【华创食饮】伊利股份:携手澳优,迈向战略新征程
(以下内容从华创证券《【华创食饮】伊利股份:携手澳优,迈向战略新征程》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 10月27日,伊利公告全资子公司香港金港与澳优订股权转让及增发协议。若顺利完成,伊利将间接持有620,824,763股澳优股份,占澳优扩大后股份总额的34.33%,成为澳优单一最大股东。交易及交割结束后,伊利将继续支持澳优的独立运营,维持澳优在香港资本市场的上市地位。据了解,此次并购预计将借力海外债务融资,公司自有现金相对可控,而是否实现并表则需密切关注要约收购进展。 评论 澳优乳业:全球供应链护航,问鼎羊奶粉细分赛道。澳优成立于2003年,是行业内最早进行全球化布局的乳粉企业之一,2011年起先后整合荷兰、澳洲、新西兰的奶粉加工厂,并基于全球优质奶源打造超高端羊奶粉明星品牌“佳贝艾特”,实现差异化突围。而自15年管理层改革及其后“黄金十年”规划(由聚焦婴配粉逐步成为全球婴配粉、营养食品及营养健康服务的领先企业)的推出,公司发展步入快车道。当前佳贝艾特已成为全球第一的羊奶粉品牌,产品销售至全球66个国家,2019-2020年连续三年占中国婴配粉羊奶粉进口量超过60%,而旗下牛奶粉海普诺凯、能力多品牌则进一步完善了产品矩阵。2020年澳优营收、归母净利为80、10亿元,近3年复合增速为26.7%、44.0%,其中牛奶粉、羊奶粉分别占比48%、39%。据欧睿数据,2020年澳优及子公司婴配粉市占率合计达6.3%,排名第五。 伊利+澳优:品类、供应链、渠道充分互补,有效协同。品类上,伊利以牛奶粉为主,而澳优羊奶粉领衔全球;供应链上,当前伊利搭建了以优然牧业为核心的一体化牧业平台,可控奶源占比达40%,而澳优地处湖南、国内几无奶源,但全球奶源布局显著领先于同业;渠道上,当前澳优终端网点约2.3万家,较婴配粉龙头飞鹤的11万家仍有较大差距,但会员制精细化管理具备先发优势,而伊利具备直控液奶近200万家终端的高效组织能力,且正以系列专项活动加强母婴渠道布局,故双方在品类、供应链及市场上均有较好互补及协同。 此次收购将有力护航中期战略,亦为外延方式的实质探索。20年婴配粉及成人粉行业整体出厂端规模约1200-1300亿,而伊利奶粉业务实现营收128亿,测算Westland/婴配粉/成人粉为28/70/30亿。考虑20年澳优营收达80亿、规划23年进入婴配粉前三,预计未来3年营收有望实现15%左右复合增长,故若可通过要约收购实现并表,则伊利至25年奶粉业务有望实现400亿左右体量(并表后奶粉整体复合增速10-15%)、市占率30%以上,有力护航伊利完成奶粉行业第一的战略目标。同时,20年澳优净利率达12.5%,显著高于伊利整体7.4%的净利率水平,若并表则将对伊利盈利能力也形成较好提振。长期来看,随国内乳制品市场逐步挖潜,外延并购或为伊利实现30年全球乳制品第一、健康食品五强的战略目标的有效路径,而本次收购为公司首次于国内的大规模横向并购,实为公司在探索外延扩张上迈出坚实的一步。 投资建议 战略目标清晰,实质举措落地,重申12个月目标价60元及“强推”评级。近日公司对战略目标、经营规划及各品类发展思路进行了充分诚恳的交流,而本次收购澳优则是战略落地的重要举措,有助于估值进一步回升。我们维持21-23年EPS预测1.47/1.74/2.05元,当前22年估值仅20倍出头,安全边际充足,未来若能持续兑现每年净利率提升0.5pct的指引,则未来1-2年市值翻倍空间清晰,是当下首选低估值改善大众品白马标的,基于一年维度,给予23年30倍PE,维持12个月目标价60元及“强推”评级。 风险提示 并购进展不及预期,原奶价格大幅波动、行业竞争加剧等。 附录:收购细节及澳优乳业基本面梳理 附录:财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】伊利股份:交流更加开放,目标更加清晰 【华创食饮】伊利股份:经营值得信赖,安全边际突出 【华创食饮】伊利股份:定增拟建产能,核心逻辑未变 具体内容详见华创证券研究所10月28日《伊利股份(600887)收购事项点评:携手澳优,迈向战略新征程》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 10月27日,伊利公告全资子公司香港金港与澳优订股权转让及增发协议。