天风证券——全球金融市场周报2021.10.18-2021.10.24
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.10.18-2021.10.24》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关碳达峰与碳中和政策的未来取向：双碳政策将从短期应对转向更多的中长期规划，从供需两端发力，供应端主要是风电、光伏发电等新能源装机容量和发电量的持续提高，控制煤炭、石油等化石能源的新增消耗；需求端主要是控制钢铁、电解铝等高耗能产业的产量，这需要中国改变经济发展结构，把依赖传统基建、地产为主的发展模式，切换为以技术创新、消费为主的发展模式。目前，中国居民部门消费占GDP的比例在40%左右，加上政府消费接近60%，美国消费占比在70%左右，中国居民部门消费还有至少10个点的提升空间；相对应的，中国人均钢材年度消费量在700千克左右，美国在350千克左右，未来30年中国有望下降至350千克左右，按照现在的吨钢能耗水平，仅钢材行业就可以下降3.5亿吨7000大卡标准煤的能耗。短期内，煤炭保供应，动力煤期货价格继续创新高的概率较低，长期来看，运行中枢将提升，但是利润水平将是合理的，而不是特别高的，将达到一个多方博弈的均衡。 2、有关大宗商品价格：美国政府部门信用扩张，中国煤炭产量的损失，欧洲风电、水电供应的减少是近期能源价格大幅上涨的核心原因。往后看，随着能源价格高企，能源企业的利润水平显著提升，对未来的悲观预期有望逐渐缓解，能源产量和产能的增加时可以预期的，欧美需求尚在复苏的趋势中，中国需求边际回落，总体上需求算是平稳，能源价格将在高位维持一段时间，以重新匹配供应与需求。基本的逻辑是高利润能够引发产能和产量扩张，高价格能够抑制一部分的需求。目前来看，能源冲击引发通胀预期，再引发中国信用大幅扩张的概率较低，美国政府部门信用扩张力度最大的时候过去了，库存调整完成之后，主要大宗商品价格有望重复2010年11月至2011年7月的走势，乐观的话，重复2006年至2007年的走势。 3、有关资产配置策略：短期中国宽信用的预期抑制利率债的变现，支撑金融地产家电等行业的表现，上游大宗商品价格的波动加剧会增加煤炭、钢铁、有色、化工四个行业指数稳定性与表现的不确定性，房地产税的推出能够稳定未来数年房地产行业的预期。当前中国正处在宽信用预期与紧信用趋势的博弈中，双碳中长期政策与煤炭保供应的短期政策平衡期，预计主要资产价格难以走出显著的中期趋势，资产配置策略上，以均衡配置为主，等待社融存量增速企稳被证实或者被证伪。中国央行维持稳健货币政策，信贷扩张与经济增长速度相匹配，而美联储与美国财政部事实上采取了MMT的理论宽货币宽信用宽财政，未来还有一定规模的基建投资计划，人民币兑美元汇率还具有继续升值的动力，直至美国进入稳信用和就业消费循环显著改善而中国进入宽信用的阶段，当前人民币汇率视角来看，中国股市和债市在能源价格冲击后，有望出现阶段性的结构性股债双牛，尽管宽信用预期抑制利率债的表现。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，海外疫情总体平稳，但随着北半球入冬，英国、俄罗斯、波兰等欧洲国家疫情形势不容乐观。需警惕欧洲疫情恶化可能再次冲击全球产业链，尤其是俄罗斯疫情爆发和全民休假或再次引发天然气危机，进一步推升能源价格。美国9月工业产出环比意外回落，主系半导体短缺和飓风“艾达”影响。美国10月Markit制造业PMI创3月以来新低，供应和劳动力短缺影响未消；服务业PMI超预期及前值，商业活动有所回暖。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：供需双弱下经济处于探底区间。三季度实际GDP同比增长4.9%，供需双弱下经济处在探底的过程中。投资分项上看，1-9月房地产投资累计同比7.3%，9月受个别房企负面消息影响，土地市场呈现高流拍，行业景气度再度下降；基建投资方面依旧未见起色，制造业投资延续改善，结构上主要是对应消费行业的下游纺织/医药/食品等提速较快。9月社零同比增速4.4%，较上月回升2.4%，但消费整体仍旧处于疲弱态势。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了3200亿元逆回购操作，对冲600亿元逆回购到期，净投放2600亿元。下半周央行为对冲税期、政府债券缴款等因素影响，开启净投放，资金面快速宽松。相较于上周五，dr001下行39bp至1.67%，dr007下行14bp至1.98%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：周初受降准预期落空的持续影响延续上行，周内资金面宽松，后半周收益率迅速回调。