【招商电子】江海股份:逐步传导成本压力,新能源业务大力发展

（以下内容从招商证券《【招商电子】江海股份:逐步传导成本压力,新能源业务大力发展》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，前三季度营收25.8亿元，同比增长48%，归母净利润3.26亿元，同比增长48%，扣非归母净利润3.14亿元，同比增长57%。点评如下： 评论： 1、三季度业绩符合预期，短期受到成本上升影响。 经测算，三季度营收9.18亿元，同比+33.6%环比+0.1%，实现归母净利润1.22亿元，同比+50.3%环比+0.01%。前三季度毛利率27.24%，同比-3.29个pcts，Q3毛利率26.23%，同比-4.39个pct环比-1.74个pct。三季度营收环比接近持平，主因疫情对供应链的持续压制以及限电等影响，毛利率同环比下降，主因原材料、电价等成本上升影响。单季度存货提升约7000万，原材料备货和产成品库存略有提升。 2、需求复苏叠加产能释放，三大产品线收入快速增长。 三季度各块业务均保持较好态势，铝电解电容方面，前三季度工业、家电等行业需求整体景气，公司今年铝电解三大产品线固态/液态/叠成产能新增量较大，叠加疫情导致海外转单，以及新能源订单导入趋势的加强，今年铝电解业务增速超过往年；薄膜电容方面，预计今年收入占比超过10%，四针式薄膜电容两条产线三季度逐步投产，公司几个工厂今年成功实现扭亏；超级电容方面，预计今年收入占比接近9%，公司持续探索新应用，在资源开采、电网调频、商用车等领域开拓了一批新客户。 3、逐步传导成本上升压力，新能源业务空间可期。 展望后续，三季度公司内蒙电价成本上涨幅度超过40%，对公司高耗电的自产化成箔环节成本带来压力，公司产品价格自8月份开始逐步向下传导、目前已完成覆盖。需求端，新能源业务不断扩张，光伏收入占铝电解电容比例已经提升至10%以上，随着下游要求的提升该比例有望继续提高；薄膜电容方面，有望导入核心客户光伏业务实现批量交货；超容方面产品线齐全，在重工业、风电、储能等领域也有望继续导入客户项目。产能端，铝电解液态/固态/叠成今年扩产幅度较大，且预计明年仍有较多扩产，考虑公司目前约10%左右的全球份额以及海外同行逐步退出中低端市场的趋势，以及公司上游自产成本优势，铝电解电容仍有稳定增长空间。此外，后续将继续投入四针式薄膜电容4条产线，并对海美增加2000万投入扩产。随着产能扩张，公司薄膜电容和超容增速将显著高于铝电解电容。 4、投资建议 考虑公司铝电解电容扩产驱动收入增长、化成箔自制带来的成本支撑，以及薄膜电容和超级电容业务的成长，我们预测21-23年营收为34.3/41.8/51.9亿，净利润为4.6/6.0/7.6亿，对应PE为41.4/31.6/24.9倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：客户开拓不达预期；市场需求不达预期；原材料涨价风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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