【国信医药】迈瑞医疗:业绩超出预期,抗疫产品高速增长(半年报点评)
（以下内容从国信证券《【国信医药】迈瑞医疗:业绩超出预期,抗疫产品高速增长(半年报点评)》研报附件原文摘录）
分析师：朱寒青 S0980519070002 分析师：谢长雁 S0980517100003 摘 要 ■ 海外高速增长，抗疫产品拉动业绩 2020H1实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%）。业绩表现靓丽。随着新冠疫情全球爆发，监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著，该板块实现营收53.43亿元（+62.26%）；体外诊断业务营收30.30亿元（+ 6.49%），主要受上半年门诊检测量下降影响，8月估计已基本恢复，上半年化学发光新增装机国内1000台、国际500台，为后续增长奠定基础，Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情的部分影响。医学影像业务营收21.05亿元（+6.67%），台式彩超虽受影响，目前已逐渐恢复，便携超高速增长。分区域看，估计国内增速15%、国际增速超过45%。 ■ 销售毛利率维持稳定，费用率大幅降低，净利率提升明显 2020H1销售毛利率65.96%（+0.73pp），保持稳定，但多项费用率均下降明显，疫情导致推广、差旅等费用减少。销售费用率18.13%（-2.66pp），管理费用率（含研发）13.04%（-0.58pp），财务费用率-1.42%（+0.30pp）。销售净利率32.69%（+3.81pp）明显提升。 ■ 海外市场推广加速，预计持续受益 由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。 ■ 风险提示： 疫情影响，基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。 ■ 投资建议：械中恒“瑞”，维持“买入”评级 上调盈利预测2020-2022年归母净利润分别为60.3/72.4/86.0亿（原56.4/67.7/81.5亿），增速29%/20%/19%，当前股价对应PE分别为66/55/46x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，疫情带来海外迅速增长，维持“买入”评级。 报告正文 2020H1业绩表现靓丽。2020H1年实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%），扣非归母净利润21.13亿元（+58.75%）业绩表现靓丽。随着新冠疫情在全球范围的爆发，生命信息与支持产线的监护仪、呼吸机、输注泵和医学影像产线的便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，其中对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著。从2020年二季度开始，公司开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情对体外诊断产线造成的部分影响。 毛利率维持稳定，费用率大幅降低，净利率提升明显。2020H1销售毛利率65.96%（+0.73pp），保持稳定，但多项费用率均下降明显，其中，销售费用率18.13%（-2.66pp），管理费用率（含研发）13.04%（-0.58pp），财务费用率-1.42%（+0.30pp），销售净利率32.69%（+3.81pp）明显提升。 经营性现金流保持同步增长，现金流状况良好。公司现金流质量一直很好，经营性现金流净额与净利润始终保持基本匹配。2020H1经营性现金流净额为42.1亿元，与净利润比值为122%。 生命信息与支持业务引领增长。2020年上半年公司生命信息与支持业务实现营业收入53.43亿元（+62.26%），毛利率69.58%（+4.28pp），体外诊断业务实现营业收入30.30亿元（+ 6.49%），毛利率57.46%（-5.72pp）,医学影像业务实现营业收入21.05亿元（+6.67%），毛利率68.87%（+0.82pp）。新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增，拉动生命信息与支持业务整体大幅增长。尽管疫情对医院的常规门急诊、手术量、体检量造成了影响，但国内市场的相关需求已经在逐步回归正常水平。同时疫情拉动了新冠抗体试剂、便携超声、移动DR的需求增长，使得体外诊断和医学影像业务整体仍然实现了增长。 海外市场推广加速，预计持续受益。由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。 持续注重自主研发，科研成果突出。2020年上半年研发投入达10.04亿元，同比增长29.06%，产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破。2020年上半年，公司推出了TM70遥测(1.4G)，nSP高端注射泵、nVP高端输液泵、nDS高端泵工作站、nCS输液中央站等新机型，NB300新生儿小儿呼吸机、4K内窥镜摄像系统、硬镜器械等新产品，DC-80A、DC-90超声、DC-30 Full HD超声、MX8/7、ME8/7笔记本超声，Resona Hepatus6W/5W高端体检机和肝纤机等新产品，以及一系列生化和免疫试剂新产品。