【东吴晨报1028】【行业】环保【个股】晶盛机电、华熙生物、威派格、国网英大、海尔生物、中兴通讯、麦格米特、完美世界

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211028 音频： 进度条 00:00 / 06:49 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 环保： 碳达峰行动方案出台 细化能源、交通、循环目标 投资要点 事件：10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》。 碳达峰行动方案出台，“1+N”政策体系逐步构建。自《完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》发布后，2030年前碳达峰行动方案接连发布，本方案将和上述意见共同作为碳达峰阶段的顶层设计文件，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，未来我国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施。 主要目标延续前期纲领，量化能源消费及碳排强度。方案延续双碳工作意见主要目标，对“十四五”、“十五五”期间的能源消费及碳排强度做出量化指标，至2025年/2030年非化石能源消费比重达20%/25%左右，至2025年单位GDP能耗比2020年下降13.5%，单位GDP碳排放比2020下降18%。至2030年单位GDP碳排放比2005年下降65%以上。 十大行动贯穿发展，细化十年达峰目标。方案重点实施“碳达峰十大行动”，围绕能源、节能、工业、城乡建设、交通运输、循环经济、科技创新、碳汇能力、全民行动、梯次行动等将碳达峰贯穿于经济社会发展全方面。我们对比十大行动中的核心量化目标与前期政策发现，方案重点针对能源转型、交通运输、循环经济、城乡建设方面提出了更为细致、全面及深入的目标。1）能源转型：“新能源+储能”新型电力系统，严控煤炭有序转型。方案指出严控煤炭有序减煤限煤，积极推进风电、光伏、水电、核电发展，构建“新能源+储能”新型电力系统。其中至2025年新型储能装机容量达3000万千瓦以上，至2030年风电、太阳能发电总装机容量达12亿千瓦以上、抽水蓄能电站装机容量达1.2亿千瓦左右。2）绿色交通：运输工具低碳转型，强化绿色运输体系及基础设施建设。方案指出至2030年，新增新能源、清洁能源交通工具比例达40%左右，积极扩大电力、氢能、天然气、先进生物液体燃料应用，推动城市公共服务车辆电动化替代。3）循环经济：产业园区全面循环化改造，大宗固废综合利用+生活垃圾减量化资源化。方案指出，a. 到2030年省级以上重点产业园区全部实施循环化改造。b.加强大宗固废综合利用，支持大掺量、规模化、高值化利用，至2025年/2030年大宗固废年利用量达到40亿吨/45亿吨左右。c.完善废旧物资回收网络，推进退役动力电池、光伏组件、风电机组叶片等新兴产业废物循环利用，加强资源再生产品和再制造产品推广应用。至2025年/2030年，废钢/铜/铝/铅/锌/纸/塑料/橡胶/玻璃等9种主要再生资源循环利用量达4.5亿吨/5.1亿吨。d.推进生活垃圾减量化资源化，扎实推进生活垃圾分类，加强塑料污染全链条治理，推进垃圾焚烧和污水资源化利用。至2025年城市生活垃圾分类体系基本健全，生活垃圾资源化利用比例提升至60%左右。至2030年，市生活垃圾分类实现全覆盖，生活垃圾资源化利用比例提升至65%。4）城乡建设：新建公建/厂房屋顶光伏覆盖率达50%。方案指出推进城乡建设绿色低碳转型，加快提升建筑能效水平，优化建筑用能结构等。至2025年城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，城镇建筑可再生能源替代率达8%，新建公建/厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%。 双碳目标决策部署下，清洁能源与再生资源具备显著减碳价值，重点推荐再生资源、垃圾焚烧、水务、环卫电动化、光伏治理等细分领域。 再生资源：重点推荐危废资源化【高能环境】、动力电池回收【天奇股份】、再生塑料【英科再生】、填埋气资源化减排弹性最大【百川畅银】。 垃圾焚烧：重点推荐商业模式C端转变&碳价值增量现金流改善【光大环境】、【瀚蓝环境】、建议关注【三峰环境】、【伟明环保】、【绿色动力】。 水务：重点推荐水务价值重估【洪城环境】、建议关注【中国水务】。 环卫电动化：推荐环卫新能源十年五十倍助力碳达峰【宇通重工】。 光伏治理：建议关注【仕净科技】。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 （分析师 袁理） 个股 晶盛机电（300316） 27.6亿元大订单落地 光伏设备业务进入收获期 事件：2021年10月26日公司公告分别于2021年3月、5月、10月与青海高景太阳能签订三份单晶炉及配套产品合同，分别价值9.57/3.19/14.85亿元，共计27.61亿元（含税），合同交货时间为2021年6月至2022年4月。 