【国信食饮|三季报点评】迎驾贡酒:业绩略超预期,洞藏高增引领成长
（以下内容从国信证券《【国信食饮|三季报点评】迎驾贡酒:业绩略超预期,洞藏高增引领成长》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒 2021年三季报点评 1.21Q3业绩略超预期，利润率大幅提升，预收款维持高位 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收31.8亿元（+42.6%），归母净利润9.6亿元（+80.8%）；其中21Q3营收10.9亿元（+27.0%），归母净利润3.7亿元（+86.2%），业绩表现略超预期，洞藏继续高增长。产品结构持续升级拉升毛利率，21Q3毛利率同比+10.5pct至73.4%。21Q3公司销售费用率同比-3.1pct至10.77%，主要系广宣费用减少。叠加费率和税率下降，21Q3净利率同比+10.8pct至33.8%。21Q3公司销售回款23.9亿元（+60.4%），快于收入增速；经营现金净流量5.6亿元（+450.8%），盈利质量良好。21Q3末预收款4.1亿元仍在高位。 2. 洞藏高增引领产品结构升级，省内市场渗透率及占有率稳步提升 分产品看，21Q3公司中高档白酒7.4亿元（+44.0%），收入占比提至71.5%（+8.3pct），洞藏尤其洞16及洞20延续高增，预计洞藏系列销售体量超10亿元，占比升至40%左右；21Q3普通白酒收入2.9亿元（-1.3%）。分区域看，21Q3省内/省外市场收入6.1/4.2亿元（+35.7%/+16.7%），省内占比59.5%（+3.7pct），合肥和六安核心市场势头不减，省内皖北、沿江等市场占有率亦稳步提升。21Q3省内/省外经销商净增3/2家，招商布局继续推进。 3. 生态洞藏蓄力充足势能已现，产品升级放量打开公司成长空间 洞藏主打生态概念，立足高品质，洞6、洞9已成功放量，省内150-300元价格带消费升级下，公司亦有望实现主力产品向洞16、洞20升级。公司小商制不断深耕，高利润增强渠道推力，其他市场有望复制合肥、六安的运作经验。长期看，洞藏势能充足，公司业绩增长具备确定性。 4. 投资建议：看好洞藏势能，上调此前盈利预测，给予“买入”评级 洞藏起势快速放量，考虑21Q3业绩超预期，上调公司21-23年营收假设各7%至46.0/55.0/65.2亿元，上调归母净利润假设9%/8%/8%至13.5/16.6/20.2亿元，对应摊薄EPS为1.69/2.07/2.52元（前次1.55/1.93/2.35元），当前股价对应PE为30/25/20x，给予买入评级。 5. 风险提示 宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《迎驾贡酒-603198-2021年中报点评：21Q2业绩超预期，洞藏表现亮眼》 ——2021-08-26 《迎驾贡酒-603198-2020年年报及2021年一季报点评：盈利能力稳步提升，洞藏系列表现较好》 ——2021-04-26 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
迎驾贡酒 2021年三季报点评 1.21Q3业绩略超预期，利润率大幅提升，预收款维持高位 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收31.8亿元（+42.6%），归母净利润9.6亿元（+80.8%）；其中21Q3营收10.9亿元（+27.0%），归母净利润3.7亿元（+86.2%），业绩表现略超预期，洞藏继续高增长。产品结构持续升级拉升毛利率，21Q3毛利率同比+10.5pct至73.4%。21Q3公司销售费用率同比-3.1pct至10.77%，主要系广宣费用减少。叠加费率和税率下降，21Q3净利率同比+10.8pct至33.8%。21Q3公司销售回款23.9亿元（+60.4%），快于收入增速；经营现金净流量5.6亿元（+450.8%），盈利质量良好。21Q3末预收款4.1亿元仍在高位。 2. 洞藏高增引领产品结构升级，省内市场渗透率及占有率稳步提升 分产品看，21Q3公司中高档白酒7.4亿元（+44.0%），收入占比提至71.5%（+8.3pct），洞藏尤其洞16及洞20延续高增，预计洞藏系列销售体量超10亿元，占比升至40%左右；21Q3普通白酒收入2.9亿元（-1.3%）。分区域看，21Q3省内/省外市场收入6.1/4.2亿元（+35.7%/+16.7%），省内占比59.5%（+3.7pct），合肥和六安核心市场势头不减，省内皖北、沿江等市场占有率亦稳步提升。21Q3省内/省外经销商净增3/2家，招商布局继续推进。 3. 生态洞藏蓄力充足势能已现，产品升级放量打开公司成长空间 洞藏主打生态概念，立足高品质，洞6、洞9已成功放量，省内150-300元价格带消费升级下，公司亦有望实现主力产品向洞16、洞20升级。公司小商制不断深耕，高利润增强渠道推力，其他市场有望复制合肥、六安的运作经验。长期看，洞藏势能充足，公司业绩增长具备确定性。 4. 投资建议：看好洞藏势能，上调此前盈利预测，给予“买入”评级 洞藏起势快速放量，考虑21Q3业绩超预期，上调公司21-23年营收假设各7%至46.0/55.0/65.2亿元，上调归母净利润假设9%/8%/8%至13.5/16.6/20.2亿元，对应摊薄EPS为1.69/2.07/2.52元（前次1.55/1.93/2.35元），当前股价对应PE为30/25/20x，给予买入评级。 5. 风险提示 宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 证券分析师：李依琳，电话010-88005029，证券投资咨询执业资格证书编码S0980521070002，邮箱liyilin1@guosen.com.cn 相关研究报告： 《迎驾贡酒-603198-2021年中报点评：21Q2业绩超预期，洞藏表现亮眼》 ——2021-08-26 《迎驾贡酒-603198-2020年年报及2021年一季报点评：盈利能力稳步提升，洞藏系列表现较好》 ——2021-04-26 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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