开源晨会1027丨地产调控放松效果或有限;覆铜板行业深度报告;晶盛机电、扬农化工、明泰铝业等上市公司三季报业绩点评
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观点精粹 总量视角 【宏观经济】地产调控放松效果或有限——宏观经济专题-20211026 行业公司 【电子】台资覆铜板复盘：高阶化升级，内资接力下个十年——行业深度报告-20211026 【电力设备与新能源】碳中和顶层设计政策落地，清洁能源发展力度加码——行业点评报告-20211025 【电力设备与新能源：恩捷股份(002812.SZ)】单平盈利环比提升，加速扩产夯实竞争优势——公司信息更新报告-20211026 【机械：晶盛机电(300316.SZ)】拟定增募资57亿元，强化半导体设备材料优势——公司信息更新报告-20211026 【化工：扬农化工(600486.SH)】优嘉三期实现以量补价，新项目积极推进——公司信息更新报告-20211026 【煤炭开采：露天煤业(002128.SZ)】煤铝双主业向好，拟更名电投能源发力转型——公司三季报点评报告-20211026 【食品饮料：金徽酒(603919.SH)】疫情影响旺季节奏，预计全年仍能达成预定目标——公司信息更新报告-20211026 【化工：万润股份(002643.SZ)】Q3业绩略超预期，新冠抗原检测试剂盒收入高增——公司信息更新报告-20211026 【化工：利安隆(300596.SZ)】产能释放带动业绩增长，成本转嫁较顺利——公司信息更新报告-20211026 【电子：胜宏科技(300476.SZ)】转固与限电影响短期毛利率，关注公司份额提升——公司信息更新报告-20211026 【医药：九州通(600998.SH)】Q3扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升——公司信息更新报告-20211026 【轻工：志邦家居(603801.SH)】2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压——公司信息更新报告-20211026 【钢铁有色：明泰铝业(601677.SH)】高成长低估值，重申“买入”评级——公司信息更新报告-20211026 【商贸零售：爱婴室(603214.SH)】受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑——公司信息更新报告-20211026 【煤炭开采：平煤股份(601666.SH)】产地焦煤价大涨，Q4业绩增长可期——公司三季报点评报告-20211026 【食品饮料：得利斯(002330.SZ)】专注于肉制品深加工，稳步推进全国化——公司首次覆盖报告-20211026 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 地产调控放松效果或有限——宏观经济专题-20211026 伴随地产链条经济活动的全面降温，部分城市出现了“因城施策”的政策微调。地产政策的调整思路如何，会否全面转向、经济效果如何？本文梳理，可供参考。 1、部分土地收入下滑明显的地区，放松购房资格等 2021年以来，部分二三线城市的地产政策出现了“因城施策”的微调，放宽购房资格、增加购房补贴等。2021年以来，调控政策放宽的城市，主要集中东北地区、山东的二线城市，以及中西部三线城市等。从微调政策来看，放松措施主要包括提高公积金贷款额度、放宽落户限制和购房资格、给予符合条件人才购房补贴、房价限跌、增加购房补贴等。7月以来，政策松动的城市数量有增长态势。 2021年以来，地产调控政策“因城施策”微调的城市，多数出现了土地收入大幅下滑。其中，青岛、呼和浩特、哈尔滨、长春、沈阳等，土地流拍率分别由2020年的3.2%、13.9%、12.6%、6.1%、4.8%、6.1%，大幅抬升到6.7%、25.6%、17.6%、11.4%、12.9%；土地流拍率抬升下，土地出让收入大幅下滑；上半年，青岛、呼和浩特、韶关等，土地出让收入，两年复合增速分别为-27.2%、-12.4%、-14.6%。 2、部分城市的政策微调，对地产的提振或相对有限 2021年以来，“因城施策”基调以收紧为主，政策放宽城市仍是少数。2021年以来，“因城施策”整体调控基调已收紧为主，接近70%的城市调控政策趋于收紧，调控收紧占比，较2020年大幅提高34个百分点；其中，一线、二线城市调控政策中，收紧类调控政策的占比分别达到96%、64%。特别是，热点城市，如上海、深圳、杭州等，加强限购、严查消费贷资金购房、建立二手房价格指导等措施。 从放松政策效果来看，较早放松调控的城市中，青岛、沈阳、呼和浩特、韶关、岳阳等城市，商品房销售面积增速均持续下降。前期已有政策微调的城市中，沈阳、呼和浩特，于1月分别放宽公积金贷款额度限制、落户条件，但从地产销售情况来看，调控放松效果有限；前8月，沈阳、呼和浩特商品房销售面积，两年复合增速分别为-10.7%、-5.6%，较2020年增速分别下降5.8、20.3个百分点。 3、部分城市“因城施策”下，未来地产投资或延续下行 资金紧张、库存去化周期回升下，房企减少拿地、减缓施工节奏，拖累地产投资。调控政策加码下，房地产资金来源中国内贷款，两年复合增速连续三个月负增长；融资趋紧的同时，按揭供给受限、“因城施策”调控收紧下，地产销售从年中以来持续回落；融资收紧、销售回落，导致房企资金压力持续上升。此外，商品房库存去化周期，同比增速由年中的-23%，转为9月的30.6%，进一步拖累投资。 当前房企资金、库存去化环境与2011年、2018年相似，预期未来地产投资仍有较大下行压力。复盘历史，2011年、2018年也曾出现资金紧张、库存去化回升。调控加码下，2011年和2018年，地产销售出现明显回落、房企融资趋紧，拖累地产投资分别下行14、8个月。2021年年中以来，地产销售、投资增速已下行5个月，而本轮地产调控力度超过2011年、2018年，未来地产投资仍有下行压力。 风险提示：政策调整等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 台资覆铜板复盘：高阶化升级，内资接力下个十年——行业深度报告-20211026 1、中国台湾覆铜板厂商成长史复盘：产业转移的两个阶段 我们借由复盘台资厂商的历史，探索内资覆铜板厂商的未来发展路径。全球领先的三大台资民营覆铜板厂商台光电子、联茂、台耀成立于1990年代，初期工厂总部设立于中国台湾，20世纪初开始布局大陆，在江苏昆山、广东中山及东莞等地设立工厂。台资厂商可大致分为两个成长阶段：（1）第一阶段（2005-2013年）产业配套期：成长由“量”驱动，三大厂商呈现的特征是营业收入与利润增长基本匹配，股价年涨幅6.8%低于净利润CAGR=16.5%，估值因价格周期波动而受到压制；（2）第二阶段（2013-2020年）产品高端化转型期：成长由“质”驱动，产品向高阶化升级，推动厂商利润率提升，净利润CAGR=31.1%远超营业收入CAGR=9.0%，股价年复合涨幅26.9%与利润年复合增长基本匹配，估值稳定。台资厂商向高阶化发展的过程中，成长超越周期，第二阶段明显跑赢第一阶段。 2、内资覆铜板：站在内资PCB的肩膀上，拉开转型帷幕 下游内资PCB产业未出现外迁风险且仍处于扩张期，内资覆铜板厂商凭借自有资金积累及融资等方式扩张产能并实现本土化配套，我们测算2021-2023年四家内资厂商产能同比增速实现10.8%/16.9%/13.1%，相较于2018-2020年产能供给增速加快。内资厂商人均创收与人均创利不断追赶台系厂商而且新厂的制费成本下降，有望凭借效率优化及制费成本管控等方式取得下游扩张的增量市场份额。内资覆铜板厂商在扩张的过程中，亦在积极向高阶化转型，高频高速低介质损耗型、IC封装基板类、高散热/耐热类等细分高端领域对标海外，第二阶段与第一阶段分界线模糊。其中，龙头厂商生益科技率先步入第二阶段，通过高端材料平台化布局及产品结构调整，实现覆铜板均价及单平米毛利的螺旋式上升。 3、内资厂商未来演绎：第二阶段提前开启，估值中枢分化 内资厂商或将产生分化，率先进入第二阶段的厂商ROE与估值呈现平稳向上。内资厂商形成“一超多强”的格局，将形成三个梯队对应不同的成长阶段：（1）生益科技：率先迈入第二阶段，ROE受到净利率的牵引持续平稳向上，生益科技未来的估值有望对标材料平台型公司，长期上升并稳定在30倍PE；（2）南亚新材、华正新材：配套扩产与产品升级同步进行，ROE围绕历史中枢波动；（3）金安国纪：价格是影响净利率的主要矛盾，ROE呈现宽幅波动。 4、投资建议 内资覆铜板厂商进入高阶产品迭代带来的成长新阶段，建议关注率先走出高阶产品成长逻辑的生益科技，ROE上升推动PE估值中枢上行；受益标的南亚新材、华正新材，估值围绕中枢波动。 风险提示：内资覆铜板行业扩产导致中低端竞争加剧、下游需求减弱导致价格下跌、上游原材料涨价侵蚀成本。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 碳中和顶层设计政策落地，清洁能源发展力度加码——行业点评报告-20211025 1、中共中央国务院发布碳中和工作意见，清洁能源发展的顶层设计落地 2021年10月24日，新华社发布中共中央国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（以下简称工作意见）。本次工作意见是碳达峰碳中和“1+N”政策体系中的“1”，即顶层设计的部分。 新能源方面的表述是这份顶层设计最重要的环节。工作意见中强调：（1）要大力发展新能源、新能源汽车等绿色低碳产业；（2）严格控制化石能源消费，积极发展非化石能源，包括风能、太阳能等，不断提高非化石能源消费比重。坚持集中式与分布式并举，优先推动风能、太阳能就地就近开发利用；（3）统筹推进氢能“制储输用”全链条发展。加快推进抽水蓄能和新型储能规模化应用；（4）构建以新能源为主体的新型电力系统，提高电网对高比例可再生能源的消纳和调控能力。推进电网体制改革，明确以消纳可再生能源为主的增量配电网、微电网和分布式电源的市场主体地位。加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的新增电力装机发展机制；（5）从有利于节能的角度深化电价改革，理顺输配电价结构，全面放开竞争性环节电价。我们认为本次碳达峰碳中和指导意见从政策端指明了发展清洁能源的着重点，优先利好确定性最强的光伏、风能发电和储能产业链，同时对新能源车产业链也有较强的促进作用。受益标的：（1）储能：阳光电源、派能科技等；（2）光伏：隆基股份、通威股份等；（3）风电：新强联、中材科技等；（4）新能源车：宁德时代、比亚迪等；（5）氢能：亿华通、美锦能源等。 2、新型电力系统消纳能力提升，储能产业有望享受政策红利 清洁能源发电较为不稳定，传统电力系统消纳能力有限，储能系统重要性凸显。新型电力系统以新能源为主体，“风光储”一体化协同发展，电网承担“输、配、储”的职能，新能源发电消纳能力提高，储能产业迎来政策红利。我们认为未来储能市场发展潜力较大，光伏、电力设备等企业纷纷提前布局储能市场，或将推动储能产业加快发展。 3、新能源消费比重提升，光伏、风能发电高增长基调已定 根据国家能源局统计数据，截至2020年底，我国非化石能源消费占比为15.9%。根据本次工作意见，我们预计2030年非化石能源消费比重达25%以上，风电、太阳能发电总装机容量将达到1200GW以上，2060年非化石能源消费占比将达80%。工作意见重申清洁能源占比提高，政策利好趋势明显，产业各环节参与积极性提高。我们认为，风电产业链日趋成熟，叠加政策支持，风电招标规模大幅上升，陆上风电已迈入平价上网时代。海上风电装机保持较高增速，根据风电伙伴行动·零碳城市富美乡村中规划，预计2024年海上风电将实现全面平价，风电建设预期乐观；光伏产业链当前硅料和EVA树脂等供需仍偏紧，2021年底至2022年原材料产能逐步释放，需求端确定性高，长期发展上行趋势明朗。 风险提示：竞争加剧致产品均价下调，原材料成本上升。