投资要点 2021年新签订单充足，业绩增长动力充沛 本次与高景太阳能签订的合同金额合计为27.61亿元（含税），为公司2020年营收的72.44%。新签订单角度看，2021年1-8月公司新签订单达140亿元，加上此次10月新签14.85亿元订单，1-10月新签订单至少达155亿元，全年新签订单将超200亿元，是2020年新签订单（约60亿元）的3.3倍。由于占比最高的光伏设备订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断在手订单将充分保障2021-2022年公司的业绩高增长。 高景为硅片环节新进入者，晶盛机电获新老玩家共同认可进入收获期 高景由IDG资本、珠海华发集团共同创立，系硅片环节新进入者，下设珠海金湾50GW大尺寸单晶硅片、青海西宁50GW单晶拉棒两大生产基地。（1）2020年12月14日，高景与珠海市国资委签署了总投资170亿元的光伏新能源项目投资落地合作协议，拟建设50GW 210大硅片项目；（2）2021年1月29日，高景公布15GW的210硅片产能一期开工；（3）2021年6月15日，青海高景50GW单晶拉棒项目首期（15GW）开始生产。3天后，珠海高景成功开切投产；（4）2021年8月19日，高景50GW大硅片项目一期试投产暨二期开工仪式举行，该项目一期日产能已达300多万片。按照规划，项目二期预计在2021年末实现投产，三期也将于2022Q4投产，累计形成50GW硅片产能。晶盛机电与高景分别于3、5、10月签订大单，获得硅片环节新玩家的认可，龙头地位稳固，包揽除隆基外90%的市场份额，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务进入收获期。 公司系长晶技术集大成者，一纸蓝图绘到底 10月25日公司公告定增57亿元投向碳化硅衬底晶片生产基地项目、12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目和半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目，进一步完善战略布局。基于长晶技术公司进行三大业务横向拓展，均处于国内领先地位。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。故我们维持公司2021-2023年的净利润为17.14/24.92/35.06亿元，对应当前股价对应动态PE为56/38/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，半导体业务进展不及市场预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 华熙生物（688363） 2021三季报点评：营收保持高增 功能性护肤主要品牌费用率趋于改善 投资要点 2021前三季度营收保持高增，归母净利润同增27%：公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营收30.12亿元（+88.68%，均为同比），归母净利5.55亿元（+26.91%），扣非归母净利4.47亿元（+19.49%）。营收、利润增长均符合市场此前预期。2021Q3实现营收10.76亿元（+65.69%）, 归母净利1.95亿元（+14.22%），扣非归母净利1.41亿元（+0.73%）。Q3业绩增速环比略有放慢，我们预计主要受股权激励、新工厂折旧、创新业务孵化等战略性因素影响。另外，Q3研发费用增长较快，尽管短期增加费用支出，长期利于竞争力提升。 品牌建设期销售费用率相对较高，着眼长期竞争力增加研发费用：从费用率看，2021年Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.38%/ 6.69%/ 6.38%/0.09%，分别同比提升5.95pct/0.76pct/0.40pct/0.83pct。从单三季度看，销售费用率为46.53%，同比提升4.95pct，环比略降1.60pct，主要系医美、功能性护肤、功能性食品等多板块处于品牌建设期；研发费用率为7.93%，同比提升2.41pct，环比提升2.07pct，研发费用率提升主要系在研项目增长较快、扩充研发人员团队等，体现公司着眼于长期竞争力提升。 功能性护肤品牌保持高增，多个主要品牌费用率呈改善趋势：2021H1功能性护肤品实现营收12亿元，同增197.55%。根据跟踪的第三方数据，我们预计Q3功能性护肤也延续较高增速。从销售渠道看，除了天猫旗舰店，主要品牌也积极拓展抖音、京东、唯品会等垂直渠道和分销渠道。目前润百颜、夸迪规模体量领先，米蓓尔、BM肌活品牌影响力也持续提升，费用率有望逐步稳定并呈良好管控趋势。 