截至10月22日，3Y国债200014与国开210213收于2.61%与2.94%，较上周分别上行1.25bp和4bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.9875%与3.345%，较上周分别下行0.25bp和上行3.5bp，国债3*10曲线走平1.5bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所增加。本周新发2854亿元，净融资76亿元。二级收益率表现期限分化，1年期和5年期品种收益率大多下行，除1年期AAA等级中票和5年期AA等级城投收益率上行外，其余等级信用品种收益率均下行;3年期品种收益率全面上行。信用利差大多收窄，城投除3年AA和AA(2)等级城投债信用利差走阔外，其余均收窄。 国债期货（樊伟）：商品价格快速调整，风险偏好回落，加上资金面宽松，本周国债期货市场深跌后修复性反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.9875，较上周-0.25bp，10Y国开3.345，较上周+3.5bp，5Y国债2.835，较上周+1.5bp， 5Y国开3.13，较上周+6bp，国债期货T2112收盘99.04，较上周-0.1元，TF2112收盘100.6元，较上周-0.06元，TS2112收盘100.6元,较上周-0.01元；国债5*10曲线利差15.25bp，较上周走平0.5bp，国债期货2倍5*10价差102.16元，较上周收窄0.02元；国债期货4倍2*10价差303.36元，较上周走阔0.06元；10Y跨期价差0.32元，较上周走阔0.03元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净投放2600亿，公开市场加权利率2.89%。R001下47BP，R007下17BP， Shibor3M上1BP，AAA同业存单3M上5BP。利率互换：Shibor3M本周上1BP，FR007下17BP，FR007端IRS 1年下3P，5年下3BP，互换Shibor3M端1年下3BP，5年下2BP，利率互换曲线：Repo 1*5走扩，Shibor 1*5走扩；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证综指上涨0.29%，深圳成指上涨0.53%，中小板指上涨0.92%，创业板指上涨0.26%。两市全周成交5万亿。中信一级行业涨跌互现，基础化工、家电、非银金融领涨；消费者服务、通信、煤炭跌幅居前。资金方面，沪（深）股通净流入233.04亿元，累计流入15164.89亿元。 转债市场（程子怡、王纪英）：二级市场方面，本周中证转债指数上涨0.67%，周度日均成交量（包含EB）656.0亿元，环比上涨4.15%。本周权益市场表现较好，上证指数上涨0.29%，深圳成指上涨0.53%，中小板指上涨0.92%，创业板指上涨0.26%。估值方面，转股溢价率上涨，转股溢价率均值33.11%，环比上涨0.08pct。正股方面涨少跌多，162涨3平222跌。个券方面涨多跌少，248涨3平136跌，涨幅前5的是清水转债（+57.20%）、银河转债（+24.81%）、同德转债（+21.97%）、鼎胜转债（+16.48%）、昌红转债（+15.00%），跌幅前5的是华钰转债（-8.78%）、震安转债（-7.64%）、众兴转债（-7.08%）、利德转债（-6.47%）、旗滨转债（-5.86%）。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元震荡。美元指数跌0.15%报93.6116，非美货币涨跌不一，欧元兑美元涨0.15%报1.1642，英镑兑美元跌0.26%报1.3758，澳元兑美元涨0.03%报0.7468，美元兑日元跌0.45%报113.5，美元兑瑞郎跌0.29%报0.9156，离岸人民币兑美元涨106个基点报6.3839。 大宗商品（申晓凯）：上周商品整体上涨。文华商品指数上涨2.76%。从板块表现上看，原油上涨1.20%，黑链指数上涨3.30%，化工板块上涨1.29%，有色板块上涨5.27%，农产品上涨0.80%，贵金属上涨2.51%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，疫情不确定性仍存，近期重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。部分主要国家央行陆续释放货币政策转向信号，关注美联储Taper进展。四季度需重点关注美国财政政策进展及其对货币政策节奏的影响，警惕流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国9月新房销售、核心耐用品订单初值、个人消费与支出，多项联储指数；德国9月失业率，10月IFO景气指数；法国9月PPI；日本9月失业率、工业产出；美欧多国第三季度GDP等数据。 