电池价格松动,行业盈利有望逐步修复
（以下内容从国泰君安《电池价格松动,行业盈利有望逐步修复》研报附件原文摘录）
作者：国泰君安电新团队 庞钧文/石岩/牟俊宇 来源：具体请见2021年10月25日报告《电池价格松动，行业盈利有望逐步修复》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 报告导读 我们认为成本上行叠加需求向好，动力电池产品价格或将有所上行，行业整体盈利能力后续有望陆续修复。 投资要点 我们认为成本上行叠加需求向好因素催化，动力电池价格或将有所上涨，电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。继续推荐电池龙头企业宁德时代、亿纬锂能；受益标的：欣旺达、鹏辉能源。 锂电材料价格大幅上涨，电池成本显著上升。受供需格局错配，2021年以来部分锂电池材料价格迎来大幅上涨；其中PVDF、碳酸锂、六氟磷酸锂等材料价格涨幅居前，受此影响电解液、正极材料等核心材料价格大幅上涨。根据我们测算以2021年3月31日、2021年6月30日、2021年9月30日四个时间节点为代表，成本较年初分别上涨15%、20%、40%左右。 2021前三季度电池业务盈利能力承压，后续随着电池价格松动整体盈利能力有望陆续修复。受成本上升和产品价格保持不变影响，21年上半年动力电池毛利率均有所下滑，我们预计三季度影响仍将继续维持。随着成本压力的不断增加和下游需求的持续向好，我们认为一方面电池企业通过长单模式进一步平滑后续价格波动的影响，另一方面龙头电池企业或将通过直接涨价或者建立终端售价与主要材料价格之间的联动机制，来传导成本压力，电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。 催化剂：主流动力电池企业价格上涨 风险提示：新能源汽车销量不及预期 1.锂电材料价格大幅上涨，电池企业盈利能力面临压力 供需格局错配，2021年以来部分锂电池材料价格迎来大幅上涨。根据鑫锣资讯统计，磷酸铁锂正极材料价格从年初约3.85万元/吨上涨到目前约8.1万元/吨；三元523动力单晶材料从约13.05万元/吨上涨到约23.25万元/吨；人造石墨负极从4.15-5.65万元/吨上涨到4.55-5.9万元/吨；动力电解液从4-4.75万元/吨上涨到11.03-13.25万元/吨；湿法隔膜从1.2-2元/平米上涨到1.3-2元/平米。此外，辅材价格也大幅上涨，PVDF从年初 11.5 万元/吨上涨到23.5万元/吨，涨幅达104%，甚至国外进口价格已经超过40万元/吨价格。 图1：2021年以来电池上游部分原材料价格显著上涨 数据来源：鑫锣资讯，国泰君安证券研究 受到原材料价格上涨影响，动力电池成本显著上涨。2021年以来新能源汽车下游需求持续向好，电池材料需求显著上升，部分缓解供需结构严重错配，受此影响核心锂电材料价格均有所上涨。具体来看PVDF、六氟磷酸锂、碳酸锂等产品涨幅居前，受此影响正极材料、电解液两大电池直接材料价格大幅上涨。根据我们测算以当前主流磷酸铁锂和三元523单晶电池为例，以2021年3月31日、2021年6月30日、2021年9月30日四个时间节点为代表，成本较年初分别上涨15%、20%、40%左右。 表1：磷酸铁锂动力电池核心材料成本端涨幅快于价格端 数据来源：鑫锣资讯，消耗量为理论值，仅考虑正负极、电解液、隔膜四大材料，国泰君安证券研究 备注：电池与材料之间的换算关系参考理论值与实际情况有所调整，整体来看参考国轩高科、宁德时代等公司2020年直接材料占成本比重78%左右的比重进行测算；同时测算所参考的价格为第三方报价，电池企业采购时考虑规模效应、产品规格等因素整体价格可能会比网络报价低。 表2：三元单晶5系动力电池核心材料年初以来涨幅达38.56% 数据来源：鑫锣资讯，消耗量为理论值，仅考虑正负极、电解液、隔膜四大材料，国泰君安证券研究 备注：电池与材料之间的换算关系参考理论值与实际情况有所调整，整体来看参考国轩高科、宁德时代等公司2020年直接材料占成本比重78%左右的比重进行测算；同时测算所参考的价格为第三方报价，电池企业采购时考虑规模效应、产品规格等因素整体价格可能会比网络报价低。 2.电池价格有所松动，盈利能力有望逐步恢复 主流动力电池企业原材料涨价影响电池企业盈利能力。根据前文测算可以看出以2021年6月底和9月底两个时间节点来看，动力电池成本相较于年初上涨幅度在20%和40%左右，尤其是在第三季度受碳酸锂价格大幅上涨因素影响，整体成本上涨速度加快。从21年上半年电池企业毛利率来看，整体成本上涨影响基本可控，一方面考虑库存等因素影响整体价格传导有一定的时滞；另一方面主流企业采购规模较大，采购价格较散单价格会更低。