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 恩捷股份(002812.SZ)：单平盈利环比提升，加速扩产夯实竞争优势——公司信息更新报告-20211026 1、恩捷股份Q3归母净利润7.01亿元，符合预期，维持“买入”评级 恩捷股份发布三季报，Q3实现营业收入19.75亿元，同比+73.1%，环比+1.2%；归母净利润7.01亿元，同比+117.5%，环比+13.4%，符合预期。经营性现金流净额2.30亿元，其中Q3支付税金3.97亿元对经营性现金流造成影响。 目前公司单月排产量环比持续提升，我们预计Q4隔膜出货量有望增至近10亿平米，同时此前对于部分中小客户计划的涨价有望于Q4兑现。展望2022年，行业供需紧张将加剧，预计国内隔膜市场将出现全面涨价潮，预计2022年单平净利润有望增至1元。长期看，在线涂覆技术的推出有望提升生产效率。降低各环节损耗，进一步夯实公司成本优势，并推动产品结构朝涂覆膜方向升级。 假定上海恩捷少数股权于2021年完成并表，我们维持此前预测，预计2021-2023年归母净利润分别为26.09/48.60/65.57亿元，当前股价对应P/E为98.0/52.6/39.0倍，EPS分别为2.94/5.47/7.38元，维持“买入”评级。 2、出货量环比+17%，单平盈利稳步提升 我们预计Q3出货量7.85亿平左右，环比+17%。营收增速明显低于出货量增速，我们推断主要系：（1）传统业务营收下降；（2）Q3隔膜业务国内出货占比提升，均价环比有所下降。假定Q3传统业务净利润0.35亿元，则隔膜单平净利润升至0.9元，环比+0.04元，在国内出货占比提升的背景下依旧实现了单平盈利提升，我们认为主要系涂覆膜占比提升以及规模增长后折旧等固定成本进一步摊薄。 3、扩产进度大幅领先同业，2022年国内隔膜有望全面涨价，贡献业绩弹性 （1）量：公司通过前瞻性锁定制钢所订单+扩展新设备供应商+筹划装备平台，保障设备供应。预计2022-2024年公司每年新增产线25条以上，在供需紧张期公司将贡献行业大部分新增产能，市场份额将持续提升。 （2）价：预计2022年国内隔膜供需状况将进一步恶化，国内市场有望迎全面涨价。预计2022年公司单平净利润有望增至1元。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 晶盛机电(300316.SZ)：拟定增募资57亿元，强化半导体设备材料优势——公司信息更新报告-20211026 1、拟定增募资不超过57亿元，投资碳化硅衬底晶片生产等项目 2021年10月25日，公司发布公告，拟定增募资不超过57亿元，投资碳化硅衬底晶片生产基地项目、12英寸集成电路大硅片核心设备测试实验线项目、年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目和补充流动资金。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为15.50/18.84/22.51亿元，EPS分别为1.21/1.47/1.75元/股，当前股价对应市盈率59.5/49.0/41.0倍，维持“买入”评级。 2、材料端，助力公司继续布局碳化硅晶片 在材料端，募投项目主要涉及总投资额33.6亿元的碳化硅衬底晶片生产基地项目，上述项目设计产能为年产40万片6英寸及以上尺寸的导电型和半绝缘型碳化硅衬底晶片，预计投产后每年新增销售收入23.56亿元，年均利润总额5.88亿元。在半导体硅片向大尺寸方向发展，第三代半导体材料碳化硅需求快速增长的背景下，项目将助力公司继续布局碳化硅晶片领域，提升公司的盈利能力。 3、设备端，产能加码，强化半导体设备领域先发优势 本次项目落地后将会增加公司在半导体设备领域先发优势。在设备端，本次定增包括两大项目。（1）投资额7.5亿元的12英寸集成电路大硅片核心设备测试实验线项目。预计项目完成后，测试中心将覆盖国内及国际标准需求的12英寸集成电路大硅片全自动晶体生长炉、单晶硅截断机、单晶滚磨机、金刚线切片机、研磨机、减薄机和抛光机等设备的综合性能试验，可改善公司测试条件，推动硅片设备工艺改进。（2）投资额5亿元的年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目（年产35台半导体材料减薄设备、年产45台套半导体材料抛光设备）。公司计划通过该项目扩大生产8-12英寸减薄机和边缘抛光机、双面抛光机、最终抛光机。预计定增将提升公司产能，贡献新盈利增长点。 风险提示：全球光伏装机低于预期；半导体国产化低于预期；原材料涨价风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 扬农化工(600486.SH)：优嘉三期实现以量补价，新项目积极推进——公司信息更新报告-20211026 1、2021年前三季度业绩下滑0.75%，符合预期，维持“买入”评级 10月25日，公司发布2021年三季报，实现营业收入92.42亿元，同比增长16.15%，归母净利润10.16亿元，同比减少0.75%；2021Q3单季度营收25.59亿元，同比增长25.49%，归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，业绩符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为15.83、17.41、21.66亿元，EPS分别为5.11、5.62、6.99元/股，当前股价对应PE分别为22.7、20.7、16.6倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定，维持“买入”评级。 2、优嘉三期产能释放，助力公司以量补价 2021年前三季度，公司除草甘膦以外其他主要产品价格持续低位运行，据中农立华，功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为18.7、23.1万元/吨，分别同比-8.23%、+5.57%；据百川盈孚，华东麦草畏均价7.4万元/吨，同比-5.3%，华东草甘膦均价5.3万吨/吨，同比+137.4%。根据公司经营数据公告，2021年前三季度杀虫剂、除草剂均价分别为17.93、4.41万元/吨，分别同比降低7.44%、1.70%；杀虫剂、除草剂销量分别为14294.74、44207吨，分别同比增长15.93%、12.77%，优嘉三期2020年下半年投产后实现以量补价。自9月底，“能耗双控”导致上游原材料、中间体紧缺，菊酯、草甘膦市场报价高涨，公司拥有贲亭酸甲酯等关键中间体自给能力，有望在原材料价格中枢上移的过程中展现成本控制优势。 3、优嘉四期快速推进，葫芦岛项目接力成长 优嘉四期项目已在快速推进中，2022年有望陆续释放产能，截止2021年三季度末，公司在建工程较2020年底增长123.01%；据葫芦岛政府网站6月30日新闻，市常务会议通过《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》，计划2022年3月开工建设，年底试生产。公司新项目积极推进，同时有望借助先正达集团的品牌及销售渠道不断提升全球市场份额。 风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 露天煤业(002128.SZ)：煤铝双主业向好，拟更名电投能源发力转型——公司三季报点评报告-20211026 1、煤铝双主业向好，拟更名电投能源发力转型。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现总营业收入180亿元（同比+22.8%）；归母净利润28.7亿元（同比+39.6%）。Q3单季实现归母净利润10.4亿元（环比+27.4%），业绩增长符合预期，主要受益于煤铝价格上涨。伴随煤铝行业持续高景气，预计Q4业绩有望持续改善。同时，公司提出更名计划，煤电铝主业稳健经营基础上，积极推进新能源业务转型，看好公司中长期发展潜力。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润40.6/42.7/43.8亿元，同比增长96.2%/5.1%/2.5%；EPS分别为2.11/2.22/2.28元，对应当前股价，PE分别为7.0/6.6/6.5倍。维持“买入”评级。 2、煤铝价格齐升，高景气有望持续 煤炭业务：以公司所在煤炭产地数据来看，Q3煤价平稳上涨。根据Wind数据，通辽Q3600褐煤车板价Q2、Q3均价为261、273元/吨，环比上涨2.6%、4.6%。Q4公司吨煤价有望弹性放大。公司煤炭长协定价主要按照环渤海动力煤价格指数与锦州港煤价指数联动执行，进入Q4后两大指数均快速上涨，10月以来均价相较Q3已分别上涨22%、41%，利好Q4煤炭业绩增长。 电解铝业务：Q3铝价环比持续上涨。根据Wind数据，Q3长江有色A00铝均价为20502元/吨，环比上涨10.6%。氧化铝涨价或部分抬高成本。Q3内蒙氧化铝均价为2724元/吨，环比上涨15.2%。但考虑到公司自供电模式，在同行业电力成本上涨环境下公司成本或整体可控。Q4紧供给或支撑铝价高位。10月至今点解铝均价已突破21000元，较Q3上涨5.6%。9月以来能耗双控趋严，行业内部分电解铝产能限电停产加剧了供给收紧，公司自备电厂供电受限电影响较小，可充分受益紧供给支撑下的铝价上涨。 3、拟更名“电投能源”，多元化转型未来可期 公司发布公告，拟更名为“内蒙古电投能源股份有限公司”，简称更名为“电投能源”。更名顺应了公司多元化转型的发展趋势，突出了中长期内超越煤炭的增长潜力。一方面，伴随近年内的发力布局，公司业务已不局限于煤炭，已形成“煤电铝”三大主业一体发展的业务格局。截至2021H1，煤、电、铝业务毛利占比分别为44%、9%、45%。另一方面，公司积极推动新能源发电布局，大量收购和投资建设风光电项目，近两年新能源机组陆续投产并网，公司新能源装机量实现快速扩张。截至2021年9月，在运的新能源装机容量达80万千瓦以上，另有大量机组项目处于规划建设中。双碳背景下，新能源转型为中长期发展提供动力。 风险提示：需求增长不及预期；煤价下跌超预期；安检力度加大引发停减产。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 金徽酒(603919.SH)：疫情影响旺季节奏，预计全年仍能达成预定目标——公司信息更新报告-20211026 1、三季度全国疫情蔓延下，公司收入略低于预期，维持“增持”评级 2021年前三季度公司实现营业收入13.4亿元，同比+28.3%；归母净利润2.43亿元，同比+53.1%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+44.34%；其中2021Q3实现营业收入3.69亿元，同比+10.65%；归母净利润0.56亿元，同比+44.31%，扣非归母净利润0.48亿元，同比-1.41%。虽然三季度略低于预期，但公司持续发力高端产品，省外加速布局，预计全年仍能完成既定目标,我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为4.06、5.07、6.48亿元，同比分别增长22.4%、24.9%、27.9%；EPS分别为0.80元、1.00元、1.28元，当前股价对应PE分别为为43.6、34.9、27.2倍。长期看公司产品结构持续提升，市场扩张提速，成长路径清晰，控股权变化为公司发展带来新机遇,维持“增持”评级。 2、疫情影响收入增速，公司产品结构升级趋势持续 公司三季度收入增速较上半年放缓，主要原因是省内受7、8月疫情管控影响比较大，重要的消费场景如升学宴等受影响，省外产品升级和区域扩张下依然保持较高增速，从毛利率提升趋势看，公司产品升级仍在持续。 3、西北重点市场扩张顺利，成立上海、江苏销售公司加速布局华东市场 三季度省外占比进一步提升，首先是复星体系内团购客户订单落地。