【华创食饮】仙乐健康:短期因素干扰,价值空间已现
(以下内容从华创证券《【华创食饮】仙乐健康:短期因素干扰,价值空间已现》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报,2021年Q1-Q3公司实现营业总收入17.48亿元,同增20.27%,归母净利润2.00亿元,同增7.71%,扣非归母净利润1.85亿元,同增14.84%。单Q3实现营业总收入5.83亿元,同增8.44%,归母净利润0.55亿元,同降11.64%,扣非归母净利润0.52亿元,同降10.18%。前三季度经营活动现金流净额为2.98亿元,同增27.52%。 评论 受国内及欧洲业务拖累,单Q3收入增长约8%。公司前三季度国内业务收入同比增长25%,但单Q3国内业务收入增长近3%,增长有所放缓,主要系疫情洪水影响下,传统渠道如直销、零售端客户业务受到波及导致,新零售渠道客户仍然维持较快增长。海外业务方面,前三季度美洲收入同比高速增长58%,欧洲收入下滑约11%,主要受海运因素影响导致,但欧洲业务环比有所回暖(中报接近-20%,三季报接近-11%),单Q3看公司海外同增约32%,增长快于国内,部分二季度订单于三季度确认。综上,受国内及欧洲业务拖累,单Q3实现营业总收入5.83亿元,同增8.44%。 还原股权激励及债券利息费用影响后,归母净利润同增约8%。公司前三季度毛利率为33.58%,同增0.16pct,单Q3毛利率同降0.99pct至31.23%,主要系物流费划分至成本、海运费提高、停电限产导致,还原运费影响毛利率仍有提升,主要系饮品毛利率大幅提升贡献。费用率方面,单Q3销售费用率下降0.73pct至6.16%,主要与物流费用划分至营业成本有关,剔除该影响费用率略有上涨,主要系销售活动增加导致;管理费用率与财务费用率分别为10.13%/1.82%,同增1.61/0.57pcts,主要是股权激励及债券利息费用增加导致;研发费用率为3.23%,同降0.22pct。综上,公司21Q3归母净利润率9.37%,同降2.31pcts,还原股权激励(约430万元)及债券利息费用(差额部分约1067万元)后归母净利润同增约8%,与单Q3经营活动现金流净额增幅基本匹配(13.6%),还原后归母净利率为11.4%,同比基本持平。 Q4压制因素边际改善,产能密集释放奠定来年增长基础。10月以来公司海运压力有所缓解,虽然海运费用并无大幅下降,但订舱周期环比缩短,出口业务收入确认节奏加快,欧洲业务收入环比大幅好转亦能印证。此外,随着海外疫苗接种率提高,预计线下零售端人流将逐步恢复。环比三季度来看,对公司海外业务压制较大的因素已出现边际改善。产能方面,Q4公司 1亿袋功能饮品产线已开始投产爬坡,马鞍山18亿颗软糖产线准备调试,预计明年初正式投产。相比2021年初,22年初公司软糖产能将从26亿粒增至44亿粒,功能饮品产能将从1.5亿袋增至2.5亿袋,功能食品业务产能大幅增加,为来年增长奠定基础。 投资建议 短期因素致股价超跌,价值加配时点再现,给予目标价57元,维持“强推”评级。受短期海运、疫情、限产等因素影响,公司Q3业绩不及预期,市值亦从高点回落至70亿市值附近,超跌下具备较大安全边际,若明年压制因素缓解,叠加产能密集释放下,业绩具备较大弹性,当下即为布局好时机。考虑到短期影响,我们下调2021-2023年EPS至1.48/1.89/2.44元(原预测1.74/2.36/3.02元),对应PE为27/21/16倍,我们给予22年30倍PE,目标价57元,维持“强推”评级。 风险提示 功能食品增长不及预期,海运影响出口,疫情反复,限电限产,汇率波动等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 具体内容详见华创证券研究所10月28日《仙乐健康(300791)2021年三季报点评:短期因素干扰,价值空间已现》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报,2021年Q1-Q3公司实现营业总收入17.48亿元,同增20.27%,归母净利润2.00亿元,同增7.71%,扣非归母净利润1.85亿元,同增14.84%。