【招商电子】胜宏科技:业绩稳健增长,产品升级把握结构性增长机会

（以下内容从招商证券《【招商电子】胜宏科技:业绩稳健增长,产品升级把握结构性增长机会》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，前三季度营收53.9亿元，同比增长42%，归母净利润6.2亿元，同比增长47%，扣非归母净利润5.8亿元，同比增长38%。点评如下： 评论： 1、三季度业绩稳健增长，利润率受到原材料等影响。 经测算，三季度营收20.0亿元，同比+37.4%环比+10.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比+41.4%环比+10.5%。前三季度毛利率23.35%，同比-3.3个pcts，Q3毛利率22.3%，同比-5.5个pcts环比-2.9个pctst。三季度收入继续保持较好态势，主因产能的扩张和产品结构的提升。毛利润率下降，主因上游覆铜板涨价和HDI扩产爬坡影响，此外三季度限电对公司经营亦有短期影响。 2、多层板业务订单结构升级，HDI业务新项目投放。 各块业务方面，我们测算多层板业务约占前三季度收入的85%，六厂爬坡顺利产能全线释放，虽然三季度部分消费类订单已见萎缩但公司自身产品结构优势逐步转化，来自海外电子巨头、新能源电动汽车、高端消费电子等优质客户的收入贡献填补空缺；预估HDI业务营收占比约15%（上半年营收约5亿），同比持续增长，来自手机等高端领域的订单继续导入，平均阶数提升，一期项目爬坡顺利、新项目逐步投产。 3、成本压力有望减小，仍望把握行业结构性增长机会。 展望后续，Q4行业整体景气度虽然有所降温，从上半年全面复苏转向结构性增长，但公司自身增长动力仍然可期，Q4公司产品价格继续向下传导，覆铜板涨价压力亦有减少，我们判断PCB多层板环节的行业毛利率将有望逐步改善。四季度以来公司新能源汽车板月产出继续创新高，HDI新产线逐步爬坡，有望在年底实现单月扭亏。长线看，公司最新参与国内头部IC载板公司股权，后续载板业务发展空间也值得期待。 4、投资建议 我们看好公司持续的产能扩张和产品升级趋势，预计21-23年营收为75.6/94.5/117.2亿，归母净利润为8.3/10.6/13.5亿，对应EPS 为1.06/1.36/1.73元，对应当前股价PE为27.4/21.5/16.9倍，维持“审慎推荐-A”评级、目标价30元，对应2021年30倍PE。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能消化风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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