第二，陕西、青海等省外重点市场扩张顺利。此外公司筹备成立上海、江苏销售公司，经营团队已经招募到位，预计2022年华东市场将形成新的增量。 4、毛利率提升明显，销售费用率提升，净利率提升 Q3公司实现毛利率67.5%，同比+1.8pct，主要原因是结构升级带动。在资源聚焦高档产品背景下，销售费用率提升3.9pct至22.4%。税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、11.9%、4.6%、-0.4%，同比分别-1.4pct、+2.1pct、+1.5pct、-0.4pct，主要是季度波动，2021Q3营业外支出较同期减少810万元，对净利率拉升约2pct，综合作用下Q3净利率上升3.5pct至15.1%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 万润股份(002643.SZ)：Q3业绩略超预期，新冠抗原检测试剂盒收入高增——公司信息更新报告-20211026 1、2021Q3业绩同比增长45%，略超预期，维持“买入”评级 公司发布2021年三季报，实现营收32.25亿元，同比增长65.41%，归母净利润4.93亿元，同比增长41.34%；2021Q3单季度营收14.15亿元，同比增长101.25%，归母净利润1.91亿元，同比增长44.92%，业绩略超预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别6.82、8.21、9.78亿元，EPS分别为0.75、0.90、1.08元/股，当前股价对应PE分别为27.1、22.5、18.9倍。公司沸石和OLED材料正处于高速发展阶段，同时积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等领域，长期成长动能充足，维持“买入”评级。 2、新冠抗原检测试剂盒产品带动收入高增，沸石产能大幅增长 2021年前三季度公司收入高增主要源于美国子公司MP Biomedicals,LLC的新冠抗原快速检测试剂盒产品；毛利率同比降低7.09 pct至36.63%，我们预计除业务结构变动外，原材料价格上涨导致盈利能力承压，据Wind数据，2021年前三季度华北地区四氢呋喃均价为2.98万元/吨，同比上涨149%；销售费用、研发费用分别为1.09、2.13亿元，分别同比增长30.90%、41.82%。截至2021年三季度末，公司固定资产净额较2020年末增长39.80%，在建工程余额较2020年末减少45.25%，主要系4000吨/年ZB系列沸石达到预定可使用状态，转为固定资产，公司沸石总产能达到9850吨/年，未来将随着国六推进而放量。 3、三月科技受让公司部分专利，成品材料领军企业价值有望重估 公司公告，拟将前期委托三月科技研发的OLED成品材料的专利权及专利申请权以及公司自研的PI成品材料的专利权及专利申请权转让给三月科技，包括以2021年3月31日为基准日的116项发明专利、1项实用新型所有权以及84项专利申请权，转让价格3920万元。本次专利转让有利于理清上市公司及子公司业务定位，三月科技作为国内显示用电子化学成品材料领先企业，价值有望重估。 风险提示：产能建设进度不及预期、原材料价格波动、国六推广不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 利安隆(300596.SZ)：产能释放带动业绩增长，成本转嫁较顺利——公司信息更新报告-20211026 1、2021年前三季度业绩增长45%，维持“买入”评级 10月25日，公司发布2021年三季报，实现营业收入25.25亿元，同比增长45.30%，归母净利润3.00亿元，同比增长40.51%；2021Q3单季度营收9.09亿元，同比增长51.90%，归母净利润1.13亿元，同比增长44.71%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06、6.01亿元，对应EPS分别为1.96、2.47、2.93元/股，当前股价对应PE分别为20.5、16.3、13.7倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 2、中卫和科润产能释放带动收入增长，成本转嫁较为顺利 利安隆中卫、利安隆科润在2020年试生产的产线全部达产，带动2021年前三季度收入同比增长45.30%。公司抗老化助剂产品上游主要为苯酚、丙烯酸甲酯等基础化工原料，据Wind数据，2021年前三季度苯酚、丙烯酸甲酯市场均价分别为8661、15050元/吨，分别同比上涨35%、69%。2021年前三季度，公司毛利率同比下降2.30 pct至26.23%，在原材料价格大幅上涨的背景下体现出良好的成本转嫁能力。公司不断提升经营效率，2021年前三季度各项费用率总和12.47%，同比下降0.85 pct；净利率为12.18%，同比下降0.12 pct。 3、珠海一期即将投产，增资收购优尼克打造HALS第二基地 利安隆珠海一期6万吨抗氧化剂建设工程正常推进，预计2021年四季度建成并试生产，截至2021年三季度末，公司在建工程较2020年底增长120.08%。2021Q3公司完成增资认购内蒙古优尼克材料科技有限公司，打造了HALS产品线第二基地，已完成6000吨TAA装置和部分下游HALS产品装置的建设，至此公司所有产品线均有两个生产基地覆盖，巩固了稳定供应的基础。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 胜宏科技(300476.SZ)：转固与限电影响短期毛利率，关注公司份额提升——公司信息更新报告-20211026 1、公司短期受到转固与限电影响，整体符合预期，维持“买入”评级 公司公告前三季度业绩，营业收入实现53.9亿元，YoY+42.3%，归母净利润6.2亿元，YoY+46.7%，其中2021Q3单季度营业收入20.0亿元，YoY+37.4%/QoQ+10.5%，归母净利润2.3亿元，YoY+41.4%/QoQ+9.5%。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为70.9/100.3/127.3亿元，归母净利润为8.4/12.8/16.4亿元，对应EPS为1.07/1.64/2.11元，当前股价对应PE为27.2/17.8/13.9倍，考虑公司不断布局HDI、IC载板等高阶产品，伴随海外客户步入放量期，盈利能力再上新台阶，维持“买入”评级。 2、转固与限电影响短期毛利率，关注小厂订单向大厂集中趋势 公司2021Q3毛利率22.3%，环比2021Q2的25.2%下降2.9 pct。一方面，HDI与多层事业部六处产能爬坡带来折旧压力，公司2021Q3固定资产49.8亿元，环比2021Q2的45.7亿元增加2.1亿元，按照五年期设备折旧测算，对应当季折旧成本增加约1050万元；另一方面，因2021Q3末广东省限电影响，公司扎根惠州，为保障电力供应租赁发电机设备，一次性计提租赁成本，另考虑到发电机发电成本约高出市场电价2.5元/度电，按照2-3天自供电测算影响成本约为1300万元。由于电力供应不足，导致广东部分PCB小厂订单向公司迁移，公司作为当地规模领先的PCB厂商有望在本轮原材料成本上涨与限电影响下实现集中度提升。 3、坚定产品升级之路，人才引进兼容并蓄 公司是内资厂商中产品、规模配套最积极的厂商，与客户未来2-3年的新方案契合度高。公司坚定产品升级之路，从传统多层板向HDI、IC封装基板等产品进军，有望受益于AIoT终端应用放量及半导体材料国产化浪潮。公司在HDI、网通类产品领域具备可借鉴的成功经验，管理层积极进取，并且从外部引进台资、外资厂商核心团队成员，及时对接客户产品。 风险提示：汇兑损失风险、定向募资方案仍有不确定性、疫情影响PCB业务需求、HDI订单导入不及预期、高多层PCB硬板量产良率不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 九州通(600998.SH)：Q3扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升——公司信息更新报告-20211026 1、Q3扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升，维持“买入”评级 10月25日，公司发布2021年三季报：公司2021年前3季度实现营收920.94亿元（+14.66%）；归母净利润24.05亿元（+12.31%）；扣非净利润13.17亿元（+5.21%）。EPS 1.27元/股（+0.1元/股）。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，高毛利业务占比提升持续改善盈利能力，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为31.44、36.77、43.23亿元，EPS分别为1.68/1.96/2.31元/股，当前股价对应PE分别为9.6/8.2/6.9倍，维持“买入”评级。 2、持续推进平台化、互联网化、数字化转型 （1）探索5G慢病健康管理平台，不断提升慢病服务能力：九州通申报的《基于5G的重点人群慢病管理平台建设项目》成功入选5G+医疗健康应用试点项目 （2）获得资金支持，进一步完善公司供应链体系：2021年9月24日，公司获得亚洲开发银行和德国投资与开发有限公司共同提供的6,000万欧元等值（约合人民币4.5亿元）长期贷款，将用于海南省海口市、河北省唐山市和江苏省南京市的医药物流中心建设；（3）与华为达成战略合作赋能“数字化”转型，推进数智化医药产业链发展和应用推广；（4）获得互联网医疗资质，打造专业化服务型企业：2021年10月15日，公司旗下成都双流九州通互联网医院医疗机构执业许可证正式获批；（5）与朝聚眼科达成战略合作，业务延伸至眼科医疗服务领域。 3、员工持股计划持续推进，调动公司管理者和员工的积极性 在2021年8月3日发布第二期员工持股计划，计划参加人数不超过2,000人，其中公司董事、监事及高级管理人员15人，合计获授份额占第二期员工持股计划总份额的比例为12.37%。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，吸纳外部高级人才加盟公司。 风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 志邦家居(603801.SH)：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压——公司信息更新报告-20211026 1、2021Q3收入增长符合预期，净利润水平有所承压，维持“买入”评级 2021Q1-Q3公司实现营收33.22亿元（+40.04%），归母净利润3.00亿元（+51.75%），扣非净利润2.90亿元（+56.10%）。其中，2021Q3单季度公司收入14.14亿元（+23.18%），归母净利润1.48亿元（+0.85%），扣非后净利润1.44亿元（+1.20%），Q3收入增速符合预期，衣柜和大宗业务收入规模大幅增长。未来地产政策适当放松预期下，看好公司盈利能力改善。维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润5.05/6.28/7.67亿元，对应EPS为1.62/2.01/2.46元，当前股价对应PE为13.8/11.1/9.1倍，维持“买入”评级。 2、毛利率下滑，研发费用和工程服务费提升 2021Q1-Q3公司整体毛利率为36.35%（-1.54pcts），2021Q3单季度毛利率为35.48%（-3.31pcts），受地产行情影响公司大宗业务毛利率有所承压，同时Q3毛利率较低的的衣柜规模占比增长、原材料价格上涨影响毛利率水平。2021Q1-Q3净利率为9.03%（+0.70pcts），2021Q3单季度净利率为10.49%（-2.32pcts）。