截至2020年6月30日，公司共计申请专利5714件，其中发明专利4038件，共计授权专利2939件，其中发明专利授权1486件。截至2020年6月末，公司医疗器械注册证数量达688个，较去年同期增加236个。公司已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有八大研发中心，共有约2500名研发工程师，分布在深圳、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图。2019年12月，迈瑞的第九个研发中心——武汉研究院项目开启建设工作，拟成为迈瑞医疗的标杆研究院。 积极投身海内外抗疫行动。疫情爆发以来，公司累计向武汉火神山、雷神山医院交付关键医疗设备超3000台，向湖北定点救治医疗机构累计捐赠医疗设备总额达3300万元，向广西自治区百色、河池地区各级医院捐赠医疗设备总价值超1.03亿元的设备；自3月起，对迈瑞提出抗疫设备需求的国家超100个，在全球紧急交付医疗设备近40万台，开通“中国方案、世界共享”直播，交流国家和地区超140个，公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。 盈利预测：根据公司各条产线的销量和价格进行预测，2020年各业务根据半年报情况调整，生命监护等增速上调，IVD、影像增速下调，2021-2022基本保持20%增速。2020年费用率根据半年报合理下调，综合结果为上调盈利预测。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。上调盈利预测2020-2022年归母净利润分别为60.3/72.4/86.0亿（原56.4/67.7/81.5亿），增速29%/20%/19%，当前股价对应PE分别为66/55/46x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，疫情带来海外迅速增长，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 财务预测与估值 相关报告： 【国信医药】迈瑞医疗：疫情拉动生命监护线，国际化进程加速（2020年一季报点评） 【国信医药】迈瑞医疗：器械龙头稳健，高端产品引领增长 【国信医药】迈瑞医疗：业绩稳健，高端产品高速增长（业绩预告点评） 【国信医药】迈瑞医疗：利润逐季提速，高端产品高速增长（三季报点评） 【国信医药|半年报点评】迈瑞医疗：立足全球，增速稳健 【国信医药|一季报点评】迈瑞医疗：业绩稳健，符合预期 【国信医药|年报点评】迈瑞医疗：产品不断升级，创新引领增长 【国信医药丨公司深度】迈瑞医疗：迈向全球，械中恒“瑞” 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
分析师：朱寒青 S0980519070002 分析师：谢长雁 S0980517100003 摘 要 ■ 海外高速增长，抗疫产品拉动业绩 2020H1实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%）。业绩表现靓丽。随着新冠疫情全球爆发，监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著，该板块实现营收53.43亿元（+62.26%）；体外诊断业务营收30.30亿元（+ 6.49%），主要受上半年门诊检测量下降影响，8月估计已基本恢复，上半年化学发光新增装机国内1000台、国际500台，为后续增长奠定基础，Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情的部分影响。医学影像业务营收21.05亿元（+6.67%），台式彩超虽受影响，目前已逐渐恢复，便携超高速增长。分区域看，估计国内增速15%、国际增速超过45%。 ■ 销售毛利率维持稳定，费用率大幅降低，净利率提升明显 2020H1销售毛利率65.96%（+0.73pp），保持稳定，但多项费用率均下降明显，疫情导致推广、差旅等费用减少。销售费用率18.13%（-2.66pp），管理费用率（含研发）13.04%（-0.58pp），财务费用率-1.42%（+0.30pp）。销售净利率32.69%（+3.81pp）明显提升。 ■ 海外市场推广加速，预计持续受益 由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。 ■ 风险提示： 疫情影响，基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。 ■ 投资建议：械中恒“瑞”，维持“买入”评级 上调盈利预测2020-2022年归母净利润分别为60.3/72.4/86.0亿（原56.4/67.7/81.5亿），增速29%/20%/19%，当前股价对应PE分别为66/55/46x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，疫情带来海外迅速增长，维持“买入”评级。 报告正文 2020H1业绩表现靓丽。2020H1年实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%），扣非归母净利润21.13亿元（+58.75%）业绩表现靓丽。随着新冠疫情在全球范围的爆发，生命信息与支持产线的监护仪、呼吸机、输注泵和医学影像产线的便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，其中对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著。