【中银宏观:9月工企利润数据点评】限产限电的影响尚可补救

（以下内容从中银证券《【中银宏观:9月工企利润数据点评】限产限电的影响尚可补救》研报附件原文摘录）
　　9月利润增速较8月上升，有基数原因，但环比看依然是强于历史同期水平；采掘业和上游制造业利润增长贡献较大；9月产成品库存增速下降，原材料库存增速上升，营收利润率继续下行。 摘要 9月工业企业利润同比增长16.3%，1-9月工业企业利润累计同比增长44.7%，营业收入累计同比增长22.2%。9月工业企业利润增速回升，存在去年同期基数下降的影响。从环比看，当月利润总额环比上升8.6%，表现强于历史平均水平的增长5.6%，虽然9月部分省份出现了限产限电等负面影响因素，但从利润整体来看依然强劲。 9月工业企业产成品库存下行。盈利能力方面，移动平均ROE和ROA较8月分别上升了0.04个百分点和0.02个百分点，营业收入利润率较8月下降0.05个百分点，下行幅度较8月小幅收敛，总资产周转率较8月上升0.7个百分点；营收方面，净利润当月同比增速较8月上升6.2个百分点，净利润累计同比增速较1-8月下降4.8个百分点，营业收入累计同比增速较1-8月下降1.7个百分点；资产流动性方面，应收账款同比增速下降0.6个百分点为11.5%，平均回收期较8月减少0.4天，产成品库存同比增速继续下降0.5个百分点至13.7%，周转天数较8月下降0.3天。 行业利润结构继续向上游倾斜。1-9月工业企业利润结构中，采矿业占比11%，明显高于过去12个月平均水平8%，制造业占比83.5%，较1-8月下降0.1个点，降幅较1-8月有所收敛，公共事业利润占比5.4%，较过去12个月平均水平大幅下降2个百分点，降幅进一步扩大。 2021年1-9月行业利润增速维持高增，在41个工业大类行业中，35个行业利润总额同比增长，1个行业扭亏为盈， 5个行业下降。1-9月份，石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额同比增长9.30倍，石油和天然气开采业增长2.67倍，煤炭开采和洗选业增长1.72倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.62倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.45倍，化学原料和化学制品制造业增长1.27倍。与1-8月相比，利润累计同比增速上升的行业包括煤炭、计算机通信、专用设备、石油天然气、非金属矿物等，利润累计同比增速下行幅度较大的包括石油、化学纤维、黑色金属、化学原料、有色金属等。 9月对工业企业经营最大的影响因素是部分省份限产限电，但从企业财务数据看，目前主要影响的是产成品库存增速下行和原材料库存增速上行，与此前工业企业财务数据变化趋势相比，营收利润率下行趋势没有变，但9月下降幅度较8月小幅收窄，企业流动性仍维持在较高水平，负债增速下行幅度超过资产，带动资产负债率整体小幅下降。但9月工业企业财务数据不差，其中明显受到上游行业的结构性支撑，受成本持续上升影响，公共事业当月利润同比增速下滑幅度超过七成，制造业内部也延续了上游利润占比上升、下游利润占比下降的趋势。10月之后，随着政策不断调整，预计限产限电的影响将明显弱化。但高耗能工业产品价格大幅上升，仍将继续影响制造业成本上升。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 限产限电的影响尚可补救 9月工业企业产成品库存下行。盈利能力方面，移动平均ROE和ROA较8月分别上升了0.04个百分点和0.02个百分点，营业收入利润率较8月下降0.05个百分点，下行幅度较8月小幅收敛，总资产周转率较8月上升0.7个百分点；营收方面，净利润当月同比增速较8月上升6.2个百分点，净利润累计同比增速较1-8月下降4.8个百分点，营业收入累计同比增速较1-8月下降1.7个百分点；资产流动性方面，应收账款同比增速下降0.6个百分点为11.5%，平均回收期较8月减少0.4天，产成品库存同比增速继续下降0.5个百分点至13.7%，周转天数较8月下降0.3天。 整体来看，9月虽然有部分省份限产限电的负面影响，工业企业财务指标整体依然维持了向好趋势，包括流动性维持在较高水平，净利润当月增速上行，总资产周转率上升，负债率下降，并且应收账款和产成品库存同比增速下降，且周转天数出现不同程度下降。但也应该看到，营收利润率继续下降，负债率下降，每百元营收中的成本持续上升，仍表明工业企业投资意愿不强，并且在生产受影响的情况下，原材料库存同比增速明显上升。 成长能力 9月当月利润增速回升有基数影响。9月工业企业利润同比增长16.3%，1-9月工业企业利润累计同比增长44.7%，营业收入累计同比增长22.2%。9月工业企业利润增速回升，存在去年同期基数下降的影响。相较2019年1-9月，利润同比增长41.2%，两年平均增长18.8%，工业企业利润增速仍处于较高水平。从环比看，当月利润总额环比上升8.6%，表现强于历史平均水平的增长5.6%，虽然9月部分省份出现了限产限电等负面影响因素，但从利润整体来看依然强劲。 盈利能力 营收利润率继续下行。从12个月滚动ROE来看，9月为12.84%，较8月上升0.04%；12个月滚动ROA为5.6%，较8月上升0.02%；1-9月累计营业收入利润率为6.96%，较1-8月下降0.05个百分点。营收利润率连续三个月下行，但9月相较8月降幅有所收窄，上游原材料价格上涨的负面影响仍在，从9月数据来看，公共事业受影响更为显著，制造业的影响相对较小，采掘业营收利润率上行是带动盈利数据9月部分好转的主要原因。 成本上升幅度继续减小，但费用出现上行。