【东吴晨报1027】【策略】【行业】环保【个股】通威股份、英维克、晶盛机电、李宁、宋城演艺、飞亚达、三花智控、恩捷股份

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211027 音频： 进度条 00:00 / 09:10 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 美股机构投资者的底仓是什么？ 报告要点： ①2000年以来美股共同基金、养老金、保险占比下降；外资涌入，ETF提升；去年疫情+GME事件促使居民持股占比提升。②过去20年，美股机构60%的仓位集中在信息技术、金融、医疗和可选消费，当前软件服务“一枝独秀”。③除重仓行业外，美股机构也会阶段性追逐热门赛道，赚取β收益，如能源（2002-2008）、零售（2009-2013）、生物制药（2011-2015）。④由于行业格局稳定，成长空间有限，传统消费零售赛道被美股机构抛弃。⑤2015年以来FAAMG中机构持续加仓的只有微软&亚马逊。⑥过去一年半，美股机构持仓从科技——价值——科技。 正文摘要 美股投资者结构：新型机构投资者加速流入。①2000年以来美股共同基金、养老金、保险占比下降；外资涌入，ETF提升。②草木皆兵，去年疫情+GME事件促使居民持股占比提升。去年疫情影响下，政府补贴叠加居家时间增加，美股散户加速入市，而今年年初GME事件更是进一步催化美股散户崛起。③最新结构：截至2021Q2，机构占主导，居民持股占比约36%，共同基金仍是最主要的机构投资者。 美股机构投资者底仓：从传统行业向科技板块集中。①过去20年，美股机构投资者60%的底仓行业集中在信息技术、金融、医疗和可选消费。②当前美股机构持仓的二级细分行业中，软件服务“一枝独秀”。③回顾过去20年美国机构投资者的持仓变化：2000-2002年科网泡沫破灭，减科技，加消费、金融、能源；2003-2008年，加能源、科技，减金融、医药；2009年至今，加软件服务，减能源、金融、消费。 美股机构追逐过的热门赛道：能源、零售、生物制药、软件服务。①除重仓行业外，美股机构也会阶段性追逐热门赛道，赚取β收益。②2002-2008年：周期股的春天，能源板块超额收益显著，机构逐热加仓。③2009-2013年：可选消费表现亮眼，机构大幅加仓以亚马逊为代表的零售业。④2011-2015年：第四次生物科技浪潮，机构大举加仓生物制药。⑤2016年以来：盈利驱动的科技股行情，软件服务成市场最大主线。 美股机构重仓股：2015年以来FAAMG中持续加仓的只有微软&亚马逊。①美股机构重仓以FAAMG为代表的科技龙头，但对其加仓节奏不同。②2015年以来机构持续大幅加仓的只有微软和亚马逊；苹果在2012年遭遇机构减持后一直维持较低仓位，直到2019年后才再次获得机构大幅加仓；FACEBOOK在2012年上市后机构持续加仓，但2017年以来有所放缓；谷歌2014年拆股后在机构中仓位稳定，无明显加仓。 被美股机构抛弃的赛道：消费零售板块。①传统消费零售板块被美股机构抛弃，2010年以来仓位持续下降，当前仅1%左右。②究其原因，表观上主要由于这些行业股价波动较大且无明显超额收益。深入来看，传统消费零售赛道已到行业天花板，行业格局稳定，成长空间有限。 最近一年半发生了什么：科技——价值——科技。①2020Q1-Q3：受益于对冲疫情的流动性宽松，科技行业表现占优，机构加仓明显，对金融（银行、保险）和能源板块减持；②2020Q4-2021Q1：经济复苏+通胀上行，科技股估值高位，机构加银行、能源，减科技；③2021Q2：科技股强势，股价持续上行下机构风格重回成长。 风险提示：宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；本文美股机构持仓分析为客观数据统计，不代表投资建议。 （分析师 姚佩） 行业 环保： 碳中和顶层设计落实，关注清洁能源&再生资源 投资要点 事件：10月24日，《中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》发布。 重要顶层设计文件，中央层面实现双碳目标的总体部署。双碳目标是我国的重大战略决策，与发达国家对比我国实现碳达峰碳中和时间紧任务重，同时仍需协调经济发展和民生改善。本次文件的出台是中央层面对碳达峰碳中和这项重大工作的系统谋划和总体部署，进一步提出主要目标，明确重点任务和实施路径，对完成碳达峰碳中和任务具有重大意义。 五大方面三期量化明确目标，首提2060非化石能源消费比重超80%。