【东吴晨报1026】【行业】电力、化工【个股】华峰测控、宝通科技、传智教育、维达国际

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1026】【行业】电力、化工【个股】华峰测控、宝通科技、传智教育、维达国际》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211026 音频： 进度条 00:00 / 03:54 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 电力： 能源领域重磅文件落地 风光氢储四大方向均有提及 事件：10月24日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》。 一、需充分重视这份提纲挈领的文件，党政同责、效率为先、双轮驱动、国内国外、把控风险。我们分析认为，此份文件作为碳达峰碳中和领域具有提纲挈领意义的重要文件，工作原则中明确提出：1）强化顶层设计、发挥制度优势、实行党政同责、压实各方责任，对碳达峰和碳中和的重视程度，已经上升到空前高度；2）效率为先；3）双轮驱动，指的是政府和市场之间的关系，发挥市场机制作用，形成有效激励约束机制；4）内外畅通，主要是国内国外，对外既斗争又合作，不断增强我国的国际影响力和话语权；5）防范风险，主要是能源安全、供应链安全、粮食安全以及供暖供电等民生问题。 从此次文件的工作原则中，已经可以看出，涵盖了从政府到市场、从效率到风险、从国内到国外的几乎各方面内容，我们相信此次文件出台后，后续会有更多相关行业和领域的细则出台，从这个角度上来说，此次文件具有提纲挈领的意义。 二、风光氢储皆有提及，能源领域迎来百年未有之大变局。1）风电、光伏：到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，到2060年非化石能源消费比重达到80%以上；实施可再生能源替代行动，大力发展风能、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等，不断提高非化石能源消费比重；坚持集中式与分布式并举，优先推动风能、太阳能就地就近开发利用。2）氢能：统筹推进氢能“制储输用”全链条发展；推动加氢站建设；加强氢能生产、储存、应用关键技术研发、示范和规模化应用。3）储能：加快推进抽水蓄能和新型储能规模化应用；加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的新增电力装机发展机制；加强电化学、压缩空气等新型储能技术攻关、示范和产业化应用。4）电网：构建以新能源为主体的新型电力系统，提高电网对高比例可再生能源的消纳和调控能力；推进电网体制改革，明确以消纳可再生能源为主的增量配电网、微电网和分布式电源的市场主体地位；深入研究支撑风电、太阳能发电大规模友好并网的智能电网技术。 新型电力系统指的是以新能源为主的电力系统，根据能源系统不可能三角：绿色、安全、廉价，在双碳目标提出以前，我们更注重安全和廉价，部分舍弃了绿色；在双碳目标提出之后，我们试图将绿色赋予更多更高的权重，尝试在安全和廉价中寻求一个再平衡。同时新型电力系统重“电力”更重“系统”，除了发电端以外，输配电端的重要性日益彰显，这是国家大力发展储能和智能电网的出发点。 因此，我们认为，在双碳目标的指导下，一方面，传统能源仍然发挥着支柱作用；另一方面，清洁能源蓬勃发展，新旧能源交替变更的过程中，意味着能源体系迎来了百年未有之大变局，建议关注：风电光伏运营商：三峡能源、龙源电力、华润电力、华能国际；氢能源设备：冰轮环境；电网及储能：国电南瑞、三峡水利、新风光。 风险提示：政策推行不达预期、风光发展不达预期、电荒程度加剧等等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 化工： 磷酸铁锂深度报告 大宗商品化，群雄逐鹿，一体化成本为王 1、磷酸铁锂供需快速增长，朝大宗商品化方向发展 1）磷酸铁锂供需快速增长：2020年，我国磷酸铁锂产能34.7万吨，产量13.31万吨，进口量0.03万吨，表观消费量13.28万吨，同比增长35.2%。