【招商轻工王鹏】飞亚达(00026)_理性看待高基数下增速承压,腕表龙头估值性价比凸显

（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】飞亚达(00026)_理性看待高基数下增速承压,腕表龙头估值性价比凸显》研报附件原文摘录）
　　事件：公司公布2021年第三季度报告，2021年前三季度，公司实现营业总收入40.85亿元（YoY+38.73%），实现归母净利润3.43亿元（YoY+59.50%）；拆分单Q3来看，公司实现营业总收入13.07亿元（YoY-4.06%），实现归母净利润1.09亿元（YoY-20.44%）。综上所述，根据公司此前发布的前三季度业绩预告，业绩整体符合预期。 理性看待Q3收入下滑，预计主因高基数及疫情影响。公司21Q3营业总收入同比下滑4.06%，相比19Q3增长36.94%。分业务板块来看，从名表零售业务角度，公司20Q3借疫情后海外消费回流+反弹性消费创下靓丽增长，今年在高基数影响下增长承压；从自有品牌业务角度，疫情后居民消费能力受到一定压制，叠加国内疫情仍呈散点状反复态势，自有品牌目标人群消费能力及消费意愿降低。因此我们认为应该理性看待公司Q3收入小幅下滑，重视全球疫情常态化防控下，需求端消费回流的延续性，供给端境外名表零售体系承压的难可逆性，以及公司在名表零售业务上的核心竞争力，在自有品牌业务上提升品牌的行动力。 Q3毛利率及费用率基本平稳，盈利能力略有下滑。3Q21公司毛利率约为37.92%（YoY-0.19pct），期间费用率约为26.77%（YoY+1.22pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.00%/5.20%/1.05%/0.51%，分别同比0.91/0.51/0.02/-0.22pct，综上，公司Q3盈利能力略有下滑，实现归母净利率8.34%，同比下降1.72pcts，预计与公司名表零售业务自身固定成本较高的商业模式，以及加快拓店步伐、发力品牌建设等有关。 持续看好手表龙头市场份额提升，维持“强烈推荐-A”评级。飞亚达作为国内手表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，费用优化和运营效率仍有提升空间。暂时维持盈利预测，预计2021~2022年归母净利润分别为4.5亿元、5.3亿元，同比分别增长54%、17%，目前股价对应2021年PE仅为11x，考虑估值切换，对应2022年PE仅9x，估值优势明显，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：高端消费不及预期，国内疫情二次爆发风险。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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