意见指出要坚持“全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险”的工作原则；提出了构建绿色低碳循环发展经济体系、提升能源利用效率、提高非化石能源消费比重、降低二氧化碳排放水平、提升生态系统碳汇能力等五方面主要目标，同时分别对应2025年/2030年/2060年三期指出量化目标，确保如期实现碳达峰、碳中和，其中非化石能源消费比重于2025年/2030年分别达到20%、25%，并首次提出2060年达到80%。 10维度31项重点任务明确线路，全面鼓励绿色低碳产业发展。1）经济社会全面绿色转型，强化绿色低碳发展规划引领，优化区域布局，加快发展循环经济和资源综合利用。2）深度调整产业结构，加快推进农业、工业、服务业绿色低碳转型，坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展，大力发展新能源、新材料、高端装备新能源汽车、绿色环保等产业。3）构建清洁低碳安全高效能源体系，强化能源消费强度和总量双控，大幅提升能源利用效率，严控化石能源消费，加快非常规油气资源规模化发展，大力提升风电光伏、生物质能、海洋能、地热能等非化石能源消费比重，加强储能和氢能应用，构建新能源为主体的新型电力系统。深化能源体制机制改革，全面推进电力市场化改革。4）低碳交通运输体系建设，优化交通运输结构，推广节能低碳交通工具，引导低碳出行。5）提升城乡建设绿色低碳发展质量。6）加强绿色低碳重大科技攻关和推广应用，低碳零碳负碳和储能新材料、碳捕捉利用及封存等。7）巩固提升碳汇能力。8）提高对外开放绿色低碳发展水平，加快建立绿色贸易体系，推进绿色“一带一路”建设，加强国际交流与合作。9）健全法律法规标准和统计监测体系，研究制定节约能源法、可再生能源法、循环经济促进法等碳中和专项法律，完善标准计量体系，提升统计监测能力。10）完善投资、金融、财税、价格等政策体系，a.投资政策：建立与双碳相适应的投融资体系，加大对节能环保、新能源及低碳交通等项目的支持力度;b.绿色金融：有序推进绿色低碳金融产品开发，扩大绿色债券规模，研究设立国家低碳转型基金。c. 财税价格：加大绿色低碳产品采购力度，落实环保节能、新能源和清洁能源车船税收优惠，研究碳减排相关税收政策。完善差别化电价、分时电价和居民阶梯电价政策，形成具备合理约束力的碳价机制。d.市场化机制：推进碳排放权交易、用能权交易等市场化机制建设，扩大碳市场覆盖范围，丰富交易品种/方式。 我们认为双碳目标决策部署下，清洁能源与再生资源具备显著减碳价值，重点推荐再生资源、垃圾焚烧、环卫电动化、光伏治理等细分领域。 重点推荐：再生资源：危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【英科再生】。碳交易：填埋气资源化减排突出弹性最大【百川畅银】。垃圾焚烧：商业模式C端转变&碳价值增量现金流改善【光大环境】、【瀚蓝环境】、建议关注【三峰环境】、【伟明环保】、【绿色动力】。推荐环卫电动化：环卫新能源五十倍成长，十年替代助力碳达峰【宇通重工】。 建议关注：光伏治理需求释放【仕净科技】。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 （分析师 袁理） 个股 通威股份（600438） 三季报点评 业绩偏预告上限 硅料龙头持续扩产巩固龙头地位加强 投资要点 2021Q1-Q3公司归母净利润59.45亿元，同比增长78.4%，偏预告上限，超市场预期：公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营业收入467亿元，同比增长47.4%；实现归母净利润59.45亿元，同比增长78.4%。其中2021Q3，实现营业收入201.38亿元，同比增长55.6%，环比增长26.3%；实现归母净利润29.79亿元，同比增长28.3%，环比增长40.6%。2021Q1-3毛利率为25.6%，同比上升9.0pct，2021Q3毛利率27.3%，同比上升10.5pct，环比上升0.8pct。 硅料2021Q3价格坚挺超预期，单吨利润再创新高。我们预计公司2021年Q1-3多晶硅料销量7.2-7.3万吨，同增28%-32%，其中2021Q3销量2.6-2.7万吨，同环比+152%/+17%左右。因Q3组件排产快速提升，而硅料10月前无新增产能，Q3硅料价格坚挺超预期，我们预计公司Q3均价为20-21万元/吨，同环比+185%/+21%左右。