短端美债或有更大上行空间——江海债市日报2021-10-29

（以下内容从江海证券《短端美债或有更大上行空间——江海债市日报2021-10-29》研报附件原文摘录）
　　1.市场展望 近期美债长短端走势出现分化，10年收益率从1.7%附近降至1.55%，2年收益率则延续了九月中旬以来的上行走势，目前来到0.5%左右的点位。从10Y-2Y期限利差来看，从之前的高位已经下行20+bp。 短端利率通常受到美联储货币政策影响更大，因此2Y利率的不断提升，反应的是TAPER临近与加息预期的升温；而长端利率不仅受到政策影响，同时也是经济基本面、通胀等因素的综合结果，此前十年美债从1.2%附近一路上行至1.7%附近，同时带动了期限利差的走阔，已经充分反应了缩减QE，市场对此已经基本形成共识，目前美债的震荡向下，可能是在博弈加息预期升温情况下对于美国未来经济的冲击，一旦通胀强度和持续性超过美联储预期，那么对于基本面的将会面临超预期的下行。 这样的情况早在2013年美国退出首轮QE时就出现过。当年5月，美联储主席伯南克发表讲话释放TAPER明确信号，市场立刻产生恐慌，10年美债快速拉升，同时由于TAPER具体落地时间预期混乱，因此短端利率缓慢提升，结果仍是期限利差走阔。直到2014年正式启动缩减购债，10年长端开始回落，而2年短端仍旧继续抬升。 观察美债利率期限结构，目前较年初整体中枢抬升，其中5-7年上行幅度最大，结构上表现为略微熊陡，但与疫情之前的熊平相比，在短端上仍有50-100bp的幅度差距，因此未来随着TAPER落地与加息预期的提升，短端较长端预计将会上行幅度更大。 2.周四策略回顾 平坦的收益率曲线：江海债市早盘策略（2021-10-28） 周三海外股市普遍下跌；美债利率继续平坦化，2年利率反弹，10年利率下降至1.55%；油价等大宗商品普遍下跌。美国9月耐用品订单初值环比下滑0.4%，略高于预期。加拿大央行意外宣布结束QE，提前加息指引至明年中期。巴西继续加息150bp。美债曲线的平坦化说明一方面市场对fed加息预期提高，进而短期利率持续上升；而市场又担心经济，长期利率下降。当然，在加息之前，曲线变的平坦化也是非常正常的表现。 国内方面，10月27日，国务院常务会议，部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施。对今年四季度制造业中小微企业实现的企业所得税和国内增值税、国内消费税及随其附征的城市建设维护税，以及个体工商户、个人独资和合伙企业缴纳的个人所得税（不含其代扣代缴的个人所得税）实行阶段性税收缓缴。此外，决定延长境外投资者投资境内债券市场税收优惠政策，促进对外开放和吸引外资。发改委、市场监管总局联合开展煤炭现货市场价格专项督查，严厉查处违法违规行为，夜盘煤炭继续跌停。 短期内大宗商品下跌或缓和市场通胀的担心，但是中期内通胀的压力仍在，伴随着公开市场资金到期规模的增加，资金宽松程度也有望下降，因此暂时利空利多因素均衡，短期内债券市场可能保持窄幅震荡。但是中期内的债券调整趋势不变。 大宗下跌缓和通胀压力：江海债市午盘策略（2021-10-28） 周四债券市场小幅下行，周期股下行带动股市下行，期货价格下行缓和通胀预期。后期需要关注： （1）政策作用下，煤炭期货继续大跌，并引发煤炭股票大跌，煤炭股带动周期股大跌。这其中情绪到底反应了何种悲观的程度，虽然很难衡量，但需要密切关注。最近一段时间，期货，股票的波动是非常大的，正常的市场不会如此大的波动。辩证的看，这段时间这个因素对债券应该是最利多的阶段，因此最近利率能回落到何处，可能就是最近的低点。 （2）资金利率继续小幅回升，下周可能陆续回收流动性，资金最宽松的阶段已经过去。 （3）海外国债平坦化，究竟是短期利率反弹对我们的影响大，还是长期利率下行对我们的影响大。本质上还是国内更关注各国央行可能的加息还是关注长债体现出来的对经济的悲观预期，存在不确定性。 综合而言，最近一段时间，债券迎来短暂的喘息时间。也需要市场重新回归到通胀预期+资金不再宽松的阶段，中期内债券依然面临调整的压力。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。

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