公司加大研发投入，研发费用率为5.40%（+0.13pcts）。 3、2021Q3公司现金流增加，应收账款维持良性水平 现金流水平大幅提高，2021Q1-Q3公司经营性现金流量净额为3.34亿元（+28.68%），销售商品、提供劳务收到的现金为35.62亿元（+40.12%）。Q3公司应收账款周转率为10.36次，应收账款及应收票据为4.47亿元（-18.15%）。 4、地产政策适当放松预期下，看好公司未来业绩弹性 由于前期受地产行业负面信息拖累，后周期家居板块面临回调，志邦家居作为定制家居优质公司受情绪面影响估值下移，伴随地产政策释放纠偏信号，预期刚需购房的合理资金需求将得到满足，下游家居行业公司估值有望回暖。公司继续加大研发投入提高产品力，衣柜、木门拓品类不断释放增量，在渠道端公司深耕经销同时发力大宗、整装渠道，未来看好公司业绩弹性。 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790519100001 【钢铁有色】 明泰铝业(601677.SH)：高成长低估值，重申“买入”评级——公司信息更新报告-20211026 1、前三季度归母净利润同比增长95.11%，维持“买入”评级 公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入170.50亿元，同比+47.95%，实现归母净利润14.02亿元，同比+95.11%，实现归母扣非净利润11.95亿元，同比+101.75%。公司业绩符合预期，维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为20.08、28.62、36.84亿元，EPS分别为2.94、4.19、5.40元，当前股价对应2021-2023年PE分别为10.7、7.5、5.8倍，维持“买入”评级。 2、多重因素共同发力，助力公司业绩维持高增 公司前三季度业绩高增主要来源于：（1）产销量快速增长，前三季度铝板带箔销量86.58万吨，同比+24%；（2）再生铝项目放量、产品结构升级以及加工费提涨共同带动产品吨毛利稳步提升；（3）得益于“铝锭价格+加工费”的定价模式，铝价持续上涨为公司带来部分库存收益。分季度来看，2021Q3公司实现归母净利润5.57亿元，同比+51.59%，实现归母扣非净利润4.71亿元，同比+63.30%。在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下（Q2、Q3分别29.52、29.00万吨），公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.23亿元，即便剔除铝锭价格上涨带来的库存收益，我们预计公司产品单吨盈利水平依旧环比有所上升。此外，公司现金流状况继续好转，2021年前三季度经营性现金流净额达到15.13亿元。 3、产销量扩张叠加吨毛利提升，公司未来成长属性十足 公司未来业绩增长主要来源于两方面，其一为产销量的快速扩张，随着在建的明晟新材、明泰科技以及韩国光阳铝业等项目陆续落地，我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。此外，受益于再生铝使用量的持续增加（2021-2023年再生铝使用量或将分别达到45、90、120万吨）以及产品结构的不断升级（明晟新材、明泰科技及义瑞新材项目均布局高端领域），预计公司产品吨毛利水平将显著提升。量价齐升，公司业绩有望继续维持高速增长。 风险提示：铝价大幅波动、产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 爱婴室(603214.SH)：受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑——公司信息更新报告-20211026 1、事件：前三季度收入小幅增长，业绩明显下滑 公司发布三季报：2021年前三季度实现营收16.54亿元（+2.71%），归母净利润0.34亿元（-47.51%），业绩明显下滑。我们认为，母婴连锁店业态受益三胎政策红利，公司围绕“品牌+全渠道”布局，稳步推进区域扩张，仍具备较强竞争力。考虑到疫情反复影响、新店培育和并购整合投入，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为0.88（-0.54）/1.15（-0.74）/1.45（-0.98）亿元，对应EPS为0.62（-0.38）/0.81（-0.51）/1.02（-0.69）元，当前股价对应PE为34.3/26.3/20.9倍，估值合理，维持“买入”评级。 2、疫情反复，线下门店承压、电商实现较快增长，毛利率则有所下滑 分渠道看，2021年前三季度公司门店销售收入13.81亿元（-1.49%）；电商业务重点发力，营收1.21亿元（+52.88%）实现高增长。分产品看，奶粉/用品/食品类分别实现营收8.21/3.45/1.33亿元，整体表现稳健。盈利能力方面，奶粉毛利率20.58%（-2.64pct）下滑，我们预计主要系促销力度加大所致；整体毛利率为30.65%（-0.01pct），同比基本持平。费用方面，2021前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为23.77%/4.39%/1.64%，同比+1.31pct/+0.47pct/+1.50pct，我们预计主要系电商等新业务布局和人员投入带来费用增加所致，此外，公司财务费用率提升受新租赁准则影响。 3、围绕“品牌+全渠道”布局，多管齐下提升综合竞争力 围绕“品牌+全渠道”战略，公司多维加码布局：（1）建立品牌声量，优化商品结构、供应链，向上游商品端（玩具等）延伸；（2）渠道拓展：前三季度新开/闭门店28/20家，期末门店总数298家，另有已签约待开店13家；拟收购华中母婴零售龙头贝贝熊，全国化扩张稳步推进；广泛布局综合电商平台、新兴社交平台和私域流量资源运营；（3）布局托育早教等母婴服务，实现业态横向拓展。公司深耕母婴零售多年，多管齐下助力品牌力和综合竞争力持续提升。 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 平煤股份(601666.SH)：产地焦煤价大涨，Q4业绩增长可期——公司三季报点评报告-20211026 1、产地焦煤价大涨，Q4业绩增长可期。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现总营业收入196亿元（同比+16.2%）；归母净利润17.7亿元（同比+69.3%）。Q3单季实现归母净利润7.1亿元（环比+38.4%），业绩环比平稳释放。考虑到焦煤价格弹性放大，Q4业绩增长可期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润39.1/73.2/81.5（前值24.9/26.5/27.8）亿元，同比增长182%/88%/11%，EPS为1.66/3.12/3.47（前值1.06/1.13/1.18）元；当前股价对应PE为6.4/3.4/3.1倍。维持“买入”评级。 2、Q3煤炭以价补量，盈利环比提升 煤炭销量同比增长。2021年前三季度实现煤炭产/销量2171/2295万吨（同比-5.1%/+7.9%），其中自产煤销量1994万吨（同比+5.4%）。Q3单季产销量环比下滑。Q3单季产/销量685/725万吨（环比-2.6%/-4.1%），自产煤销量650万吨（环比-5.2%），产销量下滑或主因省内安检停限产及汛情影响。煤价同比上涨，Q3环比涨幅较大。前三季度吨煤均价（不含税）809元/吨（同比+8.4%），其中Q3吨煤均价上涨至912元/吨（环比+15.3%）。成本同比增长，Q3环比增幅较大。前三季度吨煤成本572元/吨（同比+4.4%），主因2020年同期社保减免优惠政策降低基数；Q3为633元/吨（环比+11.9%），或主因销量下滑致吨成本增厚。煤炭盈利能力提升。前三季度吨煤毛利238元/吨（同比+19.5%）；其中Q3吨煤毛利280元/吨（环比+23.5%），实现单季毛利20.3亿元（环比+3.16亿元）。 3、Q4焦煤价上涨超预期，看好公司业绩弹性释放 Q4焦煤基本面或仍以紧供给为主，为焦煤价格提供较强支撑。从产地价格数据来看，Q2、Q3平顶山主焦煤车板价环比仅上涨3.3%、8.4%，而进入10月份后大涨至2960元/吨，较9月均价上涨1200元/吨（涨幅达68%）。考虑到公司焦煤长协季度定价机制，产地价格行情十分利好公司Q4长协调价，Q4业绩弹性有望明显释放。同时，公司全年精煤销量目标为1300万吨，Q3安检、天气等扰动因素仅是暂时，Q4在保供发力下产销量或恢复平稳释放，看好全年业绩增长。 4、煤炭基本面不断夯实，谋划转型促进中长期潜力 公司积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部14个矿井均将完成智能化覆盖；同时大力开展减员增效，目标在5-8年内减员至4万人以下；持续发力“精煤战略”，优化产品结构。转型方面，根据集团发展战略，未来将打通从煤到尼龙、碳素、高纯度硅烷、电子级（区熔级）多晶硅等多条煤基化工产业链条，催生出煤焦、尼龙化工、新能源新材料三大核心产业，氢能源和光伏储能都有涉及。煤炭相关产业将来可注入上市公司。 风险提示：需求增长不及预期；煤价下跌超预期；安检力度加大引发停减产。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 得利斯(002330.SZ)：专注于肉制品深加工，稳步推进全国化——公司首次覆盖报告-20211026 1、专注于肉制品深加工，发力预制菜赛道，给予“增持”评级 公司未来将采用金字塔型产品策略，短期重点发力预制菜B端中大型餐饮企业，提升服务能力及品牌力；中期发力预制菜C端消费者；长期布局健康食品。公司着重发力毛利较高的业务，短、中、长期的增长动力明晰，自山东向全国市场扩张。我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.5亿元、0.8亿元、1.3亿元，同比增长73.3%、61.5%、61.0%；EPS分别为0.10、0.16、0.26元，当前股价对应PE为57.9、35.8、22.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 2、预制菜行业仍处快速发展期，格局分散，前景广阔 2020年伊始发生的新冠疫情促使预制菜行业加速发展。预制菜可解决B端餐饮企业租金高、人员成本高等痛点，可满足方便快捷、味道好、性价比高的C端用户需求。目前预制菜各区域发展程度不均衡，华东区域消费基数较强。行业参与者逐渐增加，但目前尚处跑马圈地阶段，还未出现全国性的龙头企业，竞争格局较为分散。预制菜行业需求旺盛，未来前景广阔。 3、优势区域具备产品力、品牌力、渠道力 公司在优势区域构成护城河：（1）产品力：形成产品矩阵，未来按照金字塔型产品策略进一步完善产品布局。（2）品牌力：多品牌针对性运营，未来仍将通过线上、线下等多种方式进一步提升品牌力，建立“自营（旗舰店、直营店）+加盟”的多层次营销网络体系。（3）渠道力：采用经销商、直营、大客户模式运营，具备渠道力。 4、多元化布局，产能释放助力公司全国扩张 得利斯立足于屠宰业务，注重发展毛利率较高的肉制品深加工业务，短、中、长期增长动力明晰：（1）短期发展预制菜B端中大型客户；（2）中期布局预制菜C端市场；（3）长期顺应人口结构变化，布局健康食品。未来随着产能释放、渠道完善，公司可稳步自山东向外扩张。 