因工业硅价格上涨，单吨硅料生产成本上涨至4.8-5万元，按6.1-6.3万元/吨全成本计算，Q3硅料单吨净利10万元左右，对应净利润约为26亿。根据硅业协会，截至10月20日，单晶复投料平均成交价在27.07万元/吨左右，价格再创历史新高，已完全覆盖工业硅涨价幅度，我们测算当前时点，硅料单吨净利约为13万元/吨，创新高。2022年新增产能释放，硅料部分让利下游，但由于需求饱满，我们预计均价在10万元/吨之上，盈利能力依然强劲。 硅料产能持续扩张，2022年市占率大幅提升。截至2020年底公司硅料产能达8万吨，目前公司共有四个扩产项目有序推进，其中乐山二期5万吨、保山一期5万吨将分别于2021年10月底和12月底投产，包头二期5万吨和乐山三期10万吨将于2022年内投产。公司2021年、2022年底产能将分别达到18、33万吨，同比+125%、+83%。公司硅料加速扩产，2022年出货量预期翻倍增长达20万吨，我们预计2022年公司市占率提升至25%左右，龙头地位进一步强化。 电池片盈亏平衡，看好后续修复。公司2021年Q1-3预计电池片销量21.5-22GW，同增60%-64%，其中Q3销量8-8.5GW，同环比+45%/+6%左右，其中多晶电池片0.7GW左右。上游硅料硅片价格持续高涨，电池片盈利受到严重挤压，Q3单瓦盈利仅1分左右，处于历史底部。明年看好上游价格下降及需求增长带来的盈利修复。 盈利预测与投资评级：基于2022年需求强劲，预计2022年硅料价格均价在10万以上，我们上调公司盈利预测为2021-2023年归母净利润预期为84.75/120.01/125.88亿元，前值为84.75/101.33/105.67亿元，同增134.9%/41.6%/4.89%，对应 EPS为1.88/2.67/2.79元/股，我们给予2022年30倍PE，对应目标价80.1元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 英维克（002837） 英维克2021年三季报点评 营收快速增长，现金流显著改善，储能前景可期 投资要点 事件：10月25日，英维克发布2021年Q3业绩报告，2021年前三季度公司实现营业收入15.04亿元，同比上升41.44%，实现归母净利润1.51亿元，同比上升23.79%。其中，Q3单季度公司实现营业收入5.22亿元，同比增长33.13%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降4.09%，业绩符合我们预期。 营收维持较快增长，现金流实现显著改善：2021年前三季度公司实现营收15.04亿元，同比上升41.44%，主要原因为公司机房温控等大项目验收确认收入及储能温控产品收入快速增长。同时由于公司产品结构变化，上游原材料成本上升等原因，公司Q3单季度毛利率为28.40%，环比下降1.13pp。公司现金流实现显著改善，2021年前三季度公司产生经营性净现金流0.62亿元，同比上升9711%。我们认为，随着公司新兴业务快速放量，业绩有望实现持续提升。 定增成功落地，助力环境温控平台能力进一步提升：公司于10月21日非公开发行募集资金3.09亿元，用于建设精密温控节能设备华南总部基地项目（一期）和补充流动资金项目，主要目的为扩大温控节能产品产能，构建精密加工平台，增强公司研发检测实力，以满足公司客户对机房和机柜温控节能产品、电子散热及压缩机等精密加工产品的需求。我们认为，公司下游持续拓展，产能扩张和加强研发策略下，公司平台能力有望进一步提升。 温控产品大平台已逐步建成，受益储能行业景气度提升实现业绩高增长：英维克立足温控技术，实现风冷到液冷的端到端解决方案，目前已形成在数据中心、储能、基站等多个下游行业领域的一体化解决能力，当前公司在电子散热、空气环境机、充电桩等领域加速布局，未来有望进一步拓展下游市场。储能方面，公司凭借在储能赛道的前瞻布局，在全球获得了较高的市占率，随着电化学储能成本逐步下降和下游需求的快速放量，公司有望充分受益下游需求提升实现业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级：全球数据流量的上升和能源变革带来全球人为发热量的不断提升，我们持续看好环境温控市场需求和公司业绩的持续稳健增长，由于储能业务快速发展，我们维持2021年-2023年EPS预测为0.74/1.00/1.24元，当前市值对应的PE估值为60/44/35X，考虑到公司在环境温控领域的持续深耕，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；优秀人才资源获得及保持风险；国家相关产业政策变动的风险。 （分析师 侯宾） 晶盛机电（300316） 57亿元定增投向半导体产业链 从设备到材料&从光伏到半导体迈入新征程 事件：公司发布向特定对象发行股票预案，向不超过35名（含）特定对象发行不超过2.57亿股（含本数）股票，募资不超过57亿元（含本数）投资碳化硅衬底晶片生产基地项目等。 投资要点 定增主要投向是碳化硅材料和半导体设备，进一步完善战略布局 此次定增57亿元的投向分为：31.34亿元用于碳化硅衬底晶片生产基地项目;5.64亿元用于12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目;4.32亿元用于年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目;15.7亿元用于补充流动资金。 碳化硅布局正当时，碳化硅的核心是长晶最难也是长晶，此次定增将完成从设备到材料的彻底蜕变 长晶炉（衬底炉）是衬底生长品质把控的关键，know-how多掌握在设备端+工艺调试端。长期的降本主要考虑一是国内产品需要提升良率，二是晶体需要做大做厚，可以对标Cree。公司即瞄准了这两点进行技术研发，后续再进行批量规模化生产。故当加大研发投入，多台设备密集跑数据，可以快速把长晶环节的技术难点攻克，有望复制公司在光伏单晶炉长晶工艺业务上面的成功经验。 半导体设备12寸大硅片中试线，半导体设备业务进入加速发展期 此次公司自建试验线（中试线）将会加速设备的研发，提高研发速度和测试效率。在半导体材料设备测试和实验过程中，通过收集实验数据，能不断地补充、完善企业的工艺数据库，改进设备工艺，加速公司半导体设备的产业化进程。 80台套抛光及减薄设备项目落地，此次扩产将会有效加速产业化速度 减薄和抛光环节是单晶炉后，下一个放量的半导体设备。公司计划通过本项目扩大生产8-12英寸减薄机和边缘抛光机、双面抛光机、最终抛光机，持续推进自主创新和技术支持服务，加快半导体专用设备的研发突破和产品验证，广泛布局半导体产业链相关厂商。公司的8英寸半导体加工设备已实现批量销售，12英寸减薄和抛光设备在客户端验证情况较好，未来盈利可观。因此在本次募投项目中，公司通过引入多样化的先进机加工设备，提高了高端精密零部件的制造水平，提升8英寸、12英寸减薄和抛光设备产能，不仅为不同产品提供了相应的生产条件，优化了公司产线结构，而且有助于发挥业务协同优势，提供了新的盈利增长点。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。故我们维持公司2021-2023年的净利润为17.14/24.92/35.06亿元，对应当前股价对应动态PE为56/39/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，半导体业务进展不及市场预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 李宁（02331） 2021Q3流水40%-50%低段增长 国潮本潮延续强势表现 投资要点 2021Q3整体零售流水实现40%-50%低段增长，电商实现高增，整体表现超出我们预期：2021年10月25日晚，公司披露2021年Q3运营情况，2021Q3整体零售流水实现40%-50%低段增长，其中线下渠道流水实现30%-40%高段增长，电商实现50%-60%中段增长。线下再拆分来看，直营渠道实现30%-40%中段增长，批发实现30%-40%高段增长。 虽然2021Q3流水环比Q2有所放缓，但整体表现仍领先于行业。2021H1公司整体流水同比增速达到90%-100%低段增长。Q3增速虽然较上半年有明显放缓，但仍保持了非常强的韧性。Q3整个运动鞋服行业受到疫情，洪水，天气等多方不利因素的影响较大，行业整体的增速均有明显调整，但李宁整体流水仍表现出了领先行业的水平，也进一步彰显了其品牌竞争力。 折扣售罄，库存等多项运营指标均维持在健康的水平。从经营情况来看，公司Q3终端折扣售罄率同比去年有所改善，2021年9月末的库存水平相比于2021年6月末有所提升，库存紧张问题缓解。9月末库销比和库龄结构都维持在一个健康的水平。 李宁大货终端门店持续优化，提升店铺质量才是重点。截至2021年9月末。李宁大货网点共有5803家，较上一季度末减少99家。较2020年末减少109家，其中直营减少56家，批发减少53家。