2021年1-7月份，我国磷酸铁锂产量18.34万吨，进口量0.1万吨，表观消费量18.39万吨，同比增长283.9%。2021年9月，国内动力电池产量继续提升，磷酸铁锂电池产量13.5GWh，同比+252.0%，环比+21.9%，产量占比继5月首次超过三元后，继续提升至58.3%。磷酸铁锂电池装机量9.5GWh，环比+32.3%，占比60.8%，环比提升3.3个百分点。受益新能源汽车产销量快速发展，渗透率提升，磷酸铁锂动力电池占比提升，叠加其在储能领域未来发展可期，我们预计2025年全球磷酸铁锂需求量有望从2020年的13.6万吨增长至2025年的272.4万吨，GAGR高达82%。除了传统磷酸铁锂企业纷纷扩产，磷化工、钛白粉等生产企业凭借各自资源优势相继切入磷酸铁/磷酸铁锂产业，发展第二成长曲线。 2）磷酸铁锂大宗商品化：磷酸铁锂生产工艺包括固相法、液相法，不同工艺路线产品质量差异化不大，产品单耗与产品价格相近。综上，基于磷酸铁锂产品可交易、同质化、标准化特点，产销量预计快速增长，作为原材料被广泛应用新能源汽车、储能等领域，我们认为其正朝大宗商品化方向发展。 3）针对磷酸铁锂，我们构建元素分析法，价值量角度，锂源>磷源>铁源>碳源。 2、有“锂”走遍天下，碳酸锂成为磷酸铁锂产业链盈利王者 1）碳酸锂供不应求：2020年，我国碳酸锂产能41.49万吨，产量17.21万吨，进口5.01万吨，表观消费量21.47万吨，同比+14.2%，对外依存度23.3%。2021年1-8月份，产量15.11万吨，进口5.56万吨，表观消费量20.09万吨，同比+63.36%，对外依存度27.7%。2021年8月份单月进口0.83万吨，表观消费量2.94万吨，对外依存度28.2%。 2）碳酸锂价格持续上涨：2021年初磷酸铁锂价格3.70万元/吨，2021年10月15日报8.50万元/吨，较年初上涨130%；今年以来均价5.18万元/吨。2021年初电池级碳酸锂价格5.38万元/吨，2021年10月15日19.34万元/吨，较年初上涨259%，涨幅高于磷酸铁锂；今年以来均价价9.79万元/吨。 3）碳酸锂盈利良好：我们测算碳酸锂毛利从2021年初的1.07万/吨，上涨至2021年9月中旬的8.97万/吨。生产1吨磷酸铁锂需要0.22-0.24吨碳酸锂。碳酸锂是磷酸铁锂材料生产中最大的单一原料成本。 3、磷铁资源不可或缺，一体化成本为王 1）钛白粉企业具有铁资源优势：硫酸法生产1吨钛白粉副产3.5-4吨硫酸亚铁。通过资源再利用，单吨磷酸铁锂生产成本可节省约1676元。 2）磷化工企业具有磷资源优势：对于“磷矿-高纯磷酸/工业磷酸一铵-磷酸铁”产业链，磷酸铁锂大幅提高了磷资源附加值。中短期角度，企业现有高纯磷酸、工业级磷酸一铵产能资源和相关技术储备具有先发优势，长期看磷矿石资源同样非常重要。我们根据21H1市场均价测算，以外购85%高纯磷酸作为磷源，则单吨磷酸铁锂的磷源成本约为4124元，而对于磷矿资源企业采用湿法净化技术自产磷酸，其单吨磷酸铁锂的磷源成本约为1989元/吨，自给磷源的磷酸铁锂企业具有约2135元/吨的成本优势。对于磷酸铁锂生产，磷源自给的磷化工企业相比铁源自给的钛白粉企业成本优势更大。 3）热法磷酸工艺具有能耗高、污染大、成本高的缺点。湿法磷酸工艺能耗低、污染小是发展方向，但产品杂质较多，需进一步的提纯净化，湿法磷酸的净化提纯工艺是磷化工企业的技术壁垒所在。 4）生产1吨磷酸铁锂需要磷矿石2.26吨（30%丰度考虑），环保及能源双控背景下，磷矿石的产量逐年下降，拥有丰富磷矿石资源企业占优。 5）切入磷酸铁/磷酸铁锂行业的钛白粉和磷化工企业众多，群雄逐鹿，随着磷酸铁/磷酸铁锂朝着大宗商品化方向发展，一体化成本为王。除了成本因素，由于我国电池生产商集中度高，绑定下游电池大客户至关重要。 4、投资建议 产业链价值量角度，若不考虑估值，推荐顺序为锂源>磷源>铁源>碳源。