原料业务扩产后增速较快，医美调整期稳步推进：（1）原料：随着并购佛斯特和天津厂房陆续投产，产能有望逐步释放，增速有望持续较快；（2）医疗终端：医美为长期发展主线之一，润致5月份推出“御龄双子针”系列，目前通过共生联盟推进较为稳健，长期空间广阔，医美业务结构也处于持续调整中，未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。由于公司功能性护肤品收入持续高增，且下半年医美业务有望提速、原料业务随着新厂落地或提速， 我们维持2021-2023 年归母净利润8.50、10.93、13.89亿元，同增31.7%、28.5%、27.1%，当前市值对应 PE 为95x、74x、58x，维持“买入”评级。 风险提示：转型不及预期，医美行业竞争激烈，新业务孵化不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇、朱国广、汤军） 威派格（603956） 2021年三季报点评 Q3业绩符合我们预期，全年业绩高增无虞 投资要点 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入8.05亿元，同比增长35.86%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长68.73%；公司2021Q3实现营业收入3.59亿元，同比增长28.26%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长23.45%，符合我们预期。 公司前三季度业绩高增，智慧水务龙头初现：公司不同于水务信息化公司的地方在于：公司在为水务公司提供水务信息化平台建设的过程中，生产研发水管网、水厂、二次供水等环节的智能化设备，公司对产业链的超前认识以及布局大大拓宽了公司业务维度。公司已经打通整个智慧供水系统全产业链（从水源地、水厂、供水管网、水龙头表计等）。虽然2020年公司传统二次供水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的90%左右，但是我们预计2021年公司在农村饮用水、智慧水务信息化管理平台、智慧水厂一体化设备三个维度为公司拓宽营收维度。公司业务的多样性、细分赛道未来市场空间广阔、行业目前渗透率低的现状决定公司可以保持较高的增长率，我们看好公司未来三年（2021-2023）的业绩高增速，我国智慧水务系统集成商初现。 我国开启水价上调进程，水价提高为水管网智能化改造提供资金来源。（1）8月6日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，明确了城镇供水的定价方式以及成本核算方式，两办法将于2021年10月1日正式施行。（2）8月16日，上海发改委决定于8月31日召开居民听证会，调整居民阶梯水价：第一阶梯水价从3.45元/m3调整至4.09元/m3，其中供水价格为2.27/m3，应缴污水处理费1.82/m3，第一阶梯水价上涨约18.5%。我国供水管网智能化改造进程悄然而至，水价提高大大丰厚了水厂利润水平，为水管网智能化改造提供资金。 行业层面：水务公司建设智慧水务共识达成。（1）什么是智慧水务？智慧水务（从源头到龙头）：从水源地到水龙头的全生命周期的信息化、智能化，涵盖水源地信息化管理、水厂信息化管理、水管网信息化管理、二次供水信息化管理、水表端信息化管理等全生命周期的智能化管理。（2）我国水务系统的智能化建设远远落后于电网、燃气系统，水资源短缺的现状+水质安全要求+水系统精细化要求使得水司必须运用全流程数字化管理、精细化监管，我国水务系统智能化改造进程已然到来。 盈利预测：我们看好行业水管网智能化改造的进程，叠加公司是深耕水务的智慧水务龙头，我们维持2021-2023年EPS 预测为0.59/0.82/1.19元，对应2021-2023年PE为26/19/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险等 （分析师 刘博、唐亚辉） 国网英大（600517） 2021年三季报点评 金融业务稳健增长，静待制造产能释放 事件：公司发布三季报，2021Q1~3实现营业总收入同比+14.42%至56.43亿元，归母净利润同比+2.65%至9.81亿元，业务保持稳健增长。 投资要点 业绩符合我们预期，预计电力装备业务四季度释放营收。1）2021年前三季度公司合计实现营业收入同比+14.42%至56.43亿元，归母净利润同比+2.65%至9.81亿元；其中，2021Q3营业总收入同比-8.44%至20.18亿元，归母净利润同比-13.02%至3.36亿元，主要系公司电力装备业务产能拖累，我们预计随四季度订单交付，营业收入将有明显提升，整体业绩符合我们预期。2）2021Q3营业总成本同比-9.84%至14.72亿元，其中营业成本显著降低-21.41%至9.26亿元，营业成本率下降至62.9%（2020Q3为72.2%），主营业务边际成本逐渐走低，规模化效应显现。