【招商食品 | 最新】茅台业绩紧贴目标 大众品情绪回升

（以下内容从招商证券《【招商食品 | 最新】茅台业绩紧贴目标 大众品情绪回升》研报附件原文摘录）
　　国庆、秋糖总体平稳，十一好于中秋，由于去年基数高，今年秋糖同比及环比春节略显平淡。白酒板块Q3高端白酒表现稳健，预计环比加速增长，次高端动销分化，基数抬高增速放缓，但整体批价稳定、库存良性。食品板块仍需等待全面需求改善。投资建议：首推茅台、老窖、五粮液；次高端继续推荐基本面向好，三季度有望超预期的汾酒、洋河、古井；食品板块基本面短期的压制仍然存在，推荐估值低位、业绩改善的细分龙头，重点推荐环比改善的小食品龙头周黑鸭、洽洽食品，乳制品龙头伊利、蒙牛，以及调味品中核心优势强化的海天、颐海。 报告正文 渠道调研周周鲜：飞天批价略有下降，五粮液老窖批价稳定。飞天整箱批价3750，受拆箱政策取消预期，环周下降50元，散瓶批价2800元，环周下降25元，库存水平很低。五粮液批价维持980。国窖批价910，部分920-930。9月底停止接单体现出公司全年任务可能提前完成，后续按计划外（950）打款。 核心公司跟踪：茅台业绩紧贴目标，大众品情绪回升 贵州茅台：紧贴全年目标，来年有望加速。Q3收入利润分别为255.5亿/126.1亿，同比增长9.9%/12.4%。投放结构优化，直营占比提升至20.3%，系列酒快速放量占比提升至13.6%，加大直营投放和渠道治理，全年收入紧贴10.5%的目标，可供酒产量明年有望明显改善（可供基酒增长10%）。 酒鬼酒：三季度顺利收官，来年开门红可期。Q3实现营收利润分别9.3亿/2.1亿，同比+128.7%/+43.4%，Q3收入叠加合同负债已经基本完成全年目标，随着全国化战略落地，2022年公司将进入动销年。 舍得酒业：增长动力向动销切换，成长持续性不断强化。Q3实现营收利润分别为12.2亿/2.3亿，同比+64.8%/+59.7%。受产品结构变化的影响，公司Q3毛利率66.7%，同比下降2.0pct，看好批价抬升推动渠道利润改善。 伊利股份：积极布局新业务，坚持利润率提升目标。公司围绕2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一的中长期目标，奶粉目标明年第二、五年第一。收入端未来五年复合增速力争双位数以上，每年净利率目标提升0.5%，中期达到9%-10%。 洽洽食品：品质升级价格提升，看好新财年增长。公司10月22日起对葵花子系列、南瓜子、西瓜子产品提价8%-18%，主要系瓜子系列产品升级带来品牌力提升，以及应对原料及包辅材、能源等成本上升。 安琪酵母：成本压力凸显，提价支撑明年。Q3收入同比+13.22%，利润受成本、运费上涨及股权激励费用计提等影响，同比下降35.23%。公司提价落地有望对明年业绩形成一定支撑，提升份额的同时更注重利润率的保障。 周黑鸭：步入快车道，开启新征程。三季度疫情波动未改变开店节奏，公司降本增效成效显著，同时强调重视社区门店，提出万家门店远期规划。 桃李面包：经营触底，期待改善。Q3收入增长5.57%，利润下降25.82%，系成本上行、折让率提升，Q4有望环比改善，3-5年产能可支撑百亿规模。 投资建议：加大推荐高端白酒，食品关注Q3改善。白酒板块首推性价比凸显且业绩兑现度高的高端白酒（茅、泸、五），并推荐基本面持续向好，三季度有望超预期的次高端汾酒、洋河、古井；食品板块我们现阶段重点推荐Q3环比改善的小食品龙头周黑鸭、洽洽食品，乳制品龙头伊利、蒙牛，以及调味品中核心优势强化的海天、颐海。 风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。 一、渠道调研周周鲜：批价维持稳定，茅台加大投放 茅台：飞天整箱批价3750，受拆箱政策取消预期，环周下降50元，散瓶批价2800元，环周下降25元，库存水平很低（维持10天以内）。 五粮液：批价维持980，打款90％以上，发货80-85％，库存整体较低。10月25日全年合同关账，目前全国范围内90%商家基本完成全年回款。 国窖：批价910，部分920-930，经销商任务完成80-90%，库存一个月内。后续部分未完成任务的经销商可按计划外（950）价格打款。 二、核心公司跟踪：茅台业绩紧贴目标，大众品情绪回升 贵州茅台：紧贴全年目标，来年有望加速。公司Q3收入利润分别为255.5亿/126.1亿，同比增长9.9%/12.4%。公司优化投放结构，直营占比由21H1的19.3%持续提升至20.3%，同比去年提升0.62pct。系列酒在茅台品牌力辐射下亦快速放量，同比增长48.1%,占比提升至13.6%。三季度以来公司加大直营投放和渠道治理，保障批价有效降温，全年收入有望紧贴10.5%的既定目标。茅台可供酒产量紧缺的问题将在明年得到明显改善（可供基酒产量增长10%）。略调整21-23年EPS为41.19、46.69、52.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 酒鬼酒：三季度顺利收官，来年开门红可期。公司发布三季报，Q3实现营收利润分别9.3亿/2.1亿，分别同比+128.7%、+43.4%，收入持续保持高增长，处于业绩预告的中间位置。