从2020年二季度开始，公司开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情对体外诊断产线造成的部分影响。 毛利率维持稳定，费用率大幅降低，净利率提升明显。2020H1销售毛利率65.96%（+0.73pp），保持稳定，但多项费用率均下降明显，其中，销售费用率18.13%（-2.66pp），管理费用率（含研发）13.04%（-0.58pp），财务费用率-1.42%（+0.30pp），销售净利率32.69%（+3.81pp）明显提升。 经营性现金流保持同步增长，现金流状况良好。公司现金流质量一直很好，经营性现金流净额与净利润始终保持基本匹配。2020H1经营性现金流净额为42.1亿元，与净利润比值为122%。 生命信息与支持业务引领增长。2020年上半年公司生命信息与支持业务实现营业收入53.43亿元（+62.26%），毛利率69.58%（+4.28pp），体外诊断业务实现营业收入30.30亿元（+ 6.49%），毛利率57.46%（-5.72pp）,医学影像业务实现营业收入21.05亿元（+6.67%），毛利率68.87%（+0.82pp）。新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增，拉动生命信息与支持业务整体大幅增长。尽管疫情对医院的常规门急诊、手术量、体检量造成了影响，但国内市场的相关需求已经在逐步回归正常水平。同时疫情拉动了新冠抗体试剂、便携超声、移动DR的需求增长，使得体外诊断和医学影像业务整体仍然实现了增长。 海外市场推广加速，预计持续受益。由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。 持续注重自主研发，科研成果突出。2020年上半年研发投入达10.04亿元，同比增长29.06%，产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破。2020年上半年，公司推出了TM70遥测(1.4G)，nSP高端注射泵、nVP高端输液泵、nDS高端泵工作站、nCS输液中央站等新机型，NB300新生儿小儿呼吸机、4K内窥镜摄像系统、硬镜器械等新产品，DC-80A、DC-90超声、DC-30 Full HD超声、MX8/7、ME8/7笔记本超声，Resona Hepatus6W/5W高端体检机和肝纤机等新产品，以及一系列生化和免疫试剂新产品。截至2020年6月30日，公司共计申请专利5714件，其中发明专利4038件，共计授权专利2939件，其中发明专利授权1486件。截至2020年6月末，公司医疗器械注册证数量达688个，较去年同期增加236个。公司已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有八大研发中心，共有约2500名研发工程师，分布在深圳、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图。2019年12月，迈瑞的第九个研发中心——武汉研究院项目开启建设工作，拟成为迈瑞医疗的标杆研究院。 积极投身海内外抗疫行动。疫情爆发以来，公司累计向武汉火神山、雷神山医院交付关键医疗设备超3000台，向湖北定点救治医疗机构累计捐赠医疗设备总额达3300万元，向广西自治区百色、河池地区各级医院捐赠医疗设备总价值超1.03亿元的设备；自3月起，对迈瑞提出抗疫设备需求的国家超100个，在全球紧急交付医疗设备近40万台，开通“中国方案、世界共享”直播，交流国家和地区超140个，公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。 盈利预测：根据公司各条产线的销量和价格进行预测，2020年各业务根据半年报情况调整，生命监护等增速上调，IVD、影像增速下调，2021-2022基本保持20%增速。2020年费用率根据半年报合理下调，综合结果为上调盈利预测。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。上调盈利预测2020-2022年归母净利润分别为60.3/72.4/86.0亿（原56.4/67.7/81.5亿），增速29%/20%/19%，当前股价对应PE分别为66/55/46x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，疫情带来海外迅速增长，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 财务预测与估值 相关报告： 【国信医药】迈瑞医疗：疫情拉动生命监护线，国际化进程加速（2020年一季报点评） 【国信医药】迈瑞医疗：器械龙头稳健，高端产品引领增长 【国信医药】迈瑞医疗：业绩稳健，高端产品高速增长（业绩预告点评） 【国信医药】迈瑞医疗：利润逐季提速，高端产品高速增长（三季报点评） 【国信医药|半年报点评】迈瑞医疗：立足全球，增速稳健 【国信医药|一季报点评】迈瑞医疗：业绩稳健，符合预期 【国信医药|年报点评】迈瑞医疗：产品不断升级，创新引领增长 【国信医药丨公司深度】迈瑞医疗：迈向全球，械中恒“瑞” 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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