3）受市场波动影响，公司2021Q1~3公允价值变动亏损扩大至4.43亿元，其中三季度亏损主要集中于权益性交易性金融资产公允价值波动。 金融业务保持稳健增长，填补电力装备前三季度营收缺口。1）受证券市场高景气度叠加信托行业逐步回暖影响，公司金融业务继续保持稳健态势，2021Q1~3手续费及佣金收入同比+24.69%至21.03亿元，利息收入同比+15.72%至6.60亿元；其中2021Q3两项收入分别为7.31亿元（同比+18.91%）、2.33亿元（同比+7.96%）。2）电力装备业务2021年前三季度营收同比+7.66%至28.79亿元，主要系公司产能拖累，目前产能已基本恢复，我们预计产品四季度交付完毕，营收情况将有明显改善。 金融+制造双主业持续驱动营收，碳资产+储能扩展未来空间。1）自资管新规发布以来，信托行业融资类与通道业务继续压缩；随过渡期临近结束，信托行业主动管理转型取得一定成效，资产规模在三季度首次触底回升，环比增加1.3%至206,373万亿元。在财富管理快速发展的时代背景下，英大信托更加注重发展质量和效益，积极向主动管理业务转型，我们预计随行业整体回暖与公司业务转型推进，信托业务贡献营收将持续增长。2）在碳达峰、碳中和目标下，绿色低碳转型战略持续加快，交易与监管制度逐步完善，10月25日，生态环境部发布通知，要求做好全国碳排放权交易市场数据质量监督管理相关工作。随着全市场碳交易需求逐步释放，公司全环节碳资产业务生态链将深度受益，我们预计相关业务将逐步扭亏为盈，未来或成为公司营收支柱。3）公司深耕全钒液流电池储能技术，逐步构建钒电池规模产业，随行业对全钒液流电池储能的定位愈加清晰，十四五期间新能源发电占比持续提升背景下钒电池行业有望迎来全面发展第一阶段，驱动公司盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：公司制造业营收四季度将明显改善，金融板块贡献持续稳健；电网主业与金融背景强势助推产业扩张，碳资产与绿色金融业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。我们基本维持2021~2023年公司归母净利润预测13.60/15.77/18.37亿元，对应2021~2023EPS 0.24/0.28/0.32元，对应当前市值（按2021年10月27日收盘价计）分别为27.83x、24.00x、20.60xPE，维持“增持”评级。 风险提示：1）市场波动影响电力装备业务盈利能力；2）信托业务监管趋严，资产质量低于预期；3）碳资产盈利能力不及预期。 （分析师 胡翔、刘博、朱洁羽、唐亚辉） 海尔生物（688139） 2021年三季报点评 股权激励影响表观增速 国内外各板块业务持续推进 投资要点 事件：公司2021年前三季度实现收入15.20亿元（+54.89%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.98亿元（+156.28%），扣非归母净利润3.15亿元（+41.87%），经营性现金流净额4.43亿元（+8.03%）。 业绩符合我们预期，表观增速受股权激励与投资收益拖累。2021Q3单季度看，公司实现营收5.92亿元（+53.09%），实现归母净利润1.25亿元（+6.41%），实现扣非归母净利润1.00亿元（-4.01%）。公司2021Q3确认股权激励费用1845.44万元，同时2020Q3确认联营企业Mesa投资收益3201.64万元（已于2021年一季度出售Mesa全部股权）造成去年同期业绩高基数。扣除上述影响后，公司2021Q3归母净利润与扣非归母净利润同比增速分别达63.52%与58.99%，业绩符合我们预期。 各项业务增长势头迅猛，国内外市场业务不断推进。公司前三季度营收分业务看，样本安全场景（含第三方实验室产品业务）收入同比增长27.54%，药品及试剂安全场景收入增幅 57.78%，疫苗安全场景收入增幅 70.01%，血液安全场景收入增幅 419.73%，公司各项业务齐头并进。分国内与海外市场业务看，公司2021年前三季度国内收入11.23亿元（+66.56%），主要业绩驱动力来自物联网业务的高速增长（2021年前三季度物联网营收增速155.45%，占整体收入的比提升至28.71%）、市场网络体系的持续深入以及技术创新新品的上市。公司2021年前三季度海外收入3.91亿元（32.79%），其中单三季度营收增速达79.15%，公司海外业绩驱动力主要来自海外市场网络拓展和本土化战略，以及海外产品和方案阵容的不断丰富。 突破核心技术，生命技术领域产品不断丰富。公司率先推动低温存储技术与物联网技术的深度融合，并相继突破自动化、微生物培养、环境模拟、快速制冷离心等核心技术，竞争力行业领先。以细胞制备为例，2020年公司与吉美瑞生、恒润达生等国内领先的CAR-T行业公司达成战略合作，以物联网低温存储方案切入，共创包括环境管理、设备管理、细胞制备流程管理在内物联网创新实验室整体解决方案。 