从电池企业一季报和半年报来看：1）与2020Q4相比，2021年Q1、Q2有所下滑；2）而从半年报公布的动力电池业务的毛利率来看，2021H1毛利率环比2020H2、同比2020H1均有所下滑；整体来看2021年电池材料价格上涨对成本造成了一定的影响。 图2：2021年以来主流动力电池企业单季度整体毛利率有所下滑 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 图3：2021年以来主流动力电池企业电池业务毛利率有所下滑 备注：上述公司均选取锂电池相关业务的半年度毛利率进行对比 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 部分环节签订长单锁定价格波动，我们认为后续产品价格或将有所上涨。2021年至今电池企业大多通过不降价、产线效率提升等方式在一定程度上对冲原材料价格上涨的影响。但随着成本压力的陆续增加以及下游需求的持续向好，一方面电池企业通过长单模式进一步平滑后续价格波动的影响，例如六氟磷酸锂近几个月纷纷签订长单；此外近期第三方网站报价显示整体电池价格也有所松动，我们认为在需求持续向好的大背景下，龙头电池企业或将通过直接涨价或者建立终端售价与主要材料价格之间的联动机制，来传导成本压力，电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。 表3：动力电池企业通过长单降低波动材料价格波动的影响 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 3.投资建议 我们认为21年以来电池原材料价格的大幅上涨使得整体电池企业成本压力凸显，盈利能力受到一定挤压；随着成本压力的不断增加和下游需求的持续向好，我们认为后续电池价格或将有所松动。龙头电池企业或将通过直接涨价或者建立终端售价与主要材料价格之间的联动机制，来传导成本压力，电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。继续推荐电池龙头企业宁德时代、亿纬锂能；受益标的：欣旺达、鹏辉能源。 表4：盈利预测一览 备注：欣旺达、鹏辉能源盈利预测来自于Wind一致预期 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.风险提示 新能源汽车销量不及预期。目前东南亚芯片企业产能正在陆续恢复，如果海外疫情再次趋严从而导致生产企业关停产能，则可能会影响动力电池企业需求，从而影响后续价格变化趋势。
作者：国泰君安电新团队 庞钧文/石岩/牟俊宇 来源：具体请见2021年10月25日报告《电池价格松动，行业盈利有望逐步修复》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 报告导读 我们认为成本上行叠加需求向好，动力电池产品价格或将有所上行，行业整体盈利能力后续有望陆续修复。 投资要点 我们认为成本上行叠加需求向好因素催化，动力电池价格或将有所上涨，电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。继续推荐电池龙头企业宁德时代、亿纬锂能；受益标的：欣旺达、鹏辉能源。 锂电材料价格大幅上涨，电池成本显著上升。受供需格局错配，2021年以来部分锂电池材料价格迎来大幅上涨；其中PVDF、碳酸锂、六氟磷酸锂等材料价格涨幅居前，受此影响电解液、正极材料等核心材料价格大幅上涨。根据我们测算以2021年3月31日、2021年6月30日、2021年9月30日四个时间节点为代表，成本较年初分别上涨15%、20%、40%左右。 2021前三季度电池业务盈利能力承压，后续随着电池价格松动整体盈利能力有望陆续修复。受成本上升和产品价格保持不变影响，21年上半年动力电池毛利率均有所下滑，我们预计三季度影响仍将继续维持。随着成本压力的不断增加和下游需求的持续向好，我们认为一方面电池企业通过长单模式进一步平滑后续价格波动的影响，另一方面龙头电池企业或将通过直接涨价或者建立终端售价与主要材料价格之间的联动机制，来传导成本压力，电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。 催化剂：主流动力电池企业价格上涨 风险提示：新能源汽车销量不及预期 1.锂电材料价格大幅上涨，电池企业盈利能力面临压力 供需格局错配，2021年以来部分锂电池材料价格迎来大幅上涨。根据鑫锣资讯统计，磷酸铁锂正极材料价格从年初约3.85万元/吨上涨到目前约8.1万元/吨；三元523动力单晶材料从约13.05万元/吨上涨到约23.25万元/吨；人造石墨负极从4.15-5.65万元/吨上涨到4.55-5.9万元/吨；动力电解液从4-4.75万元/吨上涨到11.03-13.25万元/吨；湿法隔膜从1.2-2元/平米上涨到1.3-2元/平米。此外，辅材价格也大幅上涨，PVDF从年初 11.5 万元/吨上涨到23.5万元/吨，涨幅达104%，甚至国外进口价格已经超过40万元/吨价格。 