【招商化工】华鲁恒升:三季度业绩符合预期,迎来快速发展新阶段

（以下内容从招商证券《【招商化工】华鲁恒升:三季度业绩符合预期,迎来快速发展新阶段》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入182.35亿元，同比增长101.64%，归母净利润56.12亿元，同比增长334.84%，扣非净利润55.96亿元，同比增长345.21%；其中三季度单季实现营业收入66.22亿元，同比增长117.13%，环比增长0.2%，归母净利润18.11亿元，同比增长368.49%，环比下降18.69%。三季度公司按照年度计划，对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行了20天的停车检修，不影响生产计划的完成。 评论 ？ 1）受益于行业景气度上行，产品量价齐升助推业绩大幅增长。 报告期内受国内外需求恢复和下游补库行情带动，大宗化学品价格大幅上涨，公司核心产品价格同比上涨明显。2021年前三季度公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇销售收入分别为30.9亿、39.6亿、27.5亿、25.1亿、32.9亿元，同比分别增长24%、158%、225%、160%、87%，均价同比分别上涨32%、75%、58%、152%、94%，受益于新产能投产，有机胺、己二酸及中间品销量同比分别增长47%、106%。从三季度单季看，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇均价环比分别上涨14%、29%、6%、-13%、34%，由于年度检修计划，产品销量环比总体下降，其中肥料、多元醇销量环比分别下降17.4%、33.3%；公司综合毛利率36.5%，环比下降5.8pct，主要受能耗双控影响，原材料煤炭价格上涨明显。 ？ 2）近期部分产品价格继续上涨，四季度业绩有望保持高增长。 四季度以来，公司部分核心产品价格继续上涨，当前尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇市场价分别为3060元、18100元、13000元、6700元、5565元/吨，较2021Q3均价分别上涨13.6%、25.5%、20.5%、4.6%、4.2%；正丁醇、辛醇市场价分别为9800元、13100元/吨，较2021Q3均价分别下跌33.6%、23.6%。当前原材料煤炭、纯苯、丙烯价格较2021Q3均价仍有所上涨，随着国家政策调控，预计煤炭价格将有所下降，有助降低公司成本压力。 ？ 3）新项目及第二基地进展顺利，拓展高端新材料增强成长性。 近期公司碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置投产，利用现有乙二醇装置联产30万吨/年碳酸二甲酯，成本优势明显，高端产品可用作锂电池电解液溶剂；新增己内酰胺产能30万吨/年，配套的20万吨/年尼龙6切片等项目预计明年上半年投产。根据德州市发改委项目立项情况公示，公司计划在德州基地建设高端溶剂项目，装置建成投产后，具备年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。十四五期间德州基地还将布局尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目，同时配套建设20万吨/年己二酸、30万吨/年BDO、4.2万吨/年己二胺等项目，未来德州基地将持续向下游新材料领域延伸，不断走向高端化，发展空间广阔。公司荆州基地项目进展顺利，预计2023年中期逐步建成投产并快速盈利，中长期有望再造一个华鲁恒升。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为76.2亿、83.1亿、92.8亿元，EPS分别为3.61、3.93、4.39元，当前股价对应PE分别为9、8、7倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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