盈利预测与投资评级：公司2021Q3业绩基本符合我们的预期，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测8.60/7.38/9.75亿元，当前市值对应PE估值为分别为35X、41X、31X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情对出口业务的影响；新业务拓展不及预期等。 （分析师 朱国广、周新明） 中兴通讯（000063） 中兴通讯2021年三季报点评 经营效率、盈利能力稳步提升，业绩高速增长 投资要点 事件：10月26日，中兴通讯正式发布2021年第三季度业绩报告，2021年1-9月，中兴通讯实现营业收入838.25亿元，同比增长13.08%，归母净利润58.53亿元，同比增长115.81%，基本每股收益1.26元/股，同比增长113.56%，其中第三季度公司实现营业收入307.54亿元，YoY+14.20%，业绩符合我们预期。 积极拓展新市场、新机会，持续提升盈利能力：中兴通讯2021年在运营商网络、政企、消费者三大业务布局基础上，强化5G行业应用、企业数字化、汽车电子等领域业务拓展，以持续创新的业务方向为未来发展奠定基础。中兴通讯在2021年Q3实现营业收入307.54亿元，YoY+14.20%；实现归母净利润17.74亿元，YoY+107.58%。2021年1-9月，中兴通讯销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例均保持在90%以上，经营现金流稳定。从毛利率水平来看，2021年Q3公司实现毛利率38.00%，较2021年Q2提升1.18pp，经营质量稳步提升。 经营效率以及期间费用保持稳定，研发投入持续加大：中兴通讯2021年前三季度，公司销售、管理及财务费用共计113.02亿元，同比去年前三季度增长12.84%，财务费用整体呈下降水平。公司研发费用整体上呈波动向上趋势发展，2021前三季度公司研发费用达141.71亿元，较2020年前三季度同比增长31.32%。 持续输出原子能力，坚定推进数字化转型：中兴通讯把握数字化转型机遇，深度参与5G建设，积极创新产品和解决方案，实现ICT企业全面转型。公司国内、国际两大市场，运营商网络、政企业务、消费者业务均保持良好增长态势。5G射频、终端人机交互、计算摄影、V2X云控平台等前沿技术不断突破。公司与中国一汽、上汽集团达成战略合作，布局汽车电子和企业数字化等创新业务，扩展业务边界，助力行业和数字经济发展。 盈利预测与投资评级：得益于公司坚持研发投入，不断强化核心竞争力，盈利能力持续提升，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为76/98/123亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.66/2.13/2.68元，当前市值对应的PE估值为20/16/13倍。考虑到5G、新基建持续推进，数字化转型热度不减，我们维持“买入”评级。 风险提示：海外经营环境恶化的风险；知识产权纠纷风险；汇率变动影响收入的风险。 （分析师 侯宾） 麦格米特（002851） 麦格米特三季报点评 原材料影响订单交付，业绩增长放缓 投资要点 2021Q3营收+8%，归母净利润同比持平，略不及我们的预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入29.22亿元，同比增长18.96%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长14.93%。其中2021Q3实现营业收入9.84亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长0.39%。受芯片短缺、原材料/海运运费涨价影响，公司Q3交付方面有所承压、营收增长出现滞后，故业绩略不及我们的预期，但我们预计Q4会随芯片供应紧张态势趋缓而有所缓解。 大宗及芯片等原材料涨价持续，叠加运力紧张、运费高企，公司Q3毛利率继续下滑；但费用控制得当，利润率基本持稳。Q1-3毛利率为27.10%，同比下降2.10pct，Q3毛利率27.38%，同比下降3.65pct，环比下降0.36pct；Q1-3归母净利率为10.98%，同比下降0.38pct，Q3归母净利率12.78%，同比下降0.92pct，环比上升1.89pct。 分产品看：1）智能家电电控方面，消费需求复苏使得平板显示业务回暖；智能卫浴延续2020H2反弹趋势、2021Q1-3实现较快增长；变频家电受益于能效升级贡献业绩增量，暖通及空调产品线快速放量；商显、激光、日本OA设备结构性增长；2）工业电源受去年脉冲式订单影响，医疗电源Q3需求同比小幅下降，通信电源绑定海外大客户、稳健增长，工业电源同样稳步发展。3）工业自动化Q3环比Q2景气度略有下降，伺服/PLC等产品增速环比下降。