【招商基础化工】新化股份:Q2业绩大超预期,未来成长属性存在预期差

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】新化股份:Q2业绩大超预期,未来成长属性存在预期差》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入10.70亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长48.12%；扣非净利润1.10亿元，同比增长40.15%；EPS 0.89元。 评论 ？ 1）异丙醇需求旺盛价格上涨、香料香精产量大幅增加，推动业绩超预期增长。 公司20年上半年实现收入10.70亿元，同比增长13.12%，其中，脂肪胺实现收入4.95亿元，同比增长18.82%；有机溶剂实现收入3.73亿元，同比增长40.57%；香料香精实现收入1.48亿元，同比下降14.91%。销量方面，20年上半年脂肪胺销量5.13万吨，同比增长10.47%；有机溶剂销量3.80万吨，同比下降21.91%，主要受江苏新化停产影响，产量不足；香料香精销量4978吨，同比增长0.38%，但随着馨料香料二期1.2万吨的投产，公司香料香精上半年产量达5246吨，同比增长了79.51%，说明公司将外协转为了自产。价格方面，20年上半年脂肪胺均价9660.49元/吨，同比上涨7.56%；有机溶剂均价9801.90元/吨，同比上涨80.07%；香料香精均价2.97万元/吨，同比下降15.24%。公司上半年毛利率22.67%，同比下降0.37PCT；净利率12.01%，同比提升2.31%；销量费用580.97万元，同比减少83.32%；管理费用6314万元，同比增加33.79%；财务费用366.38万元，同比减少44.94%；研发费用3037.27万元，同比增加7.44%。 公司二季度单季业绩创历史新高，二季度单季实现收入7.17亿元，同比增长78.36%，环比增长103.35%；二季度单季实现归母净利润1.04亿元，同比增长140.43%，环比增长407.73%。 ？ 2）江苏新化正式复产，所有产能均恢复正常运营。 公司业绩主要来自于脂肪胺（异丙胺和乙基胺）、有机溶剂（异丙醇）、香料香精，脂肪胺下游面向农药和医药，经营较为稳定，部分异丙醇产能和香料香精因为地处盐城，受19年响水爆炸影响而被迫停产。20年4月17日，馨瑞香料恢复生产，20年8月4日，江苏新化得到了复产批复，目前江苏新化的异丙醇已正式恢复生产。异丙醇用途广泛，比较有亮点的是作为消毒剂和半导体清洗剂，海外疫情的爆发带来异丙醇需求大幅增加，电子清洗领域的新增需求将带动国内需求的较快增长，异丙醇全球产能超过300万吨，江苏新化5万吨异丙醇的复产对供给端影响不大。 ？3）多个高端项目投产，香料香精、无卤有机磷阻燃剂、湿电子化学品共同推动公司长期成长。 公司与全球香料香精龙头企业奇华顿合资设立馨瑞香料，一期产能4000吨，二期产能1.2万吨，二期产能上半年随着馨瑞香料的复产一并投入使用。募投项目中，规划了2000吨新型无卤有机阻燃剂、2万吨电子级双氧水与8000吨电子级氨水，2000吨阻燃剂和电子级双氧水（一期）1万吨都已投入试生产，公司选择磷系阻燃剂和湿电子化学品，都是在原有产业链上的延伸。另外，募投项目中的4万吨/年合成氨新型煤气化项目将有助于降低生产成本，子公司新化综服的5.81万吨/年废酸、1.16万吨/年废碱、1万吨/年废有机溶剂资源化综合利用迁建项目将提升公司废酸废碱处理能力，也将提升公司盈利水平。此外，公司还在宁夏精心筹划新的生产基地，用来投放更多的新产品。长期看，当前处于公司长期初期，多个高端项目的投放将推动公司不断成长。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司经营稳健，业绩增长快估值低，长期成长性被低估。预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.26亿和29.58亿，归母净利润分别为2.01亿、2.82亿和3.71亿，PE分别为18倍、13倍和10倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：原材料价格波动及市场风险、环保政策及安全风险、新项目投建低于预期的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 罗书琴 厦门大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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