国内宏观：关注10月的PMI数据以及“双十一”的消费情况。在保供稳价的政策支撑下，近期国内大宗商品的上涨有所缓解，但是能源短缺短期或很难快速缓解，能耗双控的压力仍在，短期内的供给端或存修复但弹性不大。需求端地产压力不减，基建投资低迷同时为明年预留空间，年内或温和回升，10月17号以来国内再次出现多点散发疫情，消费修复也略显乏力，总体经济增长仍处在放缓阶段。政策层面，从央行的三季度货币政策例会表态来看，短期内货币政策宽松预期落空，后续货币政策发力空间不大，重点在宽信用。财政端的重点依然在于加快地方债的发行，要求2021年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕。 资金面：下周央行将有3200亿元逆回购到期，下周资金面将面临缴税、供给及跨月等多重压力，继续关注央行操作情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：基本面滞胀格局未现突破迹象，市场大概率延续震荡风格。本周财政部传递专项债加速发行的信号，在项目从严审批的背景下，是否能迅速形成实物工作量仍待验证，市场尚未形成其有效拉动基本面和社融的强烈预期。海外仍处供应链中断引起的通胀上行预期中，叠加各国央行转鹰口径，美元汇率短期或进一步下行。近期仍建议关注大宗商品回调后的量价表现和需求侧的新平衡点，利率短期震荡格局不变。 信用债：地产政策方面，购房者按揭政策边际有所放松，银保监会再次提及支持刚需按揭，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。近期，部分城市有放松按揭贷款及首套利率下行的消息。总体来看，是对金融机构过严执行前期政策的纠偏，边际上有利于房企回款，但另外也需关注各地预售资金监管是否有所放松，这样才能更好地实现从销售到房企可用现金回流的闭环。政策的边际放松仍是更利好优质房企，债务负担重且集中到期、周转及融资不顺的弱资质房企仍有较大风险。 国债期货：商品市场价格因行政手段干预导致快速回调，但调整持续性存质疑，且风险偏好回落对债券市场的边际贡献减弱，债市短期缺乏继续反弹动力支撑，可能面临再度回调压力，建议震荡区间内采取波段交易思路参与。期现IRR水平偏低，尚不能满足套利空间，基差变化与单方向相关性较高，可采取与单方向策略类似的波段交易。收益率曲线略走平，总体变化程度不大，在通胀环境下，资金面保持相对宽松，曲线倾向于略走陡。跨期价差小幅收窄，尚无明显趋势行情，且远月成交量不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。央行提前净投放，资金面无恙，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周市场整体依旧呈现震荡整理态势，板块方面，轮动较快、持续性一般，资金方面，最近北向资金开始回流，本周周四、周五连续两个交易日净流入超100亿元，对市场形成一定的有利支撑。受经济数据和三季报的影响，短期市场预计继续震荡局面，建议规避三季报业绩不及预期板块的调整风险，关注高景气和超预期板块的机会，以及低估值板块，如券商、银行、地产和家电。 转债市场：近期市场震荡整理，板块轮动较快，未来继续关注三季报状况和部分行业政策方向，以及景气行业的业绩兑现状况。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数震荡。美国就业和楼市数据表现良好，美债收益率上行，美元指数随之走强。非美货币中，英镑因多名央行官员发言否认11月加息而承压下挫，日元则因日本核心CPI近20个月来首次转正而得到提振，澳元、新西兰元等商品货币因大宗商品价格回落而下跌。 大宗商品：原油方面，美原油库存出现恢复迹象将对油价上涨节奏带来影响，但非美非OPEC原油投产下滑趋势明显，叠加OPEC供应偏紧管理，油价仍旧相对明确的上涨趋势中；黑色金属，京津冀地区实施错峰生产，江苏限产限电再起，钢材供应端限产再次收紧，地产下行导致需求超预期下滑，料短期价格调整为主，趋势性偏弱；化工品，油价上涨加上高能耗板块电价成本抬升，化工板块上涨趋势延续；有色金属，全球能源短缺，电价上涨，最大锌冶炼厂宣布减产，带来能源短缺在工业领域冲击范围扩大的预期，有色板块存在启动新一轮上涨的风险；农产品，全球能源供应偏紧带来油脂需求增加预期，料短期将延续涨势；生猪行业虽然处于存栏上行趋势，但行业养殖户普遍亏损持续时间过长将对供应商养殖积极性处于低谷，预期生猪价格短期存在反复，但年度周期看，料价格处于底部区间；贵金属，能源供应短缺加上能源供应带来的电力价格上涨，工业品价格上涨，市场开始担忧通胀恶化，贵金属反弹，料下周贵金属价格上涨。