公司三季度收入叠加合同负债已经基本完成全年目标。三季度费用略超预期主要受公司收入结构变化。 舍得酒业：增长动力向动销切换，成长持续性不断强化。公司发布三季报，Q3实现营收12.2亿，同比+64.8%；实现归母净利润2.3亿，同比+59.7%。，公司收入回款保持高增长，符合市场预期。公司今年以来回款，发货均保持高增长的趋势。公司上半年主要发力区域市场招商，进入下半年公司重心向动销转移，销售费用率持续抬升。 伊利股份：积极布局新业务，坚持利润率提升目标。公司围绕2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一的中长期目标，积极布局奶粉、奶酪、鲜奶等业务，奶粉目标明年第二、五年第一，奶酪成立伊家好奶酪子公司，更灵活高效应对市场变化，鲜奶全国布局五大生产基地。收入端未来五年复合增速力争达到双位数以上，利润端未来三到五年每年净利率目标提升0.5%，中期达到9%-10%。我们给予21-23年EPS预测为1.43、1.66、1.92，当前股价对应21年28X。 洽洽食品：品质升级价格提升，看好新财年增长。公司公告称，10月22日起对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为8%-18%不等，主要系瓜子系列产品升级带来品牌力提升，以及应对原料及包辅材、能源等成本上升。新财年公司组织架构更扁平化、瓜子坚果销售团队划分、对传统产品升级提价，叠加低基数，看好公司新财年增长。我们给予21-23年EPS预测1.75、2.01、2.28，当前股价对应21年28X。 桃李面包：经营触底，期待改善。公司 Q3收入增长5.57%，利润下降25.82%，受疫情、洪水、限产等短期因素影响，收入增速放缓。利润端，成本上行，折让率、返还率提升，叠加去年高基数，Q3净利率受损严重。年内看，经营层面触底，随着需求恢复，Q4有望迎来环比改善。中长期看，公司布局产能、全国扩张的逻辑清晰，沈阳、浙江、四川、青岛等地产线按计划建设，未来3-5年新增产能有望支撑百亿规模。我们调整21-22年盈利预测为0.84、1.00（前次为0.93、1.11），对应21年PE 33X，维持“强烈推荐-A”评级。 安琪酵母：成本压力凸显，提价支撑明年。安琪酵母Q3收入同比增长13.22%，归母净利润受成本、运费上涨及股权激励费用计提等多因素影响，同比下降35.23%。公司提价落地有望对明年业绩形成一定支撑，同时在产能逐步释放过程中，公司将通过结构优化与产能控制，提升份额的同时更注重利润率的保障。我们认为公司在国内竞争优势显著，海外份额不断提升，对原材料更强的控制力与产能释放节奏的把控，将进一步降低周期性，估值中枢有望稳步提升。我们给予21-23年EPS为1.76、2.19、2.47元，对应22年PE为22X，23年PE为20X，维持“强烈推荐”评级 周黑鸭：步入快车道，开启新征程。近期参加公司调研，调研反馈，三季度疫情波动下，公司开店节奏未受影响，抗风险能力随结构优化持续增强。利润端继续推进供应链整合，降本增效成效显著，收入快速增长阶段，资本开支前置放大后续利润弹性。进入后疫情时代，公司再次强调对社区门店的重视，加速将武汉社区店模型向湖北外城市推广，首次提出万家门店的远期规划。维持21-23年EPS预期为0.21、0.29、0.38元，给予2022年30倍PE，对应目标价10.5港币，维持“强烈推荐-A”评级。 三、投资策略：加大推荐高端白酒，食品关注Q3改善 白酒板块：加大推荐高端白酒，继续推荐动销表现持续向好的次高端白酒。白酒板块经历大幅回调后估值风险已经释放，由于板块并不存在实质性利空，情绪面压制已经边际收窄，我们认为磨底期间逐步过去。国庆及秋糖反馈整体来看，高端酒动销最为稳健，任务完成率较高，渠道库存处于相对低位。次高端白酒批价相对稳定，动销表现有所分化。展望四季度，白酒行业消费增速趋于稳定，景气度仍然维持，渠道库存仍处于较低水平。上半年高完成率将支撑企业全年任务达成，低库存支撑企业明年开门红。我们继续看好白酒行业长期稳定发展的趋势。标的上，首推性价比凸显且业绩兑现度高的高端白酒（茅、泸、五），并推荐基本面持续向好，三季度有望超预期的次高端汾酒、洋河、古井。 食品板块：推荐估值底部+Q3环比改善的细分龙头。大众品需求短期边际改善，中秋国庆基本符合预期，但全面复苏预计仍需等待，成本压力不确定下，建议聚焦竞争优势强化的核心龙头，行业加速出清下抢占市场份额。预计Q4以调整渠道为主，更多精力聚焦来年。标的上，推荐估值处于低位，基本面有改善细分龙头，现阶段重点推荐小食品龙头周黑鸭、洽洽食品，乳制品龙头伊利、蒙牛，以及调味品中核心优势强化的海天、颐海。 风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。 四、行业重点公司估值表 参考报告 1、《食品饮料行业周报：老窖激励落地，汾酒蓄力来年》2021-10-10 2、《动销趋稳，库存向下：21年中秋国庆最新跟踪》2021-10-08 3、《食品饮料行业周报（2021.9.26）—加大推荐高端白酒，估值底部事件催化》2021-09-26 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）