【招商化工】皖维高新:四季度业绩有望大幅增长,新材料布局成长空间大
（以下内容从招商证券《【招商化工】皖维高新:四季度业绩有望大幅增长,新材料布局成长空间大》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入61.86亿元，同比增长32.94%，归母净利润7.21亿元，同比增长98.14%，扣非净利润6.94亿元，同比增长116.13%；其中三季度单季实现营业收入24.33亿元，同比增长24.09%，环比增长18.51%，归母净利润2.41亿元，同比增长58.43%，环比下降31.34%，符合我们此前预期。此外公司公告，拟投资3.28亿元新建6万吨/年VAE乳液项目。 评论 ？ 1）三季度PVA跌价及原料涨价，业绩环比下降符合预期。 前三季度公司核心产品PVA收入19.3亿元，同比增长21.02%，毛利率32.73%，同比提高15.27 pct，销售均价1.42万元/吨，同比上涨50.73%，销量13.6万吨，同比下降19.71%；水泥及熟料实现收入7.77亿元，同比增长6.86%，毛利率32.67%，同比下降7.76 pct，销售价格总体平稳；公司主要原材料煤炭、醋酸乙烯采购价同比分别上涨56.07%、106.34%。从三季度单季看，公司PVA收入8.2亿元，环比增长39.4%，销售均价15339元/吨，环比下降0.8%，销量5.34万吨，环比增长40.6%，由于PVA价格环比下跌及原材料煤炭等价格上涨明显，公司三季度业绩环比有所下降。 ？ 2）近期PVA价格不断上调，预计四季度业绩大幅增长。 国庆节后PVA价格连续上涨，当前PVA华东市场价28500元/吨，10月份以来累计上涨9000元/吨（+46.2%），较2021Q3 PVA市场均价上涨61.9%，预计公司2021Q4业绩环比将大幅增长。短期看，受能耗双控影响，PVA市场供给紧张，下游库存低位，价格有望进一步上涨；中长期看，PVA行业经过多年洗牌，目前国内生产企业仅剩五家，龙头企业市场控制力大幅增强，未来三年行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，PVA在可降解塑料等领域应用有望进一步打开市场需求空间，预计行业供需格局将持续向好。公司现有PVA树脂产能31万吨/年，国内产能占比超过30%，同时上游配套45万吨/年电石、45万吨/年醋酸乙烯产能，行业龙头地位稳固，公司不属于高耗能行业，目前没有受到限电影响，充分受益于PVA涨价。 ？ 3）持续加强新材料业务布局，打开未来成长空间。 公司不断加强PVA产业链一体化，拟投资3.28亿元新建6万吨/年VAE乳液项目，同时向下游新材料领域延伸。PVA光学膜及偏光片技术壁垒高、进口替代空间大，公司现有PVA光学膜产能500万平方米/年，新建700万平方米/年偏光片预计2021年四季度建成，700万平方米/年高端大尺寸PVA光学膜预计明年上半年投产。此外，公司现有PVB树脂产能2万吨/年，拟收购皖维皕盛100%股权，进军建筑及汽车级 PVB膜片行业，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB 树脂-PVB中间膜”全产业链的企业，业务协同效应显著。碳达峰、碳中和趋势下，光伏产业将快速发展，未来随着光伏建筑一体化（BIPV）推进，有望带动光伏级PVB膜片需求大幅增长，有助进一步打开公司成长空间。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021-2023年公司归母净利润12.35亿、14.63亿、15.52亿元，EPS分别为0.64、0.76、0.81元，当前股价对应PE分别为11.4、9.7、9.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入61.86亿元，同比增长32.94%，归母净利润7.21亿元，同比增长98.14%，扣非净利润6.94亿元，同比增长116.13%；其中三季度单季实现营业收入24.33亿元，同比增长24.09%，环比增长18.51%，归母净利润2.41亿元，同比增长58.43%，环比下降31.34%，符合我们此前预期。此外公司公告，拟投资3.28亿元新建6万吨/年VAE乳液项目。 评论 ？ 1）三季度PVA跌价及原料涨价，业绩环比下降符合预期。 前三季度公司核心产品PVA收入19.3亿元，同比增长21.02%，毛利率32.73%，同比提高15.27 pct，销售均价1.42万元/吨，同比上涨50.73%，销量13.6万吨，同比下降19.71%；水泥及熟料实现收入7.77亿元，同比增长6.86%，毛利率32.67%，同比下降7.76 pct，销售价格总体平稳；公司主要原材料煤炭、醋酸乙烯采购价同比分别上涨56.07%、106.34%。从三季度单季看，公司PVA收入8.2亿元，环比增长39.4%，销售均价15339元/吨，环比下降0.8%，销量5.34万吨，环比增长40.6%，由于PVA价格环比下跌及原材料煤炭等价格上涨明显，公司三季度业绩环比有所下降。 ？ 2）近期PVA价格不断上调，预计四季度业绩大幅增长。 国庆节后PVA价格连续上涨，当前PVA华东市场价28500元/吨，10月份以来累计上涨9000元/吨（+46.2%），较2021Q3 PVA市场均价上涨61.9%，预计公司2021Q4业绩环比将大幅增长。短期看，受能耗双控影响，PVA市场供给紧张，下游库存低位，价格有望进一步上涨；中长期看，PVA行业经过多年洗牌，目前国内生产企业仅剩五家，龙头企业市场控制力大幅增强，未来三年行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，PVA在可降解塑料等领域应用有望进一步打开市场需求空间，预计行业供需格局将持续向好。公司现有PVA树脂产能31万吨/年，国内产能占比超过30%，同时上游配套45万吨/年电石、45万吨/年醋酸乙烯产能，行业龙头地位稳固，公司不属于高耗能行业，目前没有受到限电影响，充分受益于PVA涨价。 ？ 3）持续加强新材料业务布局，打开未来成长空间。 公司不断加强PVA产业链一体化，拟投资3.28亿元新建6万吨/年VAE乳液项目，同时向下游新材料领域延伸。PVA光学膜及偏光片技术壁垒高、进口替代空间大，公司现有PVA光学膜产能500万平方米/年，新建700万平方米/年偏光片预计2021年四季度建成，700万平方米/年高端大尺寸PVA光学膜预计明年上半年投产。此外，公司现有PVB树脂产能2万吨/年，拟收购皖维皕盛100%股权，进军建筑及汽车级 PVB膜片行业，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB 树脂-PVB中间膜”全产业链的企业，业务协同效应显著。碳达峰、碳中和趋势下，光伏产业将快速发展，未来随着光伏建筑一体化（BIPV）推进，有望带动光伏级PVB膜片需求大幅增长，有助进一步打开公司成长空间。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021-2023年公司归母净利润12.35亿、14.63亿、15.52亿元，EPS分别为0.64、0.76、0.81元，当前股价对应PE分别为11.4、9.7、9.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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