风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.10.26 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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观点精粹 总量视角 【宏观经济】地产调控放松效果或有限——宏观经济专题-20211026 行业公司 【电子】台资覆铜板复盘：高阶化升级，内资接力下个十年——行业深度报告-20211026 【电力设备与新能源】碳中和顶层设计政策落地，清洁能源发展力度加码——行业点评报告-20211025 【电力设备与新能源：恩捷股份(002812.SZ)】单平盈利环比提升，加速扩产夯实竞争优势——公司信息更新报告-20211026 【机械：晶盛机电(300316.SZ)】拟定增募资57亿元，强化半导体设备材料优势——公司信息更新报告-20211026 【化工：扬农化工(600486.SH)】优嘉三期实现以量补价，新项目积极推进——公司信息更新报告-20211026 【煤炭开采：露天煤业(002128.SZ)】煤铝双主业向好，拟更名电投能源发力转型——公司三季报点评报告-20211026 【食品饮料：金徽酒(603919.SH)】疫情影响旺季节奏，预计全年仍能达成预定目标——公司信息更新报告-20211026 【化工：万润股份(002643.SZ)】Q3业绩略超预期，新冠抗原检测试剂盒收入高增——公司信息更新报告-20211026 【化工：利安隆(300596.SZ)】产能释放带动业绩增长，成本转嫁较顺利——公司信息更新报告-20211026 【电子：胜宏科技(300476.SZ)】转固与限电影响短期毛利率，关注公司份额提升——公司信息更新报告-20211026 【医药：九州通(600998.SH)】Q3扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升——公司信息更新报告-20211026 【轻工：志邦家居(603801.SH)】2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压——公司信息更新报告-20211026 【钢铁有色：明泰铝业(601677.SH)】高成长低估值，重申“买入”评级——公司信息更新报告-20211026 【商贸零售：爱婴室(603214.SH)】受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑——公司信息更新报告-20211026 【煤炭开采：平煤股份(601666.SH)】产地焦煤价大涨，Q4业绩增长可期——公司三季报点评报告-20211026 【食品饮料：得利斯(002330.SZ)】专注于肉制品深加工，稳步推进全国化——公司首次覆盖报告-20211026 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 地产调控放松效果或有限——宏观经济专题-20211026 伴随地产链条经济活动的全面降温，部分城市出现了“因城施策”的政策微调。地产政策的调整思路如何，会否全面转向、经济效果如何？本文梳理，可供参考。 1、部分土地收入下滑明显的地区，放松购房资格等 2021年以来，部分二三线城市的地产政策出现了“因城施策”的微调，放宽购房资格、增加购房补贴等。2021年以来，调控政策放宽的城市，主要集中东北地区、山东的二线城市，以及中西部三线城市等。从微调政策来看，放松措施主要包括提高公积金贷款额度、放宽落户限制和购房资格、给予符合条件人才购房补贴、房价限跌、增加购房补贴等。7月以来，政策松动的城市数量有增长态势。 2021年以来，地产调控政策“因城施策”微调的城市，多数出现了土地收入大幅下滑。其中，青岛、呼和浩特、哈尔滨、长春、沈阳等，土地流拍率分别由2020年的3.2%、13.9%、12.6%、6.1%、4.8%、6.1%，大幅抬升到6.7%、25.6%、17.6%、11.4%、12.9%；土地流拍率抬升下，土地出让收入大幅下滑；上半年，青岛、呼和浩特、韶关等，土地出让收入，两年复合增速分别为-27.2%、-12.4%、-14.6%。 2、部分城市的政策微调，对地产的提振或相对有限 2021年以来，“因城施策”基调以收紧为主，政策放宽城市仍是少数。2021年以来，“因城施策”整体调控基调已收紧为主，接近70%的城市调控政策趋于收紧，调控收紧占比，较2020年大幅提高34个百分点；其中，一线、二线城市调控政策中，收紧类调控政策的占比分别达到96%、64%。特别是，热点城市，如上海、深圳、杭州等，加强限购、严查消费贷资金购房、建立二手房价格指导等措施。 从放松政策效果来看，较早放松调控的城市中，青岛、沈阳、呼和浩特、韶关、岳阳等城市，商品房销售面积增速均持续下降。前期已有政策微调的城市中，沈阳、呼和浩特，于1月分别放宽公积金贷款额度限制、落户条件，但从地产销售情况来看，调控放松效果有限；前8月，沈阳、呼和浩特商品房销售面积，两年复合增速分别为-10.7%、-5.6%，较2020年增速分别下降5.8、20.3个百分点。 3、部分城市“因城施策”下，未来地产投资或延续下行 资金紧张、库存去化周期回升下，房企减少拿地、减缓施工节奏，拖累地产投资。调控政策加码下，房地产资金来源中国内贷款，两年复合增速连续三个月负增长；融资趋紧的同时，按揭供给受限、“因城施策”调控收紧下，地产销售从年中以来持续回落；融资收紧、销售回落，导致房企资金压力持续上升。此外，商品房库存去化周期，同比增速由年中的-23%，转为9月的30.6%，进一步拖累投资。 当前房企资金、库存去化环境与2011年、2018年相似，预期未来地产投资仍有较大下行压力。复盘历史，2011年、2018年也曾出现资金紧张、库存去化回升。调控加码下，2011年和2018年，地产销售出现明显回落、房企融资趋紧，拖累地产投资分别下行14、8个月。2021年年中以来，地产销售、投资增速已下行5个月，而本轮地产调控力度超过2011年、2018年，未来地产投资仍有下行压力。 风险提示：政策调整等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 台资覆铜板复盘：高阶化升级，内资接力下个十年——行业深度报告-20211026 1、中国台湾覆铜板厂商成长史复盘：产业转移的两个阶段 我们借由复盘台资厂商的历史，探索内资覆铜板厂商的未来发展路径。全球领先的三大台资民营覆铜板厂商台光电子、联茂、台耀成立于1990年代，初期工厂总部设立于中国台湾，20世纪初开始布局大陆，在江苏昆山、广东中山及东莞等地设立工厂。台资厂商可大致分为两个成长阶段：（1）第一阶段（2005-2013年）产业配套期：成长由“量”驱动，三大厂商呈现的特征是营业收入与利润增长基本匹配，股价年涨幅6.8%低于净利润CAGR=16.5%，估值因价格周期波动而受到压制；（2）第二阶段（2013-2020年）产品高端化转型期：成长由“质”驱动，产品向高阶化升级，推动厂商利润率提升，净利润CAGR=31.1%远超营业收入CAGR=9.0%，股价年复合涨幅26.9%与利润年复合增长基本匹配，估值稳定。台资厂商向高阶化发展的过程中，成长超越周期，第二阶段明显跑赢第一阶段。 2、内资覆铜板：站在内资PCB的肩膀上，拉开转型帷幕 下游内资PCB产业未出现外迁风险且仍处于扩张期，内资覆铜板厂商凭借自有资金积累及融资等方式扩张产能并实现本土化配套，我们测算2021-2023年四家内资厂商产能同比增速实现10.8%/16.9%/13.1%，相较于2018-2020年产能供给增速加快。内资厂商人均创收与人均创利不断追赶台系厂商而且新厂的制费成本下降，有望凭借效率优化及制费成本管控等方式取得下游扩张的增量市场份额。内资覆铜板厂商在扩张的过程中，亦在积极向高阶化转型，高频高速低介质损耗型、IC封装基板类、高散热/耐热类等细分高端领域对标海外，第二阶段与第一阶段分界线模糊。其中，龙头厂商生益科技率先步入第二阶段，通过高端材料平台化布局及产品结构调整，实现覆铜板均价及单平米毛利的螺旋式上升。 3、内资厂商未来演绎：第二阶段提前开启，估值中枢分化 内资厂商或将产生分化，率先进入第二阶段的厂商ROE与估值呈现平稳向上。内资厂商形成“一超多强”的格局，将形成三个梯队对应不同的成长阶段：（1）生益科技：率先迈入第二阶段，ROE受到净利率的牵引持续平稳向上，生益科技未来的估值有望对标材料平台型公司，长期上升并稳定在30倍PE；（2）南亚新材、华正新材：配套扩产与产品升级同步进行，ROE围绕历史中枢波动；（3）金安国纪：价格是影响净利率的主要矛盾，ROE呈现宽幅波动。 4、投资建议 内资覆铜板厂商进入高阶产品迭代带来的成长新阶段，建议关注率先走出高阶产品成长逻辑的生益科技，ROE上升推动PE估值中枢上行；受益标的南亚新材、华正新材，估值围绕中枢波动。 风险提示：内资覆铜板行业扩产导致中低端竞争加剧、下游需求减弱导致价格下跌、上游原材料涨价侵蚀成本。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 碳中和顶层设计政策落地，清洁能源发展力度加码——行业点评报告-20211025 1、中共中央国务院发布碳中和工作意见，清洁能源发展的顶层设计落地 2021年10月24日，新华社发布中共中央国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（以下简称工作意见）。本次工作意见是碳达峰碳中和“1+N”政策体系中的“1”，即顶层设计的部分。 新能源方面的表述是这份顶层设计最重要的环节。工作意见中强调：（1）要大力发展新能源、新能源汽车等绿色低碳产业；（2）严格控制化石能源消费，积极发展非化石能源，包括风能、太阳能等，不断提高非化石能源消费比重。坚持集中式与分布式并举，优先推动风能、太阳能就地就近开发利用；（3）统筹推进氢能“制储输用”全链条发展。加快推进抽水蓄能和新型储能规模化应用；（4）构建以新能源为主体的新型电力系统，提高电网对高比例可再生能源的消纳和调控能力。推进电网体制改革，明确以消纳可再生能源为主的增量配电网、微电网和分布式电源的市场主体地位。加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的新增电力装机发展机制；（5）从有利于节能的角度深化电价改革，理顺输配电价结构，全面放开竞争性环节电价。我们认为本次碳达峰碳中和指导意见从政策端指明了发展清洁能源的着重点，优先利好确定性最强的光伏、风能发电和储能产业链，同时对新能源车产业链也有较强的促进作用。受益标的：（1）储能：阳光电源、派能科技等；（2）光伏：隆基股份、通威股份等；（3）风电：新强联、中材科技等；（4）新能源车：宁德时代、比亚迪等；（5）氢能：亿华通、美锦能源等。 2、新型电力系统消纳能力提升，储能产业有望享受政策红利 清洁能源发电较为不稳定，传统电力系统消纳能力有限，储能系统重要性凸显。新型电力系统以新能源为主体，“风光储”一体化协同发展，电网承担“输、配、储”的职能，新能源发电消纳能力提高，储能产业迎来政策红利。我们认为未来储能市场发展潜力较大，光伏、电力设备等企业纷纷提前布局储能市场，或将推动储能产业加快发展。 3、新能源消费比重提升，光伏、风能发电高增长基调已定 根据国家能源局统计数据，截至2020年底，我国非化石能源消费占比为15.9%。根据本次工作意见，我们预计2030年非化石能源消费比重达25%以上，风电、太阳能发电总装机容量将达到1200GW以上，2060年非化石能源消费占比将达80%。工作意见重申清洁能源占比提高，政策利好趋势明显，产业各环节参与积极性提高。我们认为，风电产业链日趋成熟，叠加政策支持，风电招标规模大幅上升，陆上风电已迈入平价上网时代。海上风电装机保持较高增速，根据风电伙伴行动·零碳城市富美乡村中规划，预计2024年海上风电将实现全面平价，风电建设预期乐观；光伏产业链当前硅料和EVA树脂等供需仍偏紧，2021年底至2022年原材料产能逐步释放，需求端确定性高，长期发展上行趋势明朗。 风险提示：竞争加剧致产品均价下调，原材料成本上升。