2021年9月工业企业每百元营业收入中的成本持续上升至83.73元，与去年同期相比依然偏低0.51元，较8月继续上升0.04元，上升幅度较8月减小，但每百元营业收入中的费用较8月有所上升。 营运能力 应收账款增速回落，回收期下降。9月工业企业应收账款同比增长11.5%，较8月下降0.6个百分点，9月应收账款增速回落幅度低于8月。9月应收账款平均回收期较8月下降0.4天，依然明显低于2019年同期水平。 产成品库存增速下行幅度较大。9月产成品存货累计同比增长13.7%，较8月下降0.5个百分点，9月工业企业产成品周转天数为17.3天，较8月下降0.3天，低于2019年同期的1.6天。从库存的月历效应看， 8月产成品强势补库存的趋势被中断，9月产成品库存变化明显低于历史同期。9月是工业企业传统产销旺季，但今年受部分省份限产限电影响，生产受限一定程度上导致产成品库存走强趋势被中断，但原材料库存高企的情况在8月延续，我们认为随着政策及时调整，四季度产成品补库存可能重来。 企业流动性继续向好。截至8月，应收账款在流动资产的占比为26.09%，存货在流动资产的占比为20.38%，并且流动资产同比增速12.4%，增速较7月小幅上升0.1个百分点，维持在较高水平，剔除应收和存货的流动资产同比增速12.33%较7月小幅上升0.77个百分点，依然处于较高水平。8月企业流动性边际向好，从数据看，9月在产成品库存下降和应收账款回收期下行的影响下，不排除流动性进一步边际好转。 偿债能力 负债增速下行。9月工业企业资产同比增长9.1%，负债同比增长8.2%，资产负债率为56.3%，较8月下降0.1个百分点。截至8月，工业企业流动资产在总资产中占比51.29%，其中剔除应收和存货的流动资产在总资产占比27.45%，二者在较高水平上上行，企业偿债能力维持在较高水平。 亏损情况 亏损情况延续好转。截至8月，规模以上工业企业亏损家数累计同比下降3.7%，亏损额累计同比下降10.1%，规模以上工业企业亏损单位数在全部工业企业中占比20.76%，亏损额与利润总额的比例下降至11.87%。工业企业亏损情况继续好转，但受到公共事业亏损影响，亏损额与利润比例有所上升。 行业基本面分析 行业利润结构继续向上游倾斜。1-9月工业企业利润结构中，采矿业占比11%，明显高于过去12个月平均水平8%，制造业占比83.5%，较1-8月下降0.1个点，降幅较1-8月有所收敛，公共事业利润占比5.4%，较过去12个月平均水平大幅下降2个百分点，降幅进一步扩大。采矿业利润结构上升的趋势继续，9月PPI同比增速超过10%，受限产限电影响部分高耗能工业品价格上涨幅度较大，受此影响，采矿业和上游行业盈利占比进一步上升，受影响最明显的是公共事业，计算公共事业当月利润同比下行幅度超过70%。10月之后相关政策开始及时调整，包括电价放宽上浮幅度，预计工业企业盈利结构将出现边际变化。 中游和下游制造业利润延续被压缩趋势。1-9月制造业行业内部，上游原材料利润占比37.1%，虽然较过去12个月平均水平相比依然明显偏高，但较1-8月占比有所下降，医药行业的利润受需求驱动影响，占比也维持高于过去12个月平均水平。利润占比下降较多的还是机械制造类和食品类，占比分别下降1.8个百分点和2.7个百分点，食品类制造业利润占比快速下降。 制造业基本面整体稳定，采矿业和公共事业此消彼长更明显。9月影响最大的因素是部分省份限产限电，但从各行业利润数据来看反应最明显的是采矿业利润增速上行、公共事业亏损面恶化，一定程度上显示出限产限电的影响对制造业的影响或仍停留在产成品库存下降，尚未体现在财务数据当中，随着政策在10月进行针对性调整，预计一定程度上能够缓解公共事业利润占比不断下行的趋势。 细分行业情况 2021年1-9月行业利润增速维持高增，在41个工业大类行业中，35个行业利润总额同比增长，1个行业扭亏为盈， 5个行业下降。1-9月份，石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额同比增长9.30倍，石油和天然气开采业增长2.67倍，煤炭开采和洗选业增长1.72倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.62倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.45倍，化学原料和化学制品制造业增长1.27倍，计算机、通信和其他电子设备制造业增长38.7%，通用设备制造业增长17.9%，专用设备制造业增长17.8%，电气机械和器材制造业增长16.0%，非金属矿物制品业增长14.7%，纺织业增长1.4%，汽车制造业增长1.2%，农副食品加工业下降7.1%，电力、热力生产和供应业下降24.6%。与1-8月相比，利润累计同比增速上升的行业包括煤炭、计算机通信、专用设备、石油天然气、非金属矿物等，利润累计同比增速下行幅度较大的包括石油、化学纤维、黑色金属、化学原料、有色金属等。 限产限电的影响尚可补救 9月对工业企业经营最大的影响因素是部分省份限产限电，但从企业财务数据看，目前主要影响的是产成品库存增速下行和原材料库存增速上行，与此前工业企业财务数据变化趋势相比，营收利润率下行趋势没有变，但9月下降幅度较8月小幅收窄，企业流动性仍维持在较高水平，负债增速下行幅度超过资产，带动资产负债率整体小幅下降。但9月工业企业财务数据不差，其中明显受到上游行业的结构性支撑，受成本持续上升影响，公共事业当月利润同比增速下滑幅度超过七成，制造业内部也延续了上游利润占比上升、下游利润占比下降的趋势。10月之后，随着政策不断调整，预计限产限电的影响将明显弱化。但高耗能工业产品价格大幅上升，仍将继续影响制造业成本上升。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）