【招商化工】合盛硅业:三季度业绩大幅增长,持续扩产提高行业领先地位

（以下内容从招商证券《【招商化工】合盛硅业:三季度业绩大幅增长,持续扩产提高行业领先地位》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入141.15亿元，同比增长123.34%，归母净利润50.03亿元，同比增长596.08%，扣非净利润49.74亿元，同比增长640.88%；其中三季度单季实现营业收入64.13亿元，同比增长200.15%，环比增长44.89%，归母净利润26.30亿元，同比增长875.66%，环比增长78.67%。 评论 ？ 1）工业硅和有机硅价格上涨明显，全产业链助力业绩大幅提升。 第三季度公司工业硅收入26.1亿元，环比增长36.2%，销售均价1.6万元/吨，环比上涨38.3%，销量16.16万吨，环比基本平稳；有机硅主营业务收入34.3亿元，环比增长51.8%，其中核心产品110生胶、107胶销售均价分别为3.4万元、3.0万元/吨，环比分别上涨33.2%，25.6%、销量分别4.2万吨、4.3万吨，环比分别增长16.7%、52.8%。成本端，第三季度原材料价格上涨明显，主要原材料矿石、硅厂煤、电厂煤、氯甲烷采购均价分别为435元、935元、306元、3310元/吨，环比分别上涨16.0%、42.2%、33.1%、21.8%。公司新疆基地拥有“煤-电-硅”产业链一体化优势，有机硅原材料工业硅自主配套，盈利能力大幅提升，第三季度公司综合毛利率55.0%，环比提高8.3 pct。 ？ 2）工业硅受能耗双控影响供给受限，中长期需求有望快速增长。 今年三季度以来，受能耗双控及需求旺盛影响，工业硅价格大幅上涨，近期价格有所回落，当前工业硅市场价4.5万元/吨，较2021Q3均价上涨83.9%。由于工业硅能耗较高，新增产能受到严格限制，未来在碳达峰、碳中和背景下，工业硅扩产速度将进一步放缓，而下游有机硅产业大规模扩产，全球光伏行业快速发展，将带动工业硅需求大幅增长，中长期工业硅供需关系向好。 ？ 3）有机硅景气度高位逐渐回落，未来行业集中度将持续提高。 三季度以来由于原材料工业硅价格大幅上涨、下游需求旺季来临，有机硅市场大幅上行，近期价格逐步回调，当前有机硅DMC华东市场价5.7万元/吨，较2021Q3均价上涨83.9%，继续保持较好盈利水平。当前国内有机硅行业竞争格局稳定，CR5产能占比72.5%，集中度大幅提高。未来三年国内有机硅行业新增产能计划较多，龙头企业扩产以自用为主，竞争优势将持续增强。 ？ 4）持续扩充工业硅和有机硅产能，公司未来成长空间广阔。 公司目前已经是全球工业硅和有机硅行业双龙头企业，将在新疆新建年产40万吨工业硅项目，预计2023年投产，公司新疆鄯善二期年产20万吨硅氧烷项目预计今年底建成投产，鄯善三期年产20万吨硅氧烷项目预计2022年7月投产，同时启动了鄯善四期年产40万吨硅氧烷建设项目的前期论证。此外，公司规划在云南建设“水电硅循环经济项目”，主要建设年产80万吨工业硅、80万吨有机硅项目等，其中40万吨/年工业硅产能预计明年上半年投产，届时公司工业硅和有机硅产能规模优势将进一步大幅领先同行，打开公司未来成长空间。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 由于工业硅和有机硅价格大幅上涨，我们上调了公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为80.1亿、87.5亿、97.5亿元，EPS分别为7.46、8.14、9.08元，当前股价对应PE分别为24、22、20倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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