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关碳达峰与碳中和政策的未来取向：双碳政策将从短期应对转向更多的中长期规划，从供需两端发力，供应端主要是风电、光伏发电等新能源装机容量和发电量的持续提高，控制煤炭、石油等化石能源的新增消耗；需求端主要是控制钢铁、电解铝等高耗能产业的产量，这需要中国改变经济发展结构，把依赖传统基建、地产为主的发展模式，切换为以技术创新、消费为主的发展模式。目前，中国居民部门消费占GDP的比例在40%左右，加上政府消费接近60%，美国消费占比在70%左右，中国居民部门消费还有至少10个点的提升空间；相对应的，中国人均钢材年度消费量在700千克左右，美国在350千克左右，未来30年中国有望下降至350千克左右，按照现在的吨钢能耗水平，仅钢材行业就可以下降3.5亿吨7000大卡标准煤的能耗。短期内，煤炭保供应，动力煤期货价格继续创新高的概率较低，长期来看，运行中枢将提升，但是利润水平将是合理的，而不是特别高的，将达到一个多方博弈的均衡。 2、有关大宗商品价格：美国政府部门信用扩张，中国煤炭产量的损失，欧洲风电、水电供应的减少是近期能源价格大幅上涨的核心原因。往后看，随着能源价格高企，能源企业的利润水平显著提升，对未来的悲观预期有望逐渐缓解，能源产量和产能的增加时可以预期的，欧美需求尚在复苏的趋势中，中国需求边际回落，总体上需求算是平稳，能源价格将在高位维持一段时间，以重新匹配供应与需求。基本的逻辑是高利润能够引发产能和产量扩张，高价格能够抑制一部分的需求。目前来看，能源冲击引发通胀预期，再引发中国信用大幅扩张的概率较低，美国政府部门信用扩张力度最大的时候过去了，库存调整完成之后，主要大宗商品价格有望重复2010年11月至2011年7月的走势，乐观的话，重复2006年至2007年的走势。 3、有关资产配置策略：短期中国宽信用的预期抑制利率债的变现，支撑金融地产家电等行业的表现，上游大宗商品价格的波动加剧会增加煤炭、钢铁、有色、化工四个行业指数稳定性与表现的不确定性，房地产税的推出能够稳定未来数年房地产行业的预期。当前中国正处在宽信用预期与紧信用趋势的博弈中，双碳中长期政策与煤炭保供应的短期政策平衡期，预计主要资产价格难以走出显著的中期趋势，资产配置策略上，以均衡配置为主，等待社融存量增速企稳被证实或者被证伪。中国央行维持稳健货币政策，信贷扩张与经济增长速度相匹配，而美联储与美国财政部事实上采取了MMT的理论宽货币宽信用宽财政，未来还有一定规模的基建投资计划，人民币兑美元汇率还具有继续升值的动力，直至美国进入稳信用和就业消费循环显著改善而中国进入宽信用的阶段，当前人民币汇率视角来看，中国股市和债市在能源价格冲击后，有望出现阶段性的结构性股债双牛，尽管宽信用预期抑制利率债的表现。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：国际方面，海外疫情总体平稳，但随着北半球入冬，英国、俄罗斯、波兰等欧洲国家疫情形势不容乐观。需警惕欧洲疫情恶化可能再次冲击全球产业链，尤其是俄罗斯疫情爆发和全民休假或再次引发天然气危机，进一步推升能源价格。美国9月工业产出环比意外回落，主系半导体短缺和飓风“艾达”影响。美国10月Markit制造业PMI创3月以来新低，供应和劳动力短缺影响未消；服务业PMI超预期及前值，商业活动有所回暖。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：供需双弱下经济处于探底区间。三季度实际GDP同比增长4.9%，供需双弱下经济处在探底的过程中。投资分项上看，1-9月房地产投资累计同比7.3%，9月受个别房企负面消息影响，土地市场呈现高流拍，行业景气度再度下降；基建投资方面依旧未见起色，制造业投资延续改善，结构上主要是对应消费行业的下游纺织/医药/食品等提速较快。9月社零同比增速4.4%，较上月回升2.4%，但消费整体仍旧处于疲弱态势。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了3200亿元逆回购操作，对冲600亿元逆回购到期，净投放2600亿元。下半周央行为对冲税期、政府债券缴款等因素影响，开启净投放，资金面快速宽松。相较于上周五，dr001下行39bp至1.67%，dr007下行14bp至1.98%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：周初受降准预期落空的持续影响延续上行，周内资金面宽松，后半周收益率迅速回调。