【东吴环保袁理团队】宇通重工2021 年三季报点评:归母净利润同增 19%, 新能源环卫市占率稳占榜首

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　　盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入27.82亿元，调整后同比增长10.4%；归母净利润3.35亿元，调整后同比增长19.14%；扣非归母净利润2.15亿元，调整后同比减少8.09%，符合我们的预期。 前三季度归母净利润同增19%符合预期，工程机械影响扣非同减8%。2021年前三季度公司实现营收27.82亿元，调整后同增10.4%；归母净利润3.35亿元，调整后同增19.14%；扣非2.15亿元，调整后同减8.09%，综合毛利率27.88%，同比下降2.39pct。其中第三季度公司实现营收9.42亿元，调整后同减14.10%，归母净利润1.03亿元，调整后同增1.75%，扣非0.56亿元，调整后同减42%，综合毛利率26.58%，同比下降2.93pct，环比2021单二季度毛利率下降1.25pct。我们认为公司扣非净利润下滑主要系工程机械产品受市场需求下滑影响，三季度销量同比下降所致，此外毛利率同比下降也反映了环卫装备行业放量节奏放缓过程中竞争的加剧、公司低毛利传统装备占比的提升以及上游原材料成本涨价带来的成本压力。公司非经常性损益较高，主要为计入当期损益的政府补助，2021年6月公司公告近12个月获得政府补助合计6831万元，主要来自汽车产业奖补专项资金、地方奖补、研发补助等资金。 新能源环卫装备销量同增87%逆势增长，市占率超34%持续验证优势。据中汽数据终端零售数据（上险数），2021年前三季度全国环卫装备上险77726台，同降10.67%，其中新能源环卫车辆销量2234台，新能源渗透率达2.87%。2021年前三季度公司环卫装备上险2769台，同增84.78%，远超行业平均增速，市占率3.56%；其中环卫新能源销量763台，同比增长87.01%，市占率34.15%，份额持续提升且稳固行业第一。 应付账款变动，现金流承压。1）2021年前三季度公司经营活动现金流净额-0.85亿元，上年同期调整后为3.04亿元，同比减少127.81%，主要系应付账款到期支付增加所致；2）投资活动现金流净额-3.46亿元，同比减少779.18%；3）筹资活动现金流净额1.07亿元，同比大幅转正。 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测：考虑公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红利，环卫装备和环卫服务业绩有望高增，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测3.63/4.54/5.69亿元，同比23.5%/25.1%/25.5%，EPS为0.67/0.84/1.06元，对应20/16/13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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