国君家电|九阳股份21Q3点评:内销炊具增速较快,外销表现较为稳定

（以下内容从国泰君安《国君家电|九阳股份21Q3点评:内销炊具增速较快,外销表现较为稳定》研报附件原文摘录）
　　事 件 公司2021年前三季度实现营业收入70.32亿元，同比-0.72%，归母净利润6.63亿元，同比+2.98%，扣非归母净利润5.46亿元，同比-9.24%；其中，2021Q3实现营业收入22.88亿元，同比-9.35%，归母净利润2.12亿元，同比-6.42%，扣非归母净利润1.98亿元，同比-5.51%。 1. 内销炊具增速较快 ，外销实现稳定提升 内销层面，21Q3小家电行业整体景气度较低，根据奥维云网数据，21Q3电压力锅、豆浆机和榨汁机行业线上销量同比分别+5%/-24%/ -9%，但整体呈现边际向好的态势，豆浆机和榨汁机线上销量环比Q2降幅分别缩窄了11pct和24pct。同时，三季度多数品类均价得到持续提升，榨汁机和养生壶Q3均价分别+5~10%左右，带动整体销额降幅小于销量的降幅。公司小家电市占率提升，料理机市占率提升约3pct。 我们预计，Q3九阳的核心品类，比如破壁机，遭到行业不景气的影响，带动Q3收入端的下降，但部分新品类的增长抵消了部分下降，比如炊具品类得到了快速发展，根据淘宝九阳厨具旗舰店数据，9月份公司不粘锅炒锅单品类同比+50%以上，推测2021年四季度到2022年公司整个炊具模块仍然会持续快速增长。 外销层面，2021年三季度公司向JS环球销售商品收入约为3亿元，同比无大幅波动。同时，公司调增关联交易额度，预计全年向JS环球销售商品收入达2.08亿美元，截至2021年Q3已发生的金额为1.29亿美元，预计Q4公司向JS环球销售商品收入达0.79亿美元，约合人民币5亿元，预计整体同比仍有提升。 展望Q4，双十一预售期间，公司破壁机及电压力锅两大品类在李佳琦直播间取得了较好的表现，预计内销将有一定程度的好转。假设内销持平且外销做到公司关联交易所预计的水平，预计Q4收入端可实现增长。 2.毛利率小幅提升 ，费用端较为稳定 2021年前三季度公司毛利率为29.93%，同比-1.17pct，净利率为9.02%，同比+0.04pct；其中2021Q3毛利率为28.41%，同比+0.05pct，净利率为8.75%，同比+0.06pct。公司提价效果逐渐显现，在原材料有一定压力的情况下，毛利率仍实现小幅提升。 公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.74%、3.28%、3.22%、-0.29%，同比+0.76、-0.07、+0.14、-0.11pct；其中20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.47%、3.84%、3.16%、-0.48%，同比-0.09、+0.32、+0.36、-0.54pct。 3. 存货同比有所增加 ，营运周期拉长 资产负债表方面，公司2021年前三季度期末现金+交易性金融资产为20.99亿元，同比-18.92%，存货为7.78亿元，同比+36.78%，应收票据和账款合计为20.34亿元，同比+9.51%。公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为47.21、18.99和98.39天，同比+1.42、+4.54和+11.42天。 现金流量表方面，公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.6亿元，同比-13亿，其中销售商品及提供劳务现金流入79.68亿元，同比-0.5亿，购买商品、接受劳务支付的现金62.6亿，同比+10亿；2021Q3经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，同比-4.4亿，其中销售商品及提供劳务现金流入21.79亿元，同比-4.4亿，购买商品、接受劳务支付的现金16.9亿，同比-1.5亿。配合利润表和资产负债表来看，公司Q3收入端有所下滑同时仍要支付上期原材料款，导致现金流入降幅高于低于现金支出。2021Q3投资活动产生的现金流量净额为0.87亿元，同比+3.1亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-7.67亿元，同比-862.31%，主要系本期收到融资银行承兑汇票减少所致。 4. 投资建议 BU制改革后公司持续焕发着新活力，炊具品类增速较快，预计将为公司持续带来新增量；抓住了直播风口的契机，2021年双十一期间在李佳琦直播间有较好的市场表现；渠道端持续投入Shopping Mall 为代表的新零售渠道并积极布局海外跨境电商渠道；在强大的数据中台与灵活的组织架构支持下，公司得以在需求快速爆发的时点立即调整自身生产计划，快速响应市场。期待产品、营销、渠道不断变化带来的多重增量。业绩端，产品结构不断优化，均价持续提升保证了利润率的稳定。 预计21-23年归母净利润分别9.56/10.87/12.3亿元，同比+1.71%/13.69%/13.2%，EPS为1.25/1.42/1.60元，当前股价对应21-23年的估值分别19.3x/17.2x/15.4x PE，参考可比公司，给予公司22年18.6x PE，维持目标价26.4元，维持“增持”评级。 5. 风险提示 原材料价格波动风险。原材料价格上涨对公司成本端造成较大的影响。 市场竞争加剧。小家电行业是高增长赛道，随着市场参与者增加，竞争加剧。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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