李宁童装网点数1137家，较Q2末增长96家，较2020年末增长116家。我们预计未来开大店，关小店，提升店效将是李宁的主要策略，截至2020年6月末，李宁大店保有量超过850家，平均面积超过400平米，平均单月店效超过60万元，我们预计未来大店保有量还将持续增加。 “灵芝”大秀强化国潮品牌认知，看好李宁未来持续强势表现。2021年9月，李宁在西藏林芝举行了一场大秀，以“悟·行”为主题，融合了自然，哲学和中国传统文化，配合天猫超级品牌日推出一系列新款，据淘数据9月28日当日GMV超过1亿元，李宁一直以来凭借其产品科技实力和运动文化基因，在消费者心中已经有非常深的积淀，并且在2018年又率先把握住了国潮的风口，成为了国潮的代名词。我们认为国货崛起是未来5-10年的长期大趋势，是综合国力和消费认知到了一定阶段的必然结果，李宁作为国潮最直接的代表，具备较高弹性和韧性。 盈利预测与投资评级：品牌认知高+产品力强+国潮的直接代表，公司竞争力领先且较难被模仿和复制，我们预计公司仍将保持高速增长，维持2021-23年盈利预测不变，预计将实现净利润37亿/47亿/59亿元，最新收盘价对应2021-23年PE为52/41/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费景气度下降，新品市场反响不及预期，行业竞争激烈。 （分析师 吴劲草） 宋城演艺（300144） 2021三季报报点评 暑期旺季直面疫情冲击，关注旅游市场复苏进程 事件：公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿元（yoy+64.20%），归母净利4.34亿元（yoy+223.39%）。单季看，2021Q3实现营收2.81亿元（yoy-16.24%），疫情影响下环比下滑34.33%；归母净利0.54亿元（yoy-42.29%），环比下滑78.0%；扣非归母净利0.52亿元（yoy-42.84%），环比下滑72.22%。 Q3暑期旺季多景区闭园，营收同比下滑16%，微利0.54亿元。7、8月南京疫情引发全国性蔓延，多地加强景区疫情防控政策。7月28日以来，主秀剧目陆续闭园，张家界千古情、西安千古情至今仍未开园，直接冲击演艺主业，公司Q3旺季下营收同比下滑16.24%，环比下滑34.33%。2021Q3联营企业和合营企业投资收益0.35亿元（环比+25%），预计为六间房贡献。直面疫情冲击，2021Q3仍实现归母净利润0.54亿元（yoy-42.29%），归母净利率19.28%（yoy-8.7pct），凸显业绩韧性。Q4以来国内再现散发本土疫情，并呈快速发展态势，继续影响公司业务复苏。 刚性成本致毛利率下滑，费用率提升。收入承压下，折旧摊销、员工工资等刚性成本存在，2021Q3毛利率为46.54%（yoy-8.89pct），期间费用率38.65%（yoy+16.82pct）。其中，2021Q3销售费用率7.43%（yoy+3.81pct）,管理费用率26.77%（yoy+11.76pct），研发费用率5.52%（yoy+2.05pct），财务费用率-1.07%（yoy-0.8pct）。 货币资金充足，现金流稳健。截至2021Q3，公司拥有货币资金14.03亿元(yoy+5.16%)。2021Q3经营性现金流净额2.57亿元（yoy-8.98%），收入/经营性现金流净额仅1.09，盈利质量较高。 国庆营收近1亿元，散客收入恢复至2019年同期水平。在疫情反复和局部跨省游受阻的不利影响下，公司持续挖掘本地及周边市场。据公司官方公众号，国庆7天各大千古情等主秀演出229场，较2019年同期恢复超80%，演出场逐步恢复。十一期间，各地宋城景区共接待游客超150万人次，其中散客占比83%，团队游仍将受限；实现营业收入约1亿元，较2019年同期恢复75%，其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。 新增项目稳步进展，演艺谷模式未来可期。公司持续打磨存量项目的同时，佛山、西塘、珠海项目稳步推进中，项目储备丰富。佛山项目将打开广东市场，珠海和西塘项目将升级打造演艺谷新模式，持续提升千古情品牌力。 盈利预测与投资评级：四季度以来疫情仍有反复，拖累文旅市场复苏进程，我们将2021-2023年营收从18.82/30.05/38.02亿元下调至13.94/29.82/41.22亿元，同比增长54.4%/113.9%/38.2%；归母净利从7.56/14.05/19.32亿元下调至5.22/12.63/18.09亿元，同比增长129.8%/ 142%/43.2%。