅价格传导相对滞后，光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来，工业硅价格回落至60000元/吨左右，光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨，普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨，盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产，有望进一步拉动三氯氢硅需求。 3）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求 公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。 投资建议：维持“买入”评级。 预计21-23年归母净利润4.89/7.27/9.04亿，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为16.1/10.8/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；产品价格大幅回落的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 业绩符合预期，毛利率大幅提高，费用率小幅降低 公司21年前三季度营收11.32亿元（YoY+52.84%），归母净利润2.47亿元（YoY+268.37%）。公司21Q3营收4.97亿元（YoY+94.56%，QoQ+43.42%），归母净利润0.99亿元（YoY+229.68%，QoQ+4.40%），公司21年前三季度毛利率34.61%（YoY+6.41pp），净利率为21.81%（YoY+12.76pp），四费率为7.27%（YoY-9.89pp），主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。 2 受益主营产品量价齐升，公司营收、利润大幅增长 分板块来看，公司21Q3三氯氢硅产销量分别为1.63、1.75万吨，销售均价10484.2元/吨，同比增长183.58%，环比增长40.60%；高纯四氯化硅产销量分别为0.67、0.60万吨，销售均价8699.6元/吨，同比增长62.53%，环比增长26.82%；氢氧化钾（折百）产销量分别为1.82、1.92万吨，销售均价6673.1元/吨，同比增长20.51%，环比增长2.30%；硫酸钾产销量分别为2.58、2.53万吨，销售均价3613.8元/吨，同比增长45.48%，环比增长30.70%。 3 受益原料价格回落、下游投产，看好三氯氢硅景气度与盈利 根据百川盈孚数据，受“能耗双控”影响，21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨，而三氯氢硅价格传导相对滞后，光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来，工业硅价格回落至60000元/吨左右，光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨，普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨，盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产，有望进一步拉动三氯氢硅需求。 4 公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求 公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 【三孚股份 | 公司快评：光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国信证券 报告摘要 1）业绩符合预期，毛利率、净利率大幅提高，费用率小幅降低 公司21年前三季度营收11.32亿元（YoY+52.84%），归母净利润2.47亿元（YoY+268.37%）。公司21Q3营收4.97亿元（YoY+94.56%，QoQ+43.42%），归母净利润0.99亿元（YoY+229.68%，QoQ+4.40%），公司21年前三季度毛利率34.61%（YoY+6.41pp），净利率为21.81%（YoY+12.76pp），四费率为7.27%（YoY-9.89pp），主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。 2）受益原料价格回落、下游投产，看好三氯氢硅景气度与盈利 根据百川盈孚数据，受“能耗双控”影响，21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨，而三氯氢硅价格传导相对滞后，光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来，工业硅价格回落至60000元/吨左右，光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨，普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨，盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产，有望进一步拉动三氯氢硅需求。 3）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求 公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。 投资建议：维持“买入”评级。 预计21-23年归母净利润4.89/7.27/9.04亿，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为16.1/10.8/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；产品价格大幅回落的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 业绩符合预期，毛利率大幅提高，费用率小幅降低 公司21年前三季度营收11.32亿元（YoY+52.84%），归母净利润2.47亿元（YoY+268.37%）。公司21Q3营收4.97亿元（YoY+94.56%，QoQ+43.42%），归母净利润0.99亿元（YoY+229.68%，QoQ+4.40%），公司21年前三季度毛利率34.61%（YoY+6.41pp），净利率为21.81%（YoY+12.76pp），四费率为7.27%（YoY-9.89pp），主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。 2 受益主营产品量价齐升，公司营收、利润大幅增长 分板块来看，公司21Q3三氯氢硅产销量分别为1.63、1.75万吨，销售均价10484.2元/吨，同比增长183.58%，环比增长40.60%；高纯四氯化硅产销量分别为0.67、0.60万吨，销售均价8699.6元/吨，同比增长62.53%，环比增长26.82%；氢氧化钾（折百）产销量分别为1.82、1.92万吨，销售均价6673.1元/吨，同比增长20.51%，环比增长2.30%；硫酸钾产销量分别为2.58、2.53万吨，销售均价3613.8元/吨，同比增长45.48%，环比增长30.70%。 3 受益原料价格回落、下游投产，看好三氯氢硅景气度与盈利 根据百川盈孚数据，受“能耗双控”影响，21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨，而三氯氢硅价格传导相对滞后，光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来，工业硅价格回落至60000元/吨左右，光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨，普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨，盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产，有望进一步拉动三氯氢硅需求。 4 公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求 公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
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