锂源、磷源、铁源公司主要如下： 1）锂源公司：盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业等。 2）磷源公司：新洋丰、云图控股、川发龙蟒、川恒股份、云天化、司尔特、川金诺等。 3）铁源公司：龙佰集团、中核钛白、安纳达、鲁北化工等。 风险提示：在建产能进度及盈利不及预期，竞争加剧，产品价格波动，政策不确定性。 （分析师 柳强） 个股 华峰测控（688200） 三季报点评 三季度业绩超市场预期，前瞻布局打开成长空间 事件：华峰测控发布2021年三季报，2021前三季度实现营业收入6.37亿元，同比+117.75%；归母净利润3.11亿元，同比+127.57%；2021Q3实现营业收入3.13亿元，同比+188.08%，环比+49.95%；归母净利润1.63亿元，同比+243.80%，环比+33.84%。 投资要点 下游需求旺盛+国产替代加速，公司业绩高增长 下游封测厂资本开支增长+半导体设备国产化替代加速的背景下，公司2021前三季度营业收入和利润均维持高速增长。国内“缺芯潮”持续，半导体行业景气度继续高涨。公司作为国内三大封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）模拟测试产品主力供应商，充分受益测封厂的持续扩产，产品需求旺盛。2021前三季度公司实现营业收入6.37亿元，同比+117.75%；归母净利润3.11亿元，同比+127.57%；Q3单季度实现营业收入3.13亿元，同比+188.08%，环比+49.95%；归母净利润1.63亿元，同比+243.80%，环比+33.84%。 2021年前三季度公司净利率维持高位水平，期间费用率不断优化 2021前三季度公司综合毛利率80.36%，同比-1.16pct；净利率48.84%，同比+2.11pct。公司净利率的提升来自期间费用率大幅下降：2021Q1-Q3公司期间费用率为32.09%，同比-13.43pct。其中，2021前三季度销售费用率为8.09%，同比-3.6pct；财务费用率为-2.33%，同比+0.05pct；管理费用率（含研发）为16.22%，同比-6.8pct，管理费用率大幅下降主要系公司营业收入快速增加导致规模效应显著。单季度看，公司Q3毛利率为79.98%，同比-1.86pct，环比-0.74pct；净利率52.04%，同比+8.44pct，环比-6.26pct。公司Q3期间费用率管控良好，Q3单季度期间费用率为14.94%，同比-21.37pct，环比-9.55pct。其中销售费用率为4.90%，同比-8.21pct，环比-4.01pct；财务费用率为-1.7%，同比-0.77pct，环比-0.01pct；管理费用率（含研发）为11.74%，同比-12.39pct，环比-5.53pct。 在手订单充足带来存货和合同负债大幅提升，产能瓶颈化解迎业绩弹性 截至2021Q3公司存货为1.59亿元，同比+148.7%；合同负债1.4亿元，同比+265%，主要得益于公司在手订单充足。2021年以来公司一直维持满负荷生产状态，随着2021年9月8日公司入驻天津生产基地，该基地规划总占地面积约3万平方米，包括两条8200产线和一条全新8300产线，公司产能由2021Q1的120台/月扩产至200台/月，将有效缓解公司产能紧缺，加快产品推广进度。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别从3.79/5.27/7.25亿元上调至4.73（上调24.8%）/6.40（上调21.4%）/8.73（上调20.4%）亿元，对应PE为72/53/39倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。 风险提示：SoC测试机和大功率器件测试系统研发不及市场预期，GaN测试设备放量国产化不及市场预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 宝通科技（300031） 增持哈视奇股份比例至40.64% 深化VR/AR/MR产业布局 投资要点 事件：近日，宝通科技全资子公司海南元宇宙科技有限公司完成对北京哈视奇科技有限公司所有外部投资人的股权受让事宜。