截至10月22日，3Y国债200014与国开210213收于2.61%与2.94%，较上周分别上行1.25bp和4bp，10Y国债210009与国开210210分别收于2.9875%与3.345%，较上周分别下行0.25bp和上行3.5bp，国债3*10曲线走平1.5bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所增加。本周新发2854亿元，净融资76亿元。二级收益率表现期限分化，1年期和5年期品种收益率大多下行，除1年期AAA等级中票和5年期AA等级城投收益率上行外，其余等级信用品种收益率均下行;3年期品种收益率全面上行。信用利差大多收窄，城投除3年AA和AA(2)等级城投债信用利差走阔外，其余均收窄。 国债期货（樊伟）：商品价格快速调整，风险偏好回落，加上资金面宽松，本周国债期货市场深跌后修复性反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.9875，较上周-0.25bp，10Y国开3.345，较上周+3.5bp，5Y国债2.835，较上周+1.5bp， 5Y国开3.13，较上周+6bp，国债期货T2112收盘99.04，较上周-0.1元，TF2112收盘100.6元，较上周-0.06元，TS2112收盘100.6元,较上周-0.01元；国债5*10曲线利差15.25bp，较上周走平0.5bp，国债期货2倍5*10价差102.16元，较上周收窄0.02元；国债期货4倍2*10价差303.36元，较上周走阔0.06元；10Y跨期价差0.32元，较上周走阔0.03元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净投放2600亿，公开市场加权利率2.89%。R001下47BP，R007下17BP， Shibor3M上1BP，AAA同业存单3M上5BP。利率互换：Shibor3M本周上1BP，FR007下17BP，FR007端IRS 1年下3P，5年下3BP，互换Shibor3M端1年下3BP，5年下2BP，利率互换曲线：Repo 1*5走扩，Shibor 1*5走扩；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证综指上涨0.29%，深圳成指上涨0.53%，中小板指上涨0.92%，创业板指上涨0.26%。两市全周成交5万亿。中信一级行业涨跌互现，基础化工、家电、非银金融领涨；消费者服务、通信、煤炭跌幅居前。资金方面，沪（深）股通净流入233.04亿元，累计流入15164.89亿元。 转债市场（程子怡、王纪英）：二级市场方面，本周中证转债指数上涨0.67%，周度日均成交量（包含EB）656.0亿元，环比上涨4.15%。本周权益市场表现较好，上证指数上涨0.29%，深圳成指上涨0.53%，中小板指上涨0.92%，创业板指上涨0.26%。估值方面，转股溢价率上涨，转股溢价率均值33.11%，环比上涨0.08pct。正股方面涨少跌多，162涨3平222跌。个券方面涨多跌少，248涨3平136跌，涨幅前5的是清水转债（+57.20%）、银河转债（+24.81%）、同德转债（+21.97%）、鼎胜转债（+16.48%）、昌红转债（+15.00%），跌幅前5的是华钰转债（-8.78%）、震安转债（-7.64%）、众兴转债（-7.08%）、利德转债（-6.47%）、旗滨转债（-5.86%）。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元震荡。美元指数跌0.15%报93.6116，非美货币涨跌不一，欧元兑美元涨0.15%报1.1642，英镑兑美元跌0.26%报1.3758，澳元兑美元涨0.03%报0.7468，美元兑日元跌0.45%报113.5，美元兑瑞郎跌0.29%报0.9156，离岸人民币兑美元涨106个基点报6.3839。 大宗商品（申晓凯）：上周商品整体上涨。文华商品指数上涨2.76%。从板块表现上看，原油上涨1.20%，黑链指数上涨3.30%，化工板块上涨1.29%，有色板块上涨5.27%，农产品上涨0.80%，贵金属上涨2.51%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，疫情不确定性仍存，近期重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。部分主要国家央行陆续释放货币政策转向信号，关注美联储Taper进展。四季度需重点关注美国财政政策进展及其对货币政策节奏的影响，警惕流动性环境下高估值资产波动。数据方面关注美国9月新房销售、核心耐用品订单初值、个人消费与支出，多项联储指数；德国9月失业率，10月IFO景气指数；法国9月PPI；日本9月失业率、工业产出；美欧多国第三季度GDP等数据。 国内宏观：关注10月的PMI数据以及“双十一”的消费情况。在保供稳价的政策支撑下，近期国内大宗商品的上涨有所缓解，但是能源短缺短期或很难快速缓解，能耗双控的压力仍在，短期内的供给端或存修复但弹性不大。