尤其是下游高耗能行业受限电影响，资本开支压缩，故我们预计公司油服设备略有下滑，但智能焊机地位稳固、持续高增，工业微波技术同样加速提升。4）新能源汽车及轨交业务Q3营收我们预计继续承压，同时受芯片短缺影响，交付能力亟待提升改善；但该板块营收占比小，对业绩影响相对不大，公司仍在该领域持续投入，布局车载压缩机、热管理等产品。轨交方预计继续持稳。 公司考虑到原材料持续涨价而储备库存、同时招募人员开支较大，故现金流下降多，同时存货因原材料采购而增长较多。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出1.78亿元，同降155.50%，其中Q3经营活动现金流量净额-2.24亿元。 盈利预测与投资建议：因原材料涨价及缺货影响，我们略微下调公司2021-23年归母净利润分别4.71亿元（-0.38亿元）、6.29亿元（-0.26亿元）、7.96亿元（-0.17亿元），同比分别+17%、+34%、+27%，对应现价PE分别34x、26x、20x，给予目标价39.06元，对应2022年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。 （分析师 曾朵红、柴嘉辉） 完美世界（002624） 2021年三季报点评 《梦诛》步入回收期，《幻塔》年内有望上线 投资要点 事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营业收入67.39亿元，yoy-16.40%，归母净利润8.00亿元，yoy-55.72%，扣非归母净利润5.61亿元，yoy-66.41%；其中2021Q3实现营业收入25.33亿元，yoy-13.21%，qoq+28.21%，归母净利润5.42亿元，yoy+1.18%，qoq+307.53%，扣非归母净利润5.23亿元，yoy+0.82%，qoq+362.47%，业绩符合我们预期。 《梦幻新诛仙》步入投放回收期，业绩环比大幅回暖。2021Q3公司营收环比增长28%，主要系新游《梦幻新诛仙》步入投放回收期，游戏业务实现盈利约5.5亿元。2021Q3公司毛利率为67.13%（yoy+10.21pct，qoq+14.28pct），我们认为主要系《梦幻新诛仙》表现良好且官方渠道流水占比较高；净利率为21.92%（yoy+3.99pct，qoq+35.46pct），环比提升主要系1）Q2新游上线集中买量，Q3销售费用率环比下降9.35pct至20.87%；2）Q2调整海外游戏布局产生一次性损失2.7亿元。影视业务方面，受影视剧排播及上映节奏影响，收入同比有所下滑，新剧《昔有琉璃瓦》已于2021M10放出预告，我们预计将在Q4播出确认。截至2021Q3公司存货为8.75亿元，相比Q2末7.95亿元略有上升，我们认为主要系疫情影响减弱，影视剧投入正常增加；合同负债14.03亿元，相比Q2末小幅增长。2021Q3公司研发费用率20.37%（yoy+8.23pct，qoq-1.24pct），管理费用率6.39%，财务费用率1.12%。 夯实长线运营根基，新老游戏持续贡献利润。2021Q3老游《诛仙》《完美世界手游》维持在iOS游戏畅销榜40-60名，贡献稳定收入。新游《梦幻新诛仙》2021M7-M9 iOS游戏畅销榜平均排名为6、10、18名，我们预计其Q3贡献超10亿流水，后续有望长期贡献稳定利润。后续随着游戏生命周期推移，我们预计《梦幻新诛仙》营销策略将以稳固基本盘为主，买量投入将有所下降，产品利润率有望持续回升。 新游储备丰富，有望驱动明年业绩高速增长。MMO新游《幻塔》将于11月10日开启终测，预计年内上线。根据公司近日发布的最新PV，《幻塔》在美术、建模、拟态等方面相比三测均有大幅提升。截至10月26日，《幻塔》官网预约数超1232万，TapTap与Bilibli预约数合计达152万，看好《幻塔》以精良的产品品质带动公司业绩增长，考虑到营销费用当期确认但收入递延确认，我们预计《幻塔》增量将于2022年释放。展望2022年，我们预计《完美世界：诸神之战》（2021M10二测）《一拳超人：世界》（2021M11首测）《天龙八部2》《黑猫奇闻社》《百万亚瑟王》将陆续推出，同时《幻塔》《梦幻新诛仙》海外上线，流水增长可期。 盈利预测与投资评级：考虑到Q4有望上线新游《幻塔》，收入递延但营销费用当期确认，我们下调公司2021-2023年EPS为0.70/1.17/1.40元，此前为（0.87/1.25/1.52元），对应当前股价PE为23/14/12X，看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践，维持“买入“评级。 风险提示：产品上线延期风险；行业监管趋严风险；系统性风险。 （分析师 张良卫、李赛） 十月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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