图1：2021年以来电池上游部分原材料价格显著上涨 数据来源：鑫锣资讯，国泰君安证券研究 受到原材料价格上涨影响，动力电池成本显著上涨。2021年以来新能源汽车下游需求持续向好，电池材料需求显著上升，部分缓解供需结构严重错配，受此影响核心锂电材料价格均有所上涨。具体来看PVDF、六氟磷酸锂、碳酸锂等产品涨幅居前，受此影响正极材料、电解液两大电池直接材料价格大幅上涨。根据我们测算以当前主流磷酸铁锂和三元523单晶电池为例，以2021年3月31日、2021年6月30日、2021年9月30日四个时间节点为代表，成本较年初分别上涨15%、20%、40%左右。 表1：磷酸铁锂动力电池核心材料成本端涨幅快于价格端 数据来源：鑫锣资讯，消耗量为理论值，仅考虑正负极、电解液、隔膜四大材料，国泰君安证券研究 备注：电池与材料之间的换算关系参考理论值与实际情况有所调整，整体来看参考国轩高科、宁德时代等公司2020年直接材料占成本比重78%左右的比重进行测算；同时测算所参考的价格为第三方报价，电池企业采购时考虑规模效应、产品规格等因素整体价格可能会比网络报价低。 表2：三元单晶5系动力电池核心材料年初以来涨幅达38.56% 数据来源：鑫锣资讯，消耗量为理论值，仅考虑正负极、电解液、隔膜四大材料，国泰君安证券研究 备注：电池与材料之间的换算关系参考理论值与实际情况有所调整，整体来看参考国轩高科、宁德时代等公司2020年直接材料占成本比重78%左右的比重进行测算；同时测算所参考的价格为第三方报价，电池企业采购时考虑规模效应、产品规格等因素整体价格可能会比网络报价低。 2.电池价格有所松动，盈利能力有望逐步恢复 主流动力电池企业原材料涨价影响电池企业盈利能力。根据前文测算可以看出以2021年6月底和9月底两个时间节点来看，动力电池成本相较于年初上涨幅度在20%和40%左右，尤其是在第三季度受碳酸锂价格大幅上涨因素影响，整体成本上涨速度加快。从21年上半年电池企业毛利率来看，整体成本上涨影响基本可控，一方面考虑库存等因素影响整体价格传导有一定的时滞；另一方面主流企业采购规模较大，采购价格较散单价格会更低。从电池企业一季报和半年报来看：1）与2020Q4相比，2021年Q1、Q2有所下滑；2）而从半年报公布的动力电池业务的毛利率来看，2021H1毛利率环比2020H2、同比2020H1均有所下滑；整体来看2021年电池材料价格上涨对成本造成了一定的影响。 图2：2021年以来主流动力电池企业单季度整体毛利率有所下滑 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 图3：2021年以来主流动力电池企业电池业务毛利率有所下滑 备注：上述公司均选取锂电池相关业务的半年度毛利率进行对比 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 部分环节签订长单锁定价格波动，我们认为后续产品价格或将有所上涨。2021年至今电池企业大多通过不降价、产线效率提升等方式在一定程度上对冲原材料价格上涨的影响。但随着成本压力的陆续增加以及下游需求的持续向好，一方面电池企业通过长单模式进一步平滑后续价格波动的影响，例如六氟磷酸锂近几个月纷纷签订长单；此外近期第三方网站报价显示整体电池价格也有所松动，我们认为在需求持续向好的大背景下，龙头电池企业或将通过直接涨价或者建立终端售价与主要材料价格之间的联动机制，来传导成本压力，电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。 表3：动力电池企业通过长单降低波动材料价格波动的影响 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 3.投资建议 我们认为21年以来电池原材料价格的大幅上涨使得整体电池企业成本压力凸显，盈利能力受到一定挤压；随着成本压力的不断增加和下游需求的持续向好，我们认为后续电池价格或将有所松动。龙头电池企业或将通过直接涨价或者建立终端售价与主要材料价格之间的联动机制，来传导成本压力，电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。继续推荐电池龙头企业宁德时代、亿纬锂能；受益标的：欣旺达、鹏辉能源。 表4：盈利预测一览 备注：欣旺达、鹏辉能源盈利预测来自于Wind一致预期 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.风险提示 新能源汽车销量不及预期。目前东南亚芯片企业产能正在陆续恢复，如果海外疫情再次趋严从而导致生产企业关停产能，则可能会影响动力电池企业需求，从而影响后续价格变化趋势。
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