需求端地产压力不减，基建投资低迷同时为明年预留空间，年内或温和回升，10月17号以来国内再次出现多点散发疫情，消费修复也略显乏力，总体经济增长仍处在放缓阶段。政策层面，从央行的三季度货币政策例会表态来看，短期内货币政策宽松预期落空，后续货币政策发力空间不大，重点在宽信用。财政端的重点依然在于加快地方债的发行，要求2021年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕。 资金面：下周央行将有3200亿元逆回购到期，下周资金面将面临缴税、供给及跨月等多重压力，继续关注央行操作情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：基本面滞胀格局未现突破迹象，市场大概率延续震荡风格。本周财政部传递专项债加速发行的信号，在项目从严审批的背景下，是否能迅速形成实物工作量仍待验证，市场尚未形成其有效拉动基本面和社融的强烈预期。海外仍处供应链中断引起的通胀上行预期中，叠加各国央行转鹰口径，美元汇率短期或进一步下行。近期仍建议关注大宗商品回调后的量价表现和需求侧的新平衡点，利率短期震荡格局不变。 信用债：地产政策方面，购房者按揭政策边际有所放松，银保监会再次提及支持刚需按揭，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。近期，部分城市有放松按揭贷款及首套利率下行的消息。总体来看，是对金融机构过严执行前期政策的纠偏，边际上有利于房企回款，但另外也需关注各地预售资金监管是否有所放松，这样才能更好地实现从销售到房企可用现金回流的闭环。政策的边际放松仍是更利好优质房企，债务负担重且集中到期、周转及融资不顺的弱资质房企仍有较大风险。 国债期货：商品市场价格因行政手段干预导致快速回调，但调整持续性存质疑，且风险偏好回落对债券市场的边际贡献减弱，债市短期缺乏继续反弹动力支撑，可能面临再度回调压力，建议震荡区间内采取波段交易思路参与。期现IRR水平偏低，尚不能满足套利空间，基差变化与单方向相关性较高，可采取与单方向策略类似的波段交易。收益率曲线略走平，总体变化程度不大，在通胀环境下，资金面保持相对宽松，曲线倾向于略走陡。跨期价差小幅收窄，尚无明显趋势行情，且远月成交量不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，资金利率回落， Basis震荡。央行提前净投放，资金面无恙，资金利率回落， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周市场整体依旧呈现震荡整理态势，板块方面，轮动较快、持续性一般，资金方面，最近北向资金开始回流，本周周四、周五连续两个交易日净流入超100亿元，对市场形成一定的有利支撑。受经济数据和三季报的影响，短期市场预计继续震荡局面，建议规避三季报业绩不及预期板块的调整风险，关注高景气和超预期板块的机会，以及低估值板块，如券商、银行、地产和家电。 转债市场：近期市场震荡整理，板块轮动较快，未来继续关注三季报状况和部分行业政策方向，以及景气行业的业绩兑现状况。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数震荡。美国就业和楼市数据表现良好，美债收益率上行，美元指数随之走强。非美货币中，英镑因多名央行官员发言否认11月加息而承压下挫，日元则因日本核心CPI近20个月来首次转正而得到提振，澳元、新西兰元等商品货币因大宗商品价格回落而下跌。 大宗商品：原油方面，美原油库存出现恢复迹象将对油价上涨节奏带来影响，但非美非OPEC原油投产下滑趋势明显，叠加OPEC供应偏紧管理，油价仍旧相对明确的上涨趋势中；黑色金属，京津冀地区实施错峰生产，江苏限产限电再起，钢材供应端限产再次收紧，地产下行导致需求超预期下滑，料短期价格调整为主，趋势性偏弱；化工品，油价上涨加上高能耗板块电价成本抬升，化工板块上涨趋势延续；有色金属，全球能源短缺，电价上涨，最大锌冶炼厂宣布减产，带来能源短缺在工业领域冲击范围扩大的预期，有色板块存在启动新一轮上涨的风险；农产品，全球能源供应偏紧带来油脂需求增加预期，料短期将延续涨势；生猪行业虽然处于存栏上行趋势，但行业养殖户普遍亏损持续时间过长将对供应商养殖积极性处于低谷，预期生猪价格短期存在反复，但年度周期看，料价格处于底部区间；贵金属，能源供应短缺加上能源供应带来的电力价格上涨，工业品价格上涨，市场开始担忧通胀恶化，贵金属反弹，料下周贵金属价格上涨。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
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