【招商电子】乐鑫科技:三季度业绩低于预期,主因代工产能受限

（以下内容从招商证券《【招商电子】乐鑫科技:三季度业绩低于预期,主因代工产能受限》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，前三季度营收9.8亿元，同比增长77%，归母净利润1.48亿元，同比增长83%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长138%。点评如下： 评论： 1、Q3净利率低于预期，且晶圆代工产能受限亦有影响。 经测算，三季度营收3.47亿元，同比+33.7%环比-3.6%，实现归母净利润0.47亿元，同比+1.2%环比-30.9%。前三季度毛利率40.49%，同比-1.02个pcts，Q3毛利率40.2%，同比-0.38个pct环比-0.89个pct。三季度收入环比下降，主因晶圆代工产能短期受限、全球货运限制也有影响。毛利润率小幅下降，主因毛利率相对较低的模组产品占比提升（疫情下供应链管理难度提升、客户短期倾向于选购模组）和上游涨价。此外，三季度工资成本、员工人数提升导致费用支出环比提升，净利率表现低于市场预期。 2、ESP32产品旺销、C3产品出货量攀升，产品矩阵进一步加强。 公司去年以来加快了新产品推出速度，叠加疫情带来的海外同行高端产品缺货加剧，公司ESP32产品前三季度出货量接近翻倍增长，占总体比例提升至接近一半，且中小客户采用ESP32为基础开发方案的比例略有提升。去年推出的C3产品主打低端市场，单核低功耗、支持多项连接协议，一经推出就获得客户认可，目前月出货量已攀升至百万级。总体来看，公司前几年专注软件架构的自研开发，去年开始重新加强了高中低端三个维度的产品矩阵，今年软件+硬件配合协同更加充分，带来了产销量的整体复苏。 3、Q4产能限制有望减小，新品迭代把握行业标准统一趋势。 虽然三季度晶圆代工和封测产能都有限制，但Q4预计代工排产环比有所提升、封测产能限制缓解，公司亦对下游客户进行了最新的定价策略预计在Q4体现。需求端订单仍呈现饱满状态，四季度是传统消费旺季、客户对公司四季度的交付仍有较高要求。展望后续，公司保持新品迭代推出速度，支持最新matter标准的H2芯片获得Thread和Zigbee双认证，预计明年开始放量，该产品是公司针对IOT行业谷歌、苹果等巨头最新连接标准所准备的产品，目前认证进度排名行业最快。总体上，公司在物联网WiFi MCU成长性领域的品类扩张仍在延续，且产品迭代保持领先优势。 4、投资建议 短期行业景气度存在周期性波动规律，但长期看物联网WiFi芯片市场需求将持续增长、拉动公司业务规模提升。我们最新预测21-23年营收为14.1/19.8/27.1亿，净利润为2.2/3.0/4.0亿，对应PE为58.8/42.3/32.0倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：行业需求不达预期；客户开拓不达预期；行业竞争加剧。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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