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 恩捷股份(002812.SZ)：单平盈利环比提升，加速扩产夯实竞争优势——公司信息更新报告-20211026 1、恩捷股份Q3归母净利润7.01亿元，符合预期，维持“买入”评级 恩捷股份发布三季报，Q3实现营业收入19.75亿元，同比+73.1%，环比+1.2%；归母净利润7.01亿元，同比+117.5%，环比+13.4%，符合预期。经营性现金流净额2.30亿元，其中Q3支付税金3.97亿元对经营性现金流造成影响。 目前公司单月排产量环比持续提升，我们预计Q4隔膜出货量有望增至近10亿平米，同时此前对于部分中小客户计划的涨价有望于Q4兑现。展望2022年，行业供需紧张将加剧，预计国内隔膜市场将出现全面涨价潮，预计2022年单平净利润有望增至1元。长期看，在线涂覆技术的推出有望提升生产效率。降低各环节损耗，进一步夯实公司成本优势，并推动产品结构朝涂覆膜方向升级。 假定上海恩捷少数股权于2021年完成并表，我们维持此前预测，预计2021-2023年归母净利润分别为26.09/48.60/65.57亿元，当前股价对应P/E为98.0/52.6/39.0倍，EPS分别为2.94/5.47/7.38元，维持“买入”评级。 2、出货量环比+17%，单平盈利稳步提升 我们预计Q3出货量7.85亿平左右，环比+17%。营收增速明显低于出货量增速，我们推断主要系：（1）传统业务营收下降；（2）Q3隔膜业务国内出货占比提升，均价环比有所下降。假定Q3传统业务净利润0.35亿元，则隔膜单平净利润升至0.9元，环比+0.04元，在国内出货占比提升的背景下依旧实现了单平盈利提升，我们认为主要系涂覆膜占比提升以及规模增长后折旧等固定成本进一步摊薄。 3、扩产进度大幅领先同业，2022年国内隔膜有望全面涨价，贡献业绩弹性 （1）量：公司通过前瞻性锁定制钢所订单+扩展新设备供应商+筹划装备平台，保障设备供应。预计2022-2024年公司每年新增产线25条以上，在供需紧张期公司将贡献行业大部分新增产能，市场份额将持续提升。 （2）价：预计2022年国内隔膜供需状况将进一步恶化，国内市场有望迎全面涨价。预计2022年公司单平净利润有望增至1元。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧。 王珂 机械首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 晶盛机电(300316.SZ)：拟定增募资57亿元，强化半导体设备材料优势——公司信息更新报告-20211026 1、拟定增募资不超过57亿元，投资碳化硅衬底晶片生产等项目 2021年10月25日，公司发布公告，拟定增募资不超过57亿元，投资碳化硅衬底晶片生产基地项目、12英寸集成电路大硅片核心设备测试实验线项目、年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目和补充流动资金。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为15.50/18.84/22.51亿元，EPS分别为1.21/1.47/1.75元/股，当前股价对应市盈率59.5/49.0/41.0倍，维持“买入”评级。 2、材料端，助力公司继续布局碳化硅晶片 在材料端，募投项目主要涉及总投资额33.6亿元的碳化硅衬底晶片生产基地项目，上述项目设计产能为年产40万片6英寸及以上尺寸的导电型和半绝缘型碳化硅衬底晶片，预计投产后每年新增销售收入23.56亿元，年均利润总额5.88亿元。在半导体硅片向大尺寸方向发展，第三代半导体材料碳化硅需求快速增长的背景下，项目将助力公司继续布局碳化硅晶片领域，提升公司的盈利能力。 3、设备端，产能加码，强化半导体设备领域先发优势 本次项目落地后将会增加公司在半导体设备领域先发优势。在设备端，本次定增包括两大项目。（1）投资额7.5亿元的12英寸集成电路大硅片核心设备测试实验线项目。预计项目完成后，测试中心将覆盖国内及国际标准需求的12英寸集成电路大硅片全自动晶体生长炉、单晶硅截断机、单晶滚磨机、金刚线切片机、研磨机、减薄机和抛光机等设备的综合性能试验，可改善公司测试条件，推动硅片设备工艺改进。（2）投资额5亿元的年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目（年产35台半导体材料减薄设备、年产45台套半导体材料抛光设备）。公司计划通过该项目扩大生产8-12英寸减薄机和边缘抛光机、双面抛光机、最终抛光机。预计定增将提升公司产能，贡献新盈利增长点。 风险提示：全球光伏装机低于预期；半导体国产化低于预期；原材料涨价风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 扬农化工(600486.SH)：优嘉三期实现以量补价，新项目积极推进——公司信息更新报告-20211026 1、2021年前三季度业绩下滑0.75%，符合预期，维持“买入”评级 10月25日，公司发布2021年三季报，实现营业收入92.42亿元，同比增长16.15%，归母净利润10.16亿元，同比减少0.75%；2021Q3单季度营收25.59亿元，同比增长25.49%，归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，业绩符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为15.83、17.41、21.66亿元，EPS分别为5.11、5.62、6.99元/股，当前股价对应PE分别为22.7、20.7、16.6倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定，维持“买入”评级。 2、优嘉三期产能释放，助力公司以量补价 2021年前三季度，公司除草甘膦以外其他主要产品价格持续低位运行，据中农立华，功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为18.7、23.1万元/吨，分别同比-8.23%、+5.57%；据百川盈孚，华东麦草畏均价7.4万元/吨，同比-5.3%，华东草甘膦均价5.3万吨/吨，同比+137.4%。根据公司经营数据公告，2021年前三季度杀虫剂、除草剂均价分别为17.93、4.41万元/吨，分别同比降低7.44%、1.70%；杀虫剂、除草剂销量分别为14294.74、44207吨，分别同比增长15.93%、12.77%，优嘉三期2020年下半年投产后实现以量补价。自9月底，“能耗双控”导致上游原材料、中间体紧缺，菊酯、草甘膦市场报价高涨，公司拥有贲亭酸甲酯等关键中间体自给能力，有望在原材料价格中枢上移的过程中展现成本控制优势。 3、优嘉四期快速推进，葫芦岛项目接力成长 优嘉四期项目已在快速推进中，2022年有望陆续释放产能，截止2021年三季度末，公司在建工程较2020年底增长123.01%；据葫芦岛政府网站6月30日新闻，市常务会议通过《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》，计划2022年3月开工建设，年底试生产。公司新项目积极推进，同时有望借助先正达集团的品牌及销售渠道不断提升全球市场份额。 风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 露天煤业(002128.SZ)：煤铝双主业向好，拟更名电投能源发力转型——公司三季报点评报告-20211026 1、煤铝双主业向好，拟更名电投能源发力转型。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现总营业收入180亿元（同比+22.8%）；归母净利润28.7亿元（同比+39.6%）。Q3单季实现归母净利润10.4亿元（环比+27.4%），业绩增长符合预期，主要受益于煤铝价格上涨。伴随煤铝行业持续高景气，预计Q4业绩有望持续改善。同时，公司提出更名计划，煤电铝主业稳健经营基础上，积极推进新能源业务转型，看好公司中长期发展潜力。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润40.6/42.7/43.8亿元，同比增长96.2%/5.1%/2.5%；EPS分别为2.11/2.22/2.28元，对应当前股价，PE分别为7.0/6.6/6.5倍。维持“买入”评级。 2、煤铝价格齐升，高景气有望持续 煤炭业务：以公司所在煤炭产地数据来看，Q3煤价平稳上涨。根据Wind数据，通辽Q3600褐煤车板价Q2、Q3均价为261、273元/吨，环比上涨2.6%、4.6%。Q4公司吨煤价有望弹性放大。公司煤炭长协定价主要按照环渤海动力煤价格指数与锦州港煤价指数联动执行，进入Q4后两大指数均快速上涨，10月以来均价相较Q3已分别上涨22%、41%，利好Q4煤炭业绩增长。 电解铝业务：Q3铝价环比持续上涨。根据Wind数据，Q3长江有色A00铝均价为20502元/吨，环比上涨10.6%。氧化铝涨价或部分抬高成本。Q3内蒙氧化铝均价为2724元/吨，环比上涨15.2%。但考虑到公司自供电模式，在同行业电力成本上涨环境下公司成本或整体可控。Q4紧供给或支撑铝价高位。10月至今点解铝均价已突破21000元，较Q3上涨5.6%。9月以来能耗双控趋严，行业内部分电解铝产能限电停产加剧了供给收紧，公司自备电厂供电受限电影响较小，可充分受益紧供给支撑下的铝价上涨。 3、拟更名“电投能源”，多元化转型未来可期 公司发布公告，拟更名为“内蒙古电投能源股份有限公司”，简称更名为“电投能源”。更名顺应了公司多元化转型的发展趋势，突出了中长期内超越煤炭的增长潜力。一方面，伴随近年内的发力布局，公司业务已不局限于煤炭，已形成“煤电铝”三大主业一体发展的业务格局。截至2021H1，煤、电、铝业务毛利占比分别为44%、9%、45%。另一方面，公司积极推动新能源发电布局，大量收购和投资建设风光电项目，近两年新能源机组陆续投产并网，公司新能源装机量实现快速扩张。截至2021年9月，在运的新能源装机容量达80万千瓦以上，另有大量机组项目处于规划建设中。双碳背景下，新能源转型为中长期发展提供动力。 风险提示：需求增长不及预期；煤价下跌超预期；安检力度加大引发停减产。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 金徽酒(603919.SH)：疫情影响旺季节奏，预计全年仍能达成预定目标——公司信息更新报告-20211026 1、三季度全国疫情蔓延下，公司收入略低于预期，维持“增持”评级 2021年前三季度公司实现营业收入13.4亿元，同比+28.3%；归母净利润2.43亿元，同比+53.1%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+44.34%；其中2021Q3实现营业收入3.69亿元，同比+10.65%；归母净利润0.56亿元，同比+44.31%，扣非归母净利润0.48亿元，同比-1.41%。虽然三季度略低于预期，但公司持续发力高端产品，省外加速布局，预计全年仍能完成既定目标,我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为4.06、5.07、6.48亿元，同比分别增长22.4%、24.9%、27.9%；EPS分别为0.80元、1.00元、1.28元，当前股价对应PE分别为为43.6、34.9、27.2倍。长期看公司产品结构持续提升，市场扩张提速，成长路径清晰，控股权变化为公司发展带来新机遇,维持“增持”评级。 2、疫情影响收入增速，公司产品结构升级趋势持续 公司三季度收入增速较上半年放缓，主要原因是省内受7、8月疫情管控影响比较大，重要的消费场景如升学宴等受影响，省外产品升级和区域扩张下依然保持较高增速，从毛利率提升趋势看，公司产品升级仍在持续。 3、西北重点市场扩张顺利，成立上海、江苏销售公司加速布局华东市场 三季度省外占比进一步提升，首先是复星体系内团购客户订单落地。第二，陕西、青海等省外重点市场扩张顺利。