本次股权受让完成后，宝通科技直接和间接持有哈视奇股份比例增至40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期权）。 夯实双方合作基础，推进VR/AR/MR产业布局。宝通科技与哈视奇合作始于2016年，截至目前是哈视奇最大的外部投资者，持股比例达40.64%。哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商，拥有10多款VR/AR产品，其中经典代表作《奇幻滑雪》是全球知名IP，曾获Steam畅销榜以及VIVEPORT付费榜第一，《奇幻射鱼》获2021高通XR挑战赛OPPO AR特别奖组金奖，此外哈视奇在ToB端也完成多个VR/AR商业场景应用。公司增持哈视奇，有望利用哈视奇的游戏内容开发经验促进VR相关技术在工业领域的应用，增强工业业务协同，助力公司打造工业互联网，构建数字孪生空间。 工业互联网业务保持稳健增长，有望形成规模化效应。公司作为工业散货物料无人输送解决方案服务商，提供数字化输送系统和智能运营服务，重点突破智能港口、智能矿山等领域，已在数字化输送系统改造（硬件、软件）以及一体化智慧运营取得突破，有望于2021年年内现智能输送全栈式服务的商业化应用落地。自2020年起，公司组织开发的智能在线监测系统在中信泰富兴澄特钢项目上实现稳定运行，同时公司承担山钢集团输送系统智能化改造业务，提供十五条输送带纵撕智能监测系统产品。我们认为工业数字化改造潜在市场大，同时公司推出的全新智能化输送带实现更智能准确的预警预测等，降低人工监测成本，有望打开利润增长空间，看好公司工业互联网业务发展前景。 移动互联网推进全球研运一体化，新游储备丰富。公司旗下子公司海南高图主攻全球化研运一体业务，2021H1维持高流水增长表现，重点产品《War and Magic》《King’s Throne》《Dragon Storm Fantasy》表现出色。游戏储备方面，易幻网络代理产品储备有《幻象回忆》《D3》，明后年将有5~8款自研产品上线；海南高图自研产品储备有《WST》《JS》；此外公司首款自研二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》为达到更好的VR/AR赋能效果上线时间有所推迟，我们预计公司明后年将迎来产品景气周期。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS为1.29/1.59/1.85元，对应当前股价PE分别为16/13/11X，看好公司深化虚拟现实领域布局及工业互联网业务推进，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR游戏表现不及预期，新游上线推迟，政策监管风险。 （分析师 张良卫、李赛） 传智教育（003032） 2021Q3点评：Q3收入同比+5.05% 政策不断利好，疫情后经营持续恢复 业绩简评 2021前三季度收入同比+11.1%，利润同比+361.2%，Q3复苏持续：10月24日晚公司公布2021年Q3业绩。2021前三季度，受益于学员培训需求提升，就业班报名人数增加，公司实现收入4.90亿元，同比+11.1%，归母净利润0.64亿元，同比+361.2%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+508.1%。单看Q3，公司实现收入1.86亿元，同比+5.1%，归母净利润0.37亿元，扣非归母净利润0.31亿元。 毛利率同比恢复明显，费用率整体有所改善：2021前三季度毛利率为48.91%，较2020年同期大幅提升9.9pct，已经基本恢复到疫情前水平，其中销售费用率15.3%，管理费用率22.6%，较2020年同期分别改善3.6pct/2.9pct。 政府鼓励职业培训发展，公司或持续受益：公司为我国领先的数字化人才培育机构，主要通过短期培训课程，培养互联网、IT、软件等方面的专业技术人才，属于职业教育范畴。