【招商化工】扬农化工:三季度业绩符合预期,基本面持续向好

（以下内容从招商证券《【招商化工】扬农化工:三季度业绩符合预期,基本面持续向好》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入92.42亿元，同比增长16.15%，归母净利润10.16亿元，同比下降0.75%，扣非净利润9.88亿元，同比增长3.66%；其中三季度单季实现营业收入25.59亿元，同比增长25.49%，环比下降13.97%，归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，环比下降35.44%，三季度为公司传统销售淡季，业绩符合预期。 评论 ？ 1）农药价格总体偏弱且成本上升，以量补价降低业绩压力。 2021年前三季度公司主要产品价格同比有所下降，但原材料价格上涨幅度较大，公司以量补价，推动核心业务稳健增长。报告期内，公司杀虫剂业务收入25.6亿元、销量1.43万吨，同比分别增长7.3%、15.9%，销售均价17.9万元/吨，同比下跌7.4%；除草剂业务收入19.5亿元、销量4.42万吨，同比分别增长10.8%、12.8%，销售均价4.4万元/吨，同比下跌1.70%。受益于优嘉三期项目产能持续释放，公司产品销量稳步增长。 ？ 2）三季度核心主业淡季下滑，近期菊酯涨价有助增厚业绩。 2021Q3公司杀虫剂收入5.6亿元，销量2910吨，受传统销售淡季影响，环比分别下降38.6%、41.6%，销售均价19.1万元/吨，环比上涨5.1%；除草剂收入5.9亿元，销量1.40万吨，环比分别下降13.6%、10.0%，销售均价4.2万元/吨，环比下跌4.0%。近期以来受原材料涨价、能耗双控等影响，部分农药产品价格大幅上涨，当前公司核心产品功夫菊酯、联苯菊酯市场价分别31万元、38万元/吨，自9月底以来分别上涨58.97%、55.1%，较去年同期分别上涨74.65%、103%，有助于增厚公司业绩。 ？ 3）在建及规划项目顺利推进，加入先正达增强成长确定性。 公司全力加速推进优嘉四期项目建设，截至三季度末，公司在建工程4.42亿元，同比增加123.0%，预计2022年初开始优嘉四期项目将陆续投产，同时公司拟在葫芦岛市投资100亿元建设大型农药精细化工项目。公司正式加入先正达集团，2020年先正达集团采购的主要原材料原药金额约253亿元，公司加入后，有利于其更好地获得研发支持和订单保障，充分享受集团农化产业协同带来的发展红利，有望增强公司未来成长性。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021-2023年公司归母净利润12.3亿、16.8亿、19.7亿元，EPS分别为3.97、5.43、6.36元，当前股价对应PE分别为29、21、18倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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