此外公司筹备成立上海、江苏销售公司，经营团队已经招募到位，预计2022年华东市场将形成新的增量。 4、毛利率提升明显，销售费用率提升，净利率提升 Q3公司实现毛利率67.5%，同比+1.8pct，主要原因是结构升级带动。在资源聚焦高档产品背景下，销售费用率提升3.9pct至22.4%。税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、11.9%、4.6%、-0.4%，同比分别-1.4pct、+2.1pct、+1.5pct、-0.4pct，主要是季度波动，2021Q3营业外支出较同期减少810万元，对净利率拉升约2pct，综合作用下Q3净利率上升3.5pct至15.1%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 万润股份(002643.SZ)：Q3业绩略超预期，新冠抗原检测试剂盒收入高增——公司信息更新报告-20211026 1、2021Q3业绩同比增长45%，略超预期，维持“买入”评级 公司发布2021年三季报，实现营收32.25亿元，同比增长65.41%，归母净利润4.93亿元，同比增长41.34%；2021Q3单季度营收14.15亿元，同比增长101.25%，归母净利润1.91亿元，同比增长44.92%，业绩略超预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别6.82、8.21、9.78亿元，EPS分别为0.75、0.90、1.08元/股，当前股价对应PE分别为27.1、22.5、18.9倍。公司沸石和OLED材料正处于高速发展阶段，同时积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等领域，长期成长动能充足，维持“买入”评级。 2、新冠抗原检测试剂盒产品带动收入高增，沸石产能大幅增长 2021年前三季度公司收入高增主要源于美国子公司MP Biomedicals,LLC的新冠抗原快速检测试剂盒产品；毛利率同比降低7.09 pct至36.63%，我们预计除业务结构变动外，原材料价格上涨导致盈利能力承压，据Wind数据，2021年前三季度华北地区四氢呋喃均价为2.98万元/吨，同比上涨149%；销售费用、研发费用分别为1.09、2.13亿元，分别同比增长30.90%、41.82%。截至2021年三季度末，公司固定资产净额较2020年末增长39.80%，在建工程余额较2020年末减少45.25%，主要系4000吨/年ZB系列沸石达到预定可使用状态，转为固定资产，公司沸石总产能达到9850吨/年，未来将随着国六推进而放量。 3、三月科技受让公司部分专利，成品材料领军企业价值有望重估 公司公告，拟将前期委托三月科技研发的OLED成品材料的专利权及专利申请权以及公司自研的PI成品材料的专利权及专利申请权转让给三月科技，包括以2021年3月31日为基准日的116项发明专利、1项实用新型所有权以及84项专利申请权，转让价格3920万元。本次专利转让有利于理清上市公司及子公司业务定位，三月科技作为国内显示用电子化学成品材料领先企业，价值有望重估。 风险提示：产能建设进度不及预期、原材料价格波动、国六推广不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 利安隆(300596.SZ)：产能释放带动业绩增长，成本转嫁较顺利——公司信息更新报告-20211026 1、2021年前三季度业绩增长45%，维持“买入”评级 10月25日，公司发布2021年三季报，实现营业收入25.25亿元，同比增长45.30%，归母净利润3.00亿元，同比增长40.51%；2021Q3单季度营收9.09亿元，同比增长51.90%，归母净利润1.13亿元，同比增长44.71%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06、6.01亿元，对应EPS分别为1.96、2.47、2.93元/股，当前股价对应PE分别为20.5、16.3、13.7倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 2、中卫和科润产能释放带动收入增长，成本转嫁较为顺利 利安隆中卫、利安隆科润在2020年试生产的产线全部达产，带动2021年前三季度收入同比增长45.30%。公司抗老化助剂产品上游主要为苯酚、丙烯酸甲酯等基础化工原料，据Wind数据，2021年前三季度苯酚、丙烯酸甲酯市场均价分别为8661、15050元/吨，分别同比上涨35%、69%。2021年前三季度，公司毛利率同比下降2.30 pct至26.23%，在原材料价格大幅上涨的背景下体现出良好的成本转嫁能力。公司不断提升经营效率，2021年前三季度各项费用率总和12.47%，同比下降0.85 pct；净利率为12.18%，同比下降0.12 pct。 3、珠海一期即将投产，增资收购优尼克打造HALS第二基地 利安隆珠海一期6万吨抗氧化剂建设工程正常推进，预计2021年四季度建成并试生产，截至2021年三季度末，公司在建工程较2020年底增长120.08%。2021Q3公司完成增资认购内蒙古优尼克材料科技有限公司，打造了HALS产品线第二基地，已完成6000吨TAA装置和部分下游HALS产品装置的建设，至此公司所有产品线均有两个生产基地覆盖，巩固了稳定供应的基础。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 胜宏科技(300476.SZ)：转固与限电影响短期毛利率，关注公司份额提升——公司信息更新报告-20211026 1、公司短期受到转固与限电影响，整体符合预期，维持“买入”评级 公司公告前三季度业绩，营业收入实现53.9亿元，YoY+42.3%，归母净利润6.2亿元，YoY+46.7%，其中2021Q3单季度营业收入20.0亿元，YoY+37.4%/QoQ+10.5%，归母净利润2.3亿元，YoY+41.4%/QoQ+9.5%。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为70.9/100.3/127.3亿元，归母净利润为8.4/12.8/16.4亿元，对应EPS为1.07/1.64/2.11元，当前股价对应PE为27.2/17.8/13.9倍，考虑公司不断布局HDI、IC载板等高阶产品，伴随海外客户步入放量期，盈利能力再上新台阶，维持“买入”评级。 2、转固与限电影响短期毛利率，关注小厂订单向大厂集中趋势 公司2021Q3毛利率22.3%，环比2021Q2的25.2%下降2.9 pct。一方面，HDI与多层事业部六处产能爬坡带来折旧压力，公司2021Q3固定资产49.8亿元，环比2021Q2的45.7亿元增加2.1亿元，按照五年期设备折旧测算，对应当季折旧成本增加约1050万元；另一方面，因2021Q3末广东省限电影响，公司扎根惠州，为保障电力供应租赁发电机设备，一次性计提租赁成本，另考虑到发电机发电成本约高出市场电价2.5元/度电，按照2-3天自供电测算影响成本约为1300万元。由于电力供应不足，导致广东部分PCB小厂订单向公司迁移，公司作为当地规模领先的PCB厂商有望在本轮原材料成本上涨与限电影响下实现集中度提升。 3、坚定产品升级之路，人才引进兼容并蓄 公司是内资厂商中产品、规模配套最积极的厂商，与客户未来2-3年的新方案契合度高。公司坚定产品升级之路，从传统多层板向HDI、IC封装基板等产品进军，有望受益于AIoT终端应用放量及半导体材料国产化浪潮。公司在HDI、网通类产品领域具备可借鉴的成功经验，管理层积极进取，并且从外部引进台资、外资厂商核心团队成员，及时对接客户产品。 风险提示：汇兑损失风险、定向募资方案仍有不确定性、疫情影响PCB业务需求、HDI订单导入不及预期、高多层PCB硬板量产良率不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 九州通(600998.SH)：Q3扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升——公司信息更新报告-20211026 1、Q3扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升，维持“买入”评级 10月25日，公司发布2021年三季报：公司2021年前3季度实现营收920.94亿元（+14.66%）；归母净利润24.05亿元（+12.31%）；扣非净利润13.17亿元（+5.21%）。EPS 1.27元/股（+0.1元/股）。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，高毛利业务占比提升持续改善盈利能力，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为31.44、36.77、43.23亿元，EPS分别为1.68/1.96/2.31元/股，当前股价对应PE分别为9.6/8.2/6.9倍，维持“买入”评级。 2、持续推进平台化、互联网化、数字化转型 （1）探索5G慢病健康管理平台，不断提升慢病服务能力：九州通申报的《基于5G的重点人群慢病管理平台建设项目》成功入选5G+医疗健康应用试点项目 （2）获得资金支持，进一步完善公司供应链体系：2021年9月24日，公司获得亚洲开发银行和德国投资与开发有限公司共同提供的6,000万欧元等值（约合人民币4.5亿元）长期贷款，将用于海南省海口市、河北省唐山市和江苏省南京市的医药物流中心建设；（3）与华为达成战略合作赋能“数字化”转型，推进数智化医药产业链发展和应用推广；（4）获得互联网医疗资质，打造专业化服务型企业：2021年10月15日，公司旗下成都双流九州通互联网医院医疗机构执业许可证正式获批；（5）与朝聚眼科达成战略合作，业务延伸至眼科医疗服务领域。 3、员工持股计划持续推进，调动公司管理者和员工的积极性 在2021年8月3日发布第二期员工持股计划，计划参加人数不超过2,000人，其中公司董事、监事及高级管理人员15人，合计获授份额占第二期员工持股计划总份额的比例为12.37%。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，吸纳外部高级人才加盟公司。 风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 志邦家居(603801.SH)：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压——公司信息更新报告-20211026 1、2021Q3收入增长符合预期，净利润水平有所承压，维持“买入”评级 2021Q1-Q3公司实现营收33.22亿元（+40.04%），归母净利润3.00亿元（+51.75%），扣非净利润2.90亿元（+56.10%）。其中，2021Q3单季度公司收入14.14亿元（+23.18%），归母净利润1.48亿元（+0.85%），扣非后净利润1.44亿元（+1.20%），Q3收入增速符合预期，衣柜和大宗业务收入规模大幅增长。未来地产政策适当放松预期下，看好公司盈利能力改善。维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润5.05/6.28/7.67亿元，对应EPS为1.62/2.01/2.46元，当前股价对应PE为13.8/11.1/9.1倍，维持“买入”评级。 2、毛利率下滑，研发费用和工程服务费提升 2021Q1-Q3公司整体毛利率为36.35%（-1.54pcts），2021Q3单季度毛利率为35.48%（-3.31pcts），受地产行情影响公司大宗业务毛利率有所承压，同时Q3毛利率较低的的衣柜规模占比增长、原材料价格上涨影响毛利率水平。2021Q1-Q3净利率为9.03%（+0.70pcts），2021Q3单季度净利率为10.49%（-2.32pcts）。