对应动态PE为71/ 29/ 21倍。公司具备优质而稀缺的商业模式，长期看好公司价值，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。 （分析师 汤军） 飞亚达（000026） 2021Q3业绩点评 基数压力偏大，盈利能力维持高位 投资要点 业绩基本符合我们预期，高基数下利润端有所下滑。公司2021Q1-3实现营业收入40.85亿元，同比+38.7%，较2019Q1-3+49.1%；归母净利润3.43亿元，同比+59.5%，较2019Q1-3+91.6%。其中2021Q3实现营业收入13.07亿元，同比-4.1%，较2019Q3+36.9%；归母净利润1.09亿元，同比-20.4%，较2019Q3+98.2%。 盈利能力环比稳定。盈利能力方面，公司2021Q1-3毛利率为37.6%，同比-0.6pp；销售净利率为8.39%，同比+1.1pp。从单季度来看，公司2021Q3毛利率为37.9%，同比-0.2pp，环比+0.4pp；销售净利率为8.3%，同比-1.8pp，环比+0.1pp，盈利能力环比稳定。2020Q3疫情防控局势较为明朗，2020H1名表滞后消费于2020Q3集中释放，出境受限导致名表消费回流境内。同时名表销售规模效应显著、销售费用相对刚性，因此2020Q3销售净利率达到10.1%，为2008年以来历史高位。2021Q3销售净利率同比虽有所回落，但仍超越2008-2019年同期水平。 经营现金流状况良好，经营效率显著提升。现金流量方面，公司2021Q1-3经营现金流3.68亿元，同比+70.35%，经营现金流/经营活动净收益为86.30%，经营现金流状况良好。营运能力方面，公司2021Q1-3存货周转天数同比-62天至210天；应收账款周转天数同比-11天至31天，经营效率显著提升。 2021Q3瑞表进口增速放缓，中长期名表消费回流趋势不改。据瑞表协会数据，2021Q1-3瑞士手表出口中国香港/中国大陆金额分别为15.7/22.3亿瑞郎，分别同比+38.1%/+45.2%，分别较2019同期-23.9%/+60.7%；2021年7/8/9月对中国香港出口金额分别同比+31.7%/-11.8%/-5.5%，较2019同期-24.1%/-26.2%/-20.4%，对中国大陆出口金额分别同比+10.0%/7.2%/-18.7%，较2019年同期+75.7%/55.3%/45.4%。以2019年为基数来看，2021Q3瑞表进口中国大陆增速逐月放缓，与消费者预期香港开关有一定关系。短期看，境内名表消费增速虽有所放缓但仍有较高景气度；中长期看，境内外价差收窄及消费者对服务需求的提升将持续推动名表消费回流。 盈利预测与投资评级：国内名表消费持续扩容，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为4.3、5.4、6.4亿元，同比+44.8%、+26.1%、+19.4%，对应PE分别为12、9、8X。公司当前估值性价比较高，维持“买入”评级。 风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期。 （分析师 张潇、邹文婕） 三花智控（002050） 2021年Q3点评 业绩整体符合预期，利润率短期承压 投资要点 Q3收入同比+23.5%、利润同比+4.6%，原材料涨价影响利润率，业绩整体符合我们预期。公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入117.2亿元，同比增长36.39%；实现归属母公司净利润12.93亿元，同比增长18.40%。其中2021Q3，实现营业收入40.46亿元，同比增长23.53%，环比下降5.16%；实现归属母公司净利润4.69亿元，同比增长4.57%，环比增长1.18%。类似于Q2情况，Q3收入增速符合我们预期，但利润增速慢于收入，主要原因是：1）原材料成本上升，Q1-3毛利率为27.16%，同比下降1.53pct，Q3毛利率27.46%，同比下降2.68pct，环比上升0.64pct；2）运费上涨带来的管理费用费用上涨。 三花汽零大客户放量+ASP提升，我们估计Q1-3维持翻倍以上高成长，但利润率有所下降。2021Q1-3国内电动车销量合计215.7万辆，同比+185%，其中Q3销量94.9万辆，同比+175%；前8月美国/欧洲电动车销量分别38.0万辆/121.2万辆，同比分别+111%/+104%。