【华创食饮】洋河股份:扣非超预期,改革促加速

（以下内容从华创证券《【华创食饮】洋河股份:扣非超预期,改革促加速》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年三季报，21年前三季度实现总营收219.4亿元，同增16.0%；归母净利润72.1亿元，同增0.4%，扣非归母净利润68.5亿元，同增21.6%；其中单Q3总营收64.0亿元，同增16.7%；归母净利润15.5亿元，同降13.1%，扣非归母净利润16.8亿元，同增23.0%。经营现金流净额33.8亿元，同增47.7%，回款80.3亿元，同增40.6%，Q3末合同负债65.1亿元，环比同增18.0%。 评论 理财一次性损益，扣非仍超预期，现金流指标亮眼。单Q3收入同增16.7%，归母净利润同降13.1%，扣非归母净利润同增23%，收入符合预期，归母波动较大，系非经常性损益确认所致（前期购买的信托理财产品确认非经常性损益-1.60亿元，非经常性损益整体-1.31亿元），但扣非表现仍超预期。结合渠道反馈来看，主力单品梦6+已进入放量阶段，同时价格保持坚挺，增速约30%左右；M3水晶版升级换代基本完成，天之蓝新品仍处于市场导入阶段，老版库存预计仍需消化。现金流方面，前三季度经营性现金流净额因理财产品赎回增幅明显，回款单Q3实现80.3亿元，同增40.6%，利润改善及动销支撑下经销商信心较足，渠道打款表现积极，Q3末合同负债65.1亿元，环增18%，报表端仍有余力。 大单品放量拉升结构，税金扰动致净利率短期承压。公司单Q3毛利率76.1%，同比提升3.0pcts，主要系公司改革以来，战略上聚焦大单品梦6+，三季度改革红利延续下大单品加速放量，继续拉升产品结构上行。税费率方面，三季度费用重点用于升级新品等推广，整体销售及管理费用有所收缩，单Q3销售费用率13.5%，同降4.5pcts；管理费用率6.6%，同降1.6pcts。但税金率提升明显，营业税金率18.9%，提升5.7pcts，预计系生产节奏较快所致；受缴纳节奏影响，实际所得税率提升7.0pcts至30.3%，因此单Q3净利率下滑8.3pcts至24.2%，盈利能力短期承压。整体前三季度净利率32.9%，较往年仍处于正常水平。后续税金率季度性扰动恢复正常后，预计净利率仍有上行空间。 改革内外兼行，向上势头加速。公司内部机制体系改革与外部产品市场改革兼行，内部管理团队及营销体系持续优化，销售大区干部年轻化，团队效率有望提升。同时，公司对双沟成立销售公司独立运作，目前回款增速约40%，短期低基数下弹性较优，长期双品牌布局有望打开增长空间。外部产品升级趁势延展，战略大单品梦6+站稳600+价格带，省内价格稳定下实现放量增长，省外依托渠道改革优势加快导入，同时M3水晶版、天之蓝等升级新品逐步导入市场，价格及渠道关系有待调整理顺。目前洋河库存仍处于低位，全年任务基本完成，内外改革双线推进下，来年基本面有望加速向上。 投资建议 渠道良性具备支撑，改革延续保障加速，维持目标价227元，维持“强推”评级。改革后公司销售活力提升，库存与动销良性下渠道推力增强，渠道优势被再次激活。内部一线重新启用年轻骨干，换新之后有望加强内生动力再上征程。短期因素消除后业绩或可加速释放，支撑估值。我们维持公司盈利预测，给予21-23年EPS预测5.20/5.98/6.74元，维持目标价至227元，维持“强推”评级。 风险提示 省内竞争加剧，中档产品销售不及预期、市场估值中枢下移。 附录：财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮】洋河股份：回款靓丽，蓄力较足 【华创食饮】洋河股份：激励落地，新程开启 【华创食饮】洋河股份：改善验证，全年向好 具体内容详见华创证券研究所10月27日《洋河股份（002304）2021年三季报点评：扣非超预期，改革促加速》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）