公司加大研发投入，研发费用率为5.40%（+0.13pcts）。 3、2021Q3公司现金流增加，应收账款维持良性水平 现金流水平大幅提高，2021Q1-Q3公司经营性现金流量净额为3.34亿元（+28.68%），销售商品、提供劳务收到的现金为35.62亿元（+40.12%）。Q3公司应收账款周转率为10.36次，应收账款及应收票据为4.47亿元（-18.15%）。 4、地产政策适当放松预期下，看好公司未来业绩弹性 由于前期受地产行业负面信息拖累，后周期家居板块面临回调，志邦家居作为定制家居优质公司受情绪面影响估值下移，伴随地产政策释放纠偏信号，预期刚需购房的合理资金需求将得到满足，下游家居行业公司估值有望回暖。公司继续加大研发投入提高产品力，衣柜、木门拓品类不断释放增量，在渠道端公司深耕经销同时发力大宗、整装渠道，未来看好公司业绩弹性。 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790519100001 【钢铁有色】 明泰铝业(601677.SH)：高成长低估值，重申“买入”评级——公司信息更新报告-20211026 1、前三季度归母净利润同比增长95.11%，维持“买入”评级 公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入170.50亿元，同比+47.95%，实现归母净利润14.02亿元，同比+95.11%，实现归母扣非净利润11.95亿元，同比+101.75%。公司业绩符合预期，维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为20.08、28.62、36.84亿元，EPS分别为2.94、4.19、5.40元，当前股价对应2021-2023年PE分别为10.7、7.5、5.8倍，维持“买入”评级。 2、多重因素共同发力，助力公司业绩维持高增 公司前三季度业绩高增主要来源于：（1）产销量快速增长，前三季度铝板带箔销量86.58万吨，同比+24%；（2）再生铝项目放量、产品结构升级以及加工费提涨共同带动产品吨毛利稳步提升；（3）得益于“铝锭价格+加工费”的定价模式，铝价持续上涨为公司带来部分库存收益。分季度来看，2021Q3公司实现归母净利润5.57亿元，同比+51.59%，实现归母扣非净利润4.71亿元，同比+63.30%。在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下（Q2、Q3分别29.52、29.00万吨），公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.23亿元，即便剔除铝锭价格上涨带来的库存收益，我们预计公司产品单吨盈利水平依旧环比有所上升。此外，公司现金流状况继续好转，2021年前三季度经营性现金流净额达到15.13亿元。 3、产销量扩张叠加吨毛利提升，公司未来成长属性十足 公司未来业绩增长主要来源于两方面，其一为产销量的快速扩张，随着在建的明晟新材、明泰科技以及韩国光阳铝业等项目陆续落地，我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。此外，受益于再生铝使用量的持续增加（2021-2023年再生铝使用量或将分别达到45、90、120万吨）以及产品结构的不断升级（明晟新材、明泰科技及义瑞新材项目均布局高端领域），预计公司产品吨毛利水平将显著提升。量价齐升，公司业绩有望继续维持高速增长。 风险提示：铝价大幅波动、产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 爱婴室(603214.SH)：受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑——公司信息更新报告-20211026 1、事件：前三季度收入小幅增长，业绩明显下滑 公司发布三季报：2021年前三季度实现营收16.54亿元（+2.71%），归母净利润0.34亿元（-47.51%），业绩明显下滑。我们认为，母婴连锁店业态受益三胎政策红利，公司围绕“品牌+全渠道”布局，稳步推进区域扩张，仍具备较强竞争力。考虑到疫情反复影响、新店培育和并购整合投入，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为0.88（-0.54）/1.15（-0.74）/1.45（-0.98）亿元，对应EPS为0.62（-0.38）/0.81（-0.51）/1.02（-0.69）元，当前股价对应PE为34.3/26.3/20.9倍，估值合理，维持“买入”评级。 2、疫情反复，线下门店承压、电商实现较快增长，毛利率则有所下滑 分渠道看，2021年前三季度公司门店销售收入13.81亿元（-1.49%）；电商业务重点发力，营收1.21亿元（+52.88%）实现高增长。分产品看，奶粉/用品/食品类分别实现营收8.21/3.45/1.33亿元，整体表现稳健。盈利能力方面，奶粉毛利率20.58%（-2.64pct）下滑，我们预计主要系促销力度加大所致；整体毛利率为30.65%（-0.01pct），同比基本持平。费用方面，2021前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为23.77%/4.39%/1.64%，同比+1.31pct/+0.47pct/+1.50pct，我们预计主要系电商等新业务布局和人员投入带来费用增加所致，此外，公司财务费用率提升受新租赁准则影响。 3、围绕“品牌+全渠道”布局，多管齐下提升综合竞争力 围绕“品牌+全渠道”战略，公司多维加码布局：（1）建立品牌声量，优化商品结构、供应链，向上游商品端（玩具等）延伸；（2）渠道拓展：前三季度新开/闭门店28/20家，期末门店总数298家，另有已签约待开店13家；拟收购华中母婴零售龙头贝贝熊，全国化扩张稳步推进；广泛布局综合电商平台、新兴社交平台和私域流量资源运营；（3）布局托育早教等母婴服务，实现业态横向拓展。公司深耕母婴零售多年，多管齐下助力品牌力和综合竞争力持续提升。 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 平煤股份(601666.SH)：产地焦煤价大涨，Q4业绩增长可期——公司三季报点评报告-20211026 1、产地焦煤价大涨，Q4业绩增长可期。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现总营业收入196亿元（同比+16.2%）；归母净利润17.7亿元（同比+69.3%）。Q3单季实现归母净利润7.1亿元（环比+38.4%），业绩环比平稳释放。考虑到焦煤价格弹性放大，Q4业绩增长可期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润39.1/73.2/81.5（前值24.9/26.5/27.8）亿元，同比增长182%/88%/11%，EPS为1.66/3.12/3.47（前值1.06/1.13/1.18）元；当前股价对应PE为6.4/3.4/3.1倍。维持“买入”评级。 2、Q3煤炭以价补量，盈利环比提升 煤炭销量同比增长。2021年前三季度实现煤炭产/销量2171/2295万吨（同比-5.1%/+7.9%），其中自产煤销量1994万吨（同比+5.4%）。Q3单季产销量环比下滑。Q3单季产/销量685/725万吨（环比-2.6%/-4.1%），自产煤销量650万吨（环比-5.2%），产销量下滑或主因省内安检停限产及汛情影响。煤价同比上涨，Q3环比涨幅较大。前三季度吨煤均价（不含税）809元/吨（同比+8.4%），其中Q3吨煤均价上涨至912元/吨（环比+15.3%）。成本同比增长，Q3环比增幅较大。前三季度吨煤成本572元/吨（同比+4.4%），主因2020年同期社保减免优惠政策降低基数；Q3为633元/吨（环比+11.9%），或主因销量下滑致吨成本增厚。煤炭盈利能力提升。前三季度吨煤毛利238元/吨（同比+19.5%）；其中Q3吨煤毛利280元/吨（环比+23.5%），实现单季毛利20.3亿元（环比+3.16亿元）。 3、Q4焦煤价上涨超预期，看好公司业绩弹性释放 Q4焦煤基本面或仍以紧供给为主，为焦煤价格提供较强支撑。从产地价格数据来看，Q2、Q3平顶山主焦煤车板价环比仅上涨3.3%、8.4%，而进入10月份后大涨至2960元/吨，较9月均价上涨1200元/吨（涨幅达68%）。考虑到公司焦煤长协季度定价机制，产地价格行情十分利好公司Q4长协调价，Q4业绩弹性有望明显释放。同时，公司全年精煤销量目标为1300万吨，Q3安检、天气等扰动因素仅是暂时，Q4在保供发力下产销量或恢复平稳释放，看好全年业绩增长。 4、煤炭基本面不断夯实，谋划转型促进中长期潜力 公司积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部14个矿井均将完成智能化覆盖；同时大力开展减员增效，目标在5-8年内减员至4万人以下；持续发力“精煤战略”，优化产品结构。转型方面，根据集团发展战略，未来将打通从煤到尼龙、碳素、高纯度硅烷、电子级（区熔级）多晶硅等多条煤基化工产业链条，催生出煤焦、尼龙化工、新能源新材料三大核心产业，氢能源和光伏储能都有涉及。煤炭相关产业将来可注入上市公司。 风险提示：需求增长不及预期；煤价下跌超预期；安检力度加大引发停减产。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 得利斯(002330.SZ)：专注于肉制品深加工，稳步推进全国化——公司首次覆盖报告-20211026 1、专注于肉制品深加工，发力预制菜赛道，给予“增持”评级 公司未来将采用金字塔型产品策略，短期重点发力预制菜B端中大型餐饮企业，提升服务能力及品牌力；中期发力预制菜C端消费者；长期布局健康食品。公司着重发力毛利较高的业务，短、中、长期的增长动力明晰，自山东向全国市场扩张。我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.5亿元、0.8亿元、1.3亿元，同比增长73.3%、61.5%、61.0%；EPS分别为0.10、0.16、0.26元，当前股价对应PE为57.9、35.8、22.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 2、预制菜行业仍处快速发展期，格局分散，前景广阔 2020年伊始发生的新冠疫情促使预制菜行业加速发展。预制菜可解决B端餐饮企业租金高、人员成本高等痛点，可满足方便快捷、味道好、性价比高的C端用户需求。目前预制菜各区域发展程度不均衡，华东区域消费基数较强。行业参与者逐渐增加，但目前尚处跑马圈地阶段，还未出现全国性的龙头企业，竞争格局较为分散。预制菜行业需求旺盛，未来前景广阔。 3、优势区域具备产品力、品牌力、渠道力 公司在优势区域构成护城河：（1）产品力：形成产品矩阵，未来按照金字塔型产品策略进一步完善产品布局。（2）品牌力：多品牌针对性运营，未来仍将通过线上、线下等多种方式进一步提升品牌力，建立“自营（旗舰店、直营店）+加盟”的多层次营销网络体系。（3）渠道力：采用经销商、直营、大客户模式运营，具备渠道力。 4、多元化布局，产能释放助力公司全国扩张 得利斯立足于屠宰业务，注重发展毛利率较高的肉制品深加工业务，短、中、长期增长动力明晰：（1）短期发展预制菜B端中大型客户；（2）中期布局预制菜C端市场；（3）长期顺应人口结构变化，布局健康食品。未来随着产能释放、渠道完善，公司可稳步自山东向外扩张。 风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.10.26 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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