单Q3实现营业总收入5.83亿元,同增8.44%,归母净利润0.55亿元,同降11.64%,扣非归母净利润0.52亿元,同降10.18%。前三季度经营活动现金流净额为2.98亿元,同增27.52%。 评论 受国内及欧洲业务拖累,单Q3收入增长约8%。公司前三季度国内业务收入同比增长25%,但单Q3国内业务收入增长近3%,增长有所放缓,主要系疫情洪水影响下,传统渠道如直销、零售端客户业务受到波及导致,新零售渠道客户仍然维持较快增长。海外业务方面,前三季度美洲收入同比高速增长58%,欧洲收入下滑约11%,主要受海运因素影响导致,但欧洲业务环比有所回暖(中报接近-20%,三季报接近-11%),单Q3看公司海外同增约32%,增长快于国内,部分二季度订单于三季度确认。综上,受国内及欧洲业务拖累,单Q3实现营业总收入5.83亿元,同增8.44%。 还原股权激励及债券利息费用影响后,归母净利润同增约8%。公司前三季度毛利率为33.58%,同增0.16pct,单Q3毛利率同降0.99pct至31.23%,主要系物流费划分至成本、海运费提高、停电限产导致,还原运费影响毛利率仍有提升,主要系饮品毛利率大幅提升贡献。费用率方面,单Q3销售费用率下降0.73pct至6.16%,主要与物流费用划分至营业成本有关,剔除该影响费用率略有上涨,主要系销售活动增加导致;管理费用率与财务费用率分别为10.13%/1.82%,同增1.61/0.57pcts,主要是股权激励及债券利息费用增加导致;研发费用率为3.23%,同降0.22pct。综上,公司21Q3归母净利润率9.37%,同降2.31pcts,还原股权激励(约430万元)及债券利息费用(差额部分约1067万元)后归母净利润同增约8%,与单Q3经营活动现金流净额增幅基本匹配(13.6%),还原后归母净利率为11.4%,同比基本持平。 Q4压制因素边际改善,产能密集释放奠定来年增长基础。10月以来公司海运压力有所缓解,虽然海运费用并无大幅下降,但订舱周期环比缩短,出口业务收入确认节奏加快,欧洲业务收入环比大幅好转亦能印证。此外,随着海外疫苗接种率提高,预计线下零售端人流将逐步恢复。环比三季度来看,对公司海外业务压制较大的因素已出现边际改善。产能方面,Q4公司 1亿袋功能饮品产线已开始投产爬坡,马鞍山18亿颗软糖产线准备调试,预计明年初正式投产。相比2021年初,22年初公司软糖产能将从26亿粒增至44亿粒,功能饮品产能将从1.5亿袋增至2.5亿袋,功能食品业务产能大幅增加,为来年增长奠定基础。 投资建议 短期因素致股价超跌,价值加配时点再现,给予目标价57元,维持“强推”评级。受短期海运、疫情、限产等因素影响,公司Q3业绩不及预期,市值亦从高点回落至70亿市值附近,超跌下具备较大安全边际,若明年压制因素缓解,叠加产能密集释放下,业绩具备较大弹性,当下即为布局好时机。考虑到短期影响,我们下调2021-2023年EPS至1.48/1.89/2.44元(原预测1.74/2.36/3.02元),对应PE为27/21/16倍,我们给予22年30倍PE,目标价57元,维持“强推”评级。 风险提示 功能食品增长不及预期,海运影响出口,疫情反复,限电限产,汇率波动等。 附录:财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 具体内容详见华创证券研究所10月28日《仙乐健康(300791)2021年三季报点评:短期因素干扰,价值空间已现》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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