2021年以来，政府多次强调鼓励推动企业和社会力量举办高质量职业教育，政策大力支持有望推动行业高速发展。2021年6月，人民日报从多个维度高度肯定了公司旗下学院对现代化高等职业教育办学模式的贡献。 IT人才缺口较大，广阔的就业前景拉动相关职业培训的发展：2015年以来IT行业市场保持15%以上的年均增速，其中IT培训行业市场规模达到600亿以上。随着各行业数字化转型的推进，IT人才愈发供不应求，IT职业培训市场有望持续火热。 公司不断深耕教研，口碑持续提升，品牌效应不断放大：公司于IT培训行业深耕多年，获得了工信部，IT行业头部企业等多方的认可，口碑营销和高校合作将帮助公司有效转化更多学员。同时公司与企业保持紧密合作，包括教师培训，课程研发等方面，对于企业真正需要的人才技能有最前沿的了解，课程深化改革成效显著，学员就业率与就业薪资均较上年同期有明显提高，口碑持续提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内IT培训头部企业，所处职业培训赛道受到政策重点支持，受益于IT行业人才需求拉动与公司品牌力持续提升，我们预计公司未来仍能保持稳定的收入利润增长，维持2021-23年盈利预测不变，2021-2023年归母净利润为1.3亿/1.9亿元/2.2亿元，最新收盘价对应2021-2023年PE分别为76/50/43倍，维持“买入”评级。 风险提示：网点扩张不及预期，招生不及预期等。 （分析师 吴劲草、张良卫、周良玖） 维达国际（03331） 2021Q3业绩点评 电商延续靓丽表现，利润端压力尚存 投资要点 收入增速符合我们预期，利润端受原材料价格影响压力尚存。2021Q1-3实现营业收入131.9亿港元，同比+15.1%（固定汇率换算为8.0%）；经营利润15.65亿港元，同比-13.1%。2021Q3实现营业收入41.06亿元港元，同比+7.2%（按固定汇率换算为2.0%）；经营利润3.54亿港元，同比-35%。 收入增长稳健，电商渠道表现优秀，中国境内电商收入占比已达50%。分渠道看，2021Q3电商渠道、传统渠道、现代渠道、商用渠道收入占比分别为41%、27%、21%、11%，对应增速分别约为30%、0%、-11%、-2%。其中中国境内市场收入30.8亿港元，同比+9%，电商、传统、现代、个护渠道收入占比分别为50%、21%、19%、10%。从电商数据来看，公司2021M1-9纸巾类产品销售额份额为21.0%，同比+2.9pp；卫生巾产品销售额份额为1.5%，同比+0.7pp。分产品看，2021Q3公司纸巾业务收入33.44亿港昀，同比+7%；个护业务收入7.62亿港元，同比+8%，个护产品收入占比提升至19%。 盈利压力尚存，经营利润率环比下滑。公司2021Q3毛利率为35.0%，同比-1.9pp，环比-0.9pp；经营利润率为8.6%，同比-5.6pp，环比-2.4pp。盈利能力受到原材料价格高位、个护推广销售费用投放较多、市场竞争加剧等因素压制。2021Q3木浆价格回落较多，考虑原材料库存通常为一个季度左右，我们预计2021Q4-2022Q1盈利拐点有望出现。 盈利预测与投资评级：21Q3经营业绩受市场及原材料扰动，根据2021Q3业绩下调盈利预测，我们预计公司2021-2023年净利润分别为16.4、20.8、22.9亿港元，（原预测为24.7、26.7、29.7亿港元），对应PE16、13、11X，公司为生活用纸行业龙头，我们预计随着浆价回落2022年盈利能力将有所回升，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及我们预期；营销渠道建设不及我们预期。 注：港元兑人民币汇率使用2021/10/22港币兑人民币中间价0.82358计算。 （分析师 张潇、邹文婕） 十月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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