其中Tesla 1-8月全球销量52.7万辆，同比+135%；其中Model3/Y销量分别32.3万辆/18.4万辆，同比+77%/+886%；其他客户蔚来、沃尔沃等继续放量，主流车型热泵化组件持续推进，整体ASP明显提升。我们估计2021Q1-3三花汽零维持翻倍以上增长，其中Q3单季度同环比继续小幅增长，我们预计全年整体汽零业务收入45亿+、其中新能源汽车35亿左右。但由于产能爬坡、原材料价格上周、集成类产品占比提升、汇率波动等因素影响，我们估计三花汽零业务毛利率有所下降。 家用制冷Q3稳增，商用、亚威科表现更加突出。我们估计公司Q1-3制冷业务维持20%左右的较快增长，其中商用制冷增速更快，亚威科也实现了连续盈利，表现相对突出；家用制冷板块收入端稳增，但毛利率受到运费、汇率波动等影响，有一定的下降。我们预计随着空调能效升级、公司电子膨胀阀等拳头产品渗透率提升，以及商用制冷业务的成长，制冷业务板块将持续稳健快速增长。 盈利预测：考虑近期原材料上涨、运费上涨带来的利润率压力，小幅下调公司2021-23年归母净利润分别18.5亿元（-2.1亿元）、24.1亿元（-1.2亿元）、30.6亿元（-0.1亿元），同比分别+30.0%、+30.4%、+27.1%，EPS分别0.51元、0.67元、0.85元，对应现价PE分别47x、36x、28x，给予目标价30.2元，对应2022年45x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。 （分析师 曾朵红、柴嘉辉） 恩捷股份（002812） 2021年三季报点评 单平盈利稳定，公司业绩基本符合预期 投资要点 公司2021Q3归母净利润7亿元，环比增长13.3%，位于业绩预告中值，基本符合市场预期。公司2021年前三季度公司营收53.68亿元，同比增长107.97%；Q1-Q3归母净利润17.51亿元，同比增长172%，其中Q3收入19.75亿元，同比增长73%，环比增长1.2%，归母净利润7亿元，同比增长117.5%，环比增长13.3%；2021Q3扣非归母净利润6.47亿元，同比增长121.5%，环比增长11.78%。盈利能力方面，Q3毛利率为50.7%，环比增长4.29pct；归母净利率35.48%，环比增长3.79pct；扣非归母净利率32.76%，环比增长3.09pct，盈利水平环比提升。此前公司预计2021Q3归母净利润6.5-7亿元，位于业绩预告中值，符合市场预期。 2021Q3公司隔膜出货环比增长15%左右，单平盈利维持，毛利率水平提升。我们预计公司2021Q3隔膜生产8.4亿平左右，环比增长25-30%，考虑到为Q4备货等需求，我们预计Q3隔膜实际确认收入接近8亿平，环比+15%左右，我们预计Q3隔膜单价环比下滑，主要系国内客户占比提升所致，对应隔膜单平归母净利0.84元/平左右（考虑少数股东权益，上海恩捷单平净利0.88元/平左右），环比持平，毛利率及净利率水平提升（Q2归母净利6.18亿元，收入实际确认7亿平左右，考虑传统业务盈利，对应单平归母净利0.84元左右），主要受益于在线涂覆产能落地及其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量，公司盈利符合市场预期。我们预计Q3公司传统业务预计贡献3亿元+收入，净利润0.3亿元+，环比基本持平。 2022年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，我们预计2022年全行业隔膜有效产能134亿平，需求128亿平，对用产能利用率维持95%，恩捷产能扩张领先，我们预计出货50亿平左右，同比75%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度持续，公司龙头地位稳固，我们维持预计2021-2023年归母净利25.0/43.7/60.7亿元，同增136/74/37%，对应PE为103x/59x/43x，我们继续给予2022年70xPE，对应目标价358.4元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。 （分析师 曾朵红、 阮巧燕） 十月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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