【招商电子】大族激光:业绩超预告上限,管理改革驱动各板块持续发力

（以下内容从招商证券《【招商电子】大族激光:业绩超预告上限,管理改革驱动各板块持续发力》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，前三季度营收119.3亿元，同比增长35%，归母净利润15.0亿元（此前预告区间14.2-14.6亿），同比增长47%，扣非归母净利润12.7亿元，同比增长59%。点评如下： 评论： 1、业绩超预告上限，各板块业务持续发力。 经测算，三季度营收44.4亿元，同比+20.2%环比+2.1%，实现归母净利润6.1亿元，同比+54.2%环比+9.7%。前三季度毛利率37.40%，同比-3.48个pcts，Q3毛利率36.75%，同比-4.46个pcts环比-1.52个pcts。Q3单季度利润超市场预期，主要来自锂电和大功率业务确认收入超此前测算。前三季度收入大幅超过年初预期，锂电、大功率、PCB等各板块持续发力。三季度毛利润率下降，除原材料成本提升外，锂电和大功率等毛利率相对低的业务占比提升也有影响，此外三季度限电对公司经营亦有短期影响。 2、PCB/消费电子业务稳健增长，锂电/大功率等板块逐步提升效益。 各块业务方面，我们测算前三季度消费电子业务营收占比约20%、同比小幅增长，大客户新供应商扩产及产业链海外建厂需求拉动订单；PCB业务收入占比约25%、同比大增，下游客户扩产需求延续且高端机型占比提升；锂电设备业务收入占比约5%，因去年基数低同比增速接近700%，截止9月底新接订单约20亿元；大功率业务收入占比约15%，同比增速亦超过30%（去年上半年有疫情影响），该业务今年扭亏为盈，预计前三季度利润4000-5000万元；显示面板方面，预计收入占比约10%，miniLED设备、光伏等继续保持较快增长，LCD和OLED略有下降。 3、业务开拓与内部改革并举，有望逐步突破前期发展瓶颈。 展望后续，虽然下游行业整体景气度有所降温，但公司各块业务自身增长仍有看点：1）大功率方面，前三季度激光器自制比例接近60%，其中12000瓦以上接近一半，结合管理效益的提升公司有望熨平下游重工业周期波动，实现稳定增长和盈利。且激光器外售规划稳步推进，进一步盘活内部优势资源；2）锂电设备业务方面，订单大幅超过收入、四季度有望再拿C客户大单，预计明年收入继续创新高，且新项目落子宜宾与张家港，就近配套宁德、蜂巢等客户继续扩张新能源业务版图。在规模效应提升，以及公司新机型导入的驱动下，锂电设备业务盈利能力也有望改善；3）PCB业务方面，短期下游虽然有周期波动，但中长期多层板、软板/HDI、载板三个阶段的进口替代趋势不改，公司高价值量机型有望持续导入内资客户；4）在miniLED、光伏领域，公司依靠前期大客户资源和人才选聘等措施，也将逐步提高市占率。总体上，我们认为公司在今年的营收大增打下基础后，后续有望通过管理效益提升和锂电/大功率等业务发力，带动整体业务逐步突破前期发展瓶颈。 4、投资建议。 按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。20年公司因疫情等原因激励考核条件未能达标。考虑21年前三季度业绩较快增长，我们最新预测21-23年营收为150.2/177.2/202.1亿，归母净利润为18.3/21.2/25.1亿，对应EPS 为1.71/1.99/2.35元，对应当前股价PE为25.2/21.7/18.3倍，维持“强烈推荐-A”评级，对应2021年EPS给予30倍PE、目标价51.3元。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产品创新低于预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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