若顺利完成,伊利将间接持有620,824,763股澳优股份,占澳优扩大后股份总额的34.33%,成为澳优单一最大股东。交易及交割结束后,伊利将继续支持澳优的独立运营,维持澳优在香港资本市场的上市地位。据了解,此次并购预计将借力海外债务融资,公司自有现金相对可控,而是否实现并表则需密切关注要约收购进展。 评论 澳优乳业:全球供应链护航,问鼎羊奶粉细分赛道。澳优成立于2003年,是行业内最早进行全球化布局的乳粉企业之一,2011年起先后整合荷兰、澳洲、新西兰的奶粉加工厂,并基于全球优质奶源打造超高端羊奶粉明星品牌“佳贝艾特”,实现差异化突围。而自15年管理层改革及其后“黄金十年”规划(由聚焦婴配粉逐步成为全球婴配粉、营养食品及营养健康服务的领先企业)的推出,公司发展步入快车道。当前佳贝艾特已成为全球第一的羊奶粉品牌,产品销售至全球66个国家,2019-2020年连续三年占中国婴配粉羊奶粉进口量超过60%,而旗下牛奶粉海普诺凯、能力多品牌则进一步完善了产品矩阵。2020年澳优营收、归母净利为80、10亿元,近3年复合增速为26.7%、44.0%,其中牛奶粉、羊奶粉分别占比48%、39%。据欧睿数据,2020年澳优及子公司婴配粉市占率合计达6.3%,排名第五。 伊利+澳优:品类、供应链、渠道充分互补,有效协同。品类上,伊利以牛奶粉为主,而澳优羊奶粉领衔全球;供应链上,当前伊利搭建了以优然牧业为核心的一体化牧业平台,可控奶源占比达40%,而澳优地处湖南、国内几无奶源,但全球奶源布局显著领先于同业;渠道上,当前澳优终端网点约2.3万家,较婴配粉龙头飞鹤的11万家仍有较大差距,但会员制精细化管理具备先发优势,而伊利具备直控液奶近200万家终端的高效组织能力,且正以系列专项活动加强母婴渠道布局,故双方在品类、供应链及市场上均有较好互补及协同。 此次收购将有力护航中期战略,亦为外延方式的实质探索。20年婴配粉及成人粉行业整体出厂端规模约1200-1300亿,而伊利奶粉业务实现营收128亿,测算Westland/婴配粉/成人粉为28/70/30亿。考虑20年澳优营收达80亿、规划23年进入婴配粉前三,预计未来3年营收有望实现15%左右复合增长,故若可通过要约收购实现并表,则伊利至25年奶粉业务有望实现400亿左右体量(并表后奶粉整体复合增速10-15%)、市占率30%以上,有力护航伊利完成奶粉行业第一的战略目标。同时,20年澳优净利率达12.5%,显著高于伊利整体7.4%的净利率水平,若并表则将对伊利盈利能力也形成较好提振。长期来看,随国内乳制品市场逐步挖潜,外延并购或为伊利实现30年全球乳制品第一、健康食品五强的战略目标的有效路径,而本次收购为公司首次于国内的大规模横向并购,实为公司在探索外延扩张上迈出坚实的一步。 投资建议 战略目标清晰,实质举措落地,重申12个月目标价60元及“强推”评级。近日公司对战略目标、经营规划及各品类发展思路进行了充分诚恳的交流,而本次收购澳优则是战略落地的重要举措,有助于估值进一步回升。我们维持21-23年EPS预测1.47/1.74/2.05元,当前22年估值仅20倍出头,安全边际充足,未来若能持续兑现每年净利率提升0.5pct的指引,则未来1-2年市值翻倍空间清晰,是当下首选低估值改善大众品白马标的,基于一年维度,给予23年30倍PE,维持12个月目标价60元及“强推”评级。 风险提示 并购进展不及预期,原奶价格大幅波动、行业竞争加剧等。 附录:收购细节及澳优乳业基本面梳理 附录:财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】伊利股份:交流更加开放,目标更加清晰 【华创食饮】伊利股份:经营值得信赖,安全边际突出 【华创食饮】伊利股份:定增拟建产能,核心逻辑未变 具体内容详见华创证券研究所10月28日